今年以来，债券市场最引人关注的事件莫过于出现实质性违约的“超日债”事件。对于该事件带给中国债券市场的影响，市场人士众说纷纭。但在此之后，一个不容忽视的事实是，债券市场的投资分化更加明显，也就是说，政府隐性担保类债券将更加受到投资者偏爱。

　　日前，瑞银证券固定收益研究联席主管陈琦发布最新的债券市场研究报告认为，一季度信用债市场收益率呈现先降后升趋势，总体而言较年初陡峭化下行。实质性违约已然出现，刚性兑付的打破会提醒投资者重新审视信用风险，但投资者对政府隐性担保的信用仍然存在，对国企、政府投融资平台刚性兑付的信心短期内仍将持续，并继续造成市场的割裂。

　　尽管目前市场对系统性风险尚不担心，但市场偏好的变化在一级市场已有所反映，瑞银建议投资者对低等级债券仍需保持回避。如果国企或城投债实质性违约出现则会改变上述市场出现分化的主导因素，扭转市场的风险偏好。

　　但短期内，考虑到地方投融资主体在“稳增长”措施中的地位，以及城投债违约对区域金融风险及当地发行人再融资的长期影响，瑞银认为，城投债出现违约的可能性依然较低。

　　为此，在信用债级别的投资选择方面，瑞银建议可主要考虑中高等级信用债，适当降低投资级别至中等级。期限选择方面，建议投资者考虑3～5年期品种，以获取更高票息收益。

　　对于影响债券市场的宏观方面，瑞银称，4月2日国务院常务会议出台的减轻小微企业税负、加快棚户区改造、加快铁路建设等组合措施，在短期内均会有助于提升市场的信心。但由影子银行信用风险事件、监管措施所导致的信贷波动，是政府的政策调整能否奏效的关键，也是2014年经济增长面临的首要下行风险。预计在季节性因素、出口复苏、政府宏观政策微调的支持下，总需求将较一季度有所恢复，社会融资需求温和回暖。资金供给或重新面临下行压力。

　　瑞银报告同时表示，二季度放松货币的可能性很低，除非未来出现大规模的外汇流出，中国并不需要通过降低存准率来放松货币政策。放松贷存比等银行贷款方面的监管限制可能会更有意义和更为有效。资金需求端(总需求)较去年同期趋弱，预计7天回购利率均值可能重回4.5%。债券供需方面，预计二季度利率债供给将较一季度增加，但增长的压力弱于去年同期水平。受“存款搬家”效应及金融机构对资产回报率要求提高的影响，需求端可能趋于疲软。整体而言，除非表外信贷扩张萎缩，信用事件导致金融机构整体风险偏好下移，否则利率债的配置需求可能很难全面恢复。