一、 行情回顾

　　受市场风险因素及焦炭产能过剩影响, 8月连焦1109合约结束上市以来三角形整理区间后，选择向下突破。随着连焦1109合约到期日临近，市场开始加速寻底。连续下跌后期现货价差接近，连焦下跌空间有限。目前连焦主力1201合约于2150元附近获得支撑后连续反弹，上方2250元附近具有一定压力，短期市场存在回调需求。随着9 月份下旬大秦线再度检修及10 月冬季储煤开始，煤价将有止跌上涨动力。目前国内焦煤焦炭价格倒挂，焦化企业亏损面扩大将限制焦炭跌幅。受主产地焦化企业兼并重组加速及下游需求进入消费旺季，焦炭价格上涨可期。

　　图1-1：连焦1201合约走势

　　资料来源：文华财经、北京中期研究院整理

　　二、基本面分析

　　1、经济衰退担忧加剧 能源价格持续承压

　　8月随着美国主权债务被降级以及欧洲债务问题进一步向核心国家蔓延，全球经济衰退担忧再次升温。美国经济数据疲弱及长期主权信用评级被下调导致市场风险激增，大宗商品波动性急剧增加。在经济数据疲软的情况下，市场再度预期QE3推出可能性增大，美联储议息会议把接近于零的基准短期利率至少再维持两年，同时大幅下调了美国经济增长预期。高盛、摩根士丹利、德意志银行等大型投资机构也相继下调全球经济增长预期。欧洲对于主权债务危机反应迟缓以及美国在提高债务上限问题上的政治闹剧给金融市场造成了巨大的损伤，并影响了企业和消费者的信心。主要新兴市场国家深陷高通胀与经济增速下滑的风险。巴西央行意外加息显示新兴市场国家对经济前景恶化的担忧。在全球经济增速下滑及欧债问题等风险因素继续对市场产生影响的情况下，国际能源价格持续承压。

　　从国际方面来看，受国际原油价格快速走低及北半球主要消费国家夏季用煤量逐渐减少，国际主要港口煤炭价格延续高位回落格局。月内澳大利亚BJ煤炭现货价格小幅上涨，截止8月18日BJ煤炭现货价格121.30美元/吨，较月初120.35美元/吨上涨0.95美元/吨。国际三大港口动力煤价格涨跌互现，欧洲ARA港口动力煤现货价123.86美元/吨，较月初126.14美元/吨下降2.28美元/吨。理查德港RB动力煤现货价117.57美元/吨，较月初118.83美元/吨下降1.26美元/吨。纽卡斯尔NEWC动力煤现货价121.47美元/吨，较月初120.26美元/吨上涨1.21美元/吨。

　　        资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理 资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理

　　从国内方面来看，主要电厂煤炭库存天数在15天左右，较上月17天左右的水平有所下降，但电厂采购积极性仍未得到明显调动。最新一期的环渤海动力煤价格指数继续下降，为该指数连续第九周下降。海运煤炭网指数中心发布的环渤海动力煤价格指数显示：本期5500大卡动力煤综合平均价格为825元/吨，较上周小幅下滑1元/吨，降幅0.12%，降幅连续减弱，整体趋稳。此外，京唐港区原煤价格结束连续四周下跌后出现稳中小涨的态势。此外，根据铁路部门的消息，今年下半年的大秦线检修拟定于 9 月20 日展开，为期15天，每天4 小时“开天窗”施工。为保障铁路运输安全，铁道部不再要求大秦线完成4.5 亿吨的年运量计划，而是将大秦线运量指标适度下调。随着9 月份下旬大秦线再度检修及10 月冬季储煤开始，煤价近期将有止跌上涨动力。

　　资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理 资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理

　　本月主要港口煤炭价格连续下跌，秦皇岛港山西优混价格825元/吨，山西大混价格725元/吨，4500大卡的普通混煤报价625元/吨，6000大卡的大同优混价格870元/吨，均已连续三周保持稳定。环渤海动力煤5500大卡综合平均价825元/吨，连续九周累计下跌18元/吨。

　　2、炼焦煤价格保持坚挺 主产地焦煤价格有上涨迹象

　　炼焦煤价格保持坚挺主要受资源稀缺性支撑，由于我国焦煤仅占煤炭资源的25%，而优质炼焦煤资源稀缺性更加明显。在国内钢铁工业快速发展，需求量不断增大的情况下，稀缺性煤种保护性开采等政策将从需求和供给方面推动焦煤价格继续上涨。

　　在国内煤炭工业“十二五”规划及主产地内蒙、河北等地区兼并重组加速的情况下，焦煤价格将有望获得中长期支撑。

　　资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理 资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理

　　从现货方面来看，8月炼焦煤坑口价及全国平均价均出现一定上涨。主要产地古交2号焦煤坑口价（不含税）790元/吨，较上月上涨25元/吨。柳林4号焦煤坑口价（不含税）1030元/吨，较上月上涨40元/吨。古交2号焦煤车板价（含税）1550元/吨，较上周上涨70元/吨。西山煤电(000983,股吧)焦精煤车板价（含税）1500元/ 吨，较上周上涨35元/吨。临汾主焦精煤车板价（含税）1600元/吨，与上月持平。

　　3、上下游双重压制 焦化企业亏损面扩大

　　由于焦煤焦炭价格倒挂，企业利润率下降，焦化企业亏损面扩大至将近40%。目前焦煤加工成焦炭已无利可图，焦化企业主要靠粗苯、煤焦油、硫铵和焦炉煤气制甲醇等焦化副产品保持一定盈利或减少亏损。年内焦炭产量增幅大幅高于国内钢铁产量增幅，焦炭产能过剩情况严重，使得原本处于“夹心层”的焦化企业缺乏议价能力。短期各地焦协均提出上调焦炭价格的提议，但钢厂压价心态依然较浓。目前主要生产及消费地河北、山西、山东三家焦协开会决定涨价。其中，山西焦炭行业协会8月16日宣布，当地焦炭价格在7月基础上涨60元/吨。

　　在行业产能过剩严重的情况下，主产地山西焦化(600740,股吧)行业重组有望进入实质性操作阶段，月内，《山西省焦化行业兼并重组指导意见》获得通过。据该意见稿，山西独立焦化企业今年底将由227户降至150户，到2015年降至60户。年内淘汰2000万吨落后产能，将总产能控制在1.4亿吨。我们预计，在后期焦化行业兼并重组加速的情况下，将有所缓解产能过剩对焦炭价格的压力。

　　资料来源：煤炭资源网、北京中期期货研究院整理 资料来源：Wind资讯、北京中期期货研究院整理

　　三、后市展望

　　从宏观方面来看，美国经济数据疲软以及欧洲债务问题进一步向核心国家蔓延，全球经济衰退担忧再次升温。主要新兴市场国家深陷高通胀与经济增速下滑的风险。巴西央行意外加息显示新兴市场国家对经济前景恶化的担忧。国内CPI冲高已至强弩之末，后期将高位回落，鉴于通胀惯性因素及食品价格回落缓慢，8月份降幅料将有限。最新公布的国内PMI指数环比回升0.2个百分点，显示经济下滑态势有所趋稳。但本月PMI回升主要为季节性回升，且季节性反弹幅度低于历史均值。此外，新出口订单指数及新订单指数不佳反映不确定性因素仍然较多。购进价格指数重拾升势及国内CPI高位回落缓慢，货币紧缩步伐难以放松。但是根据我们的分析，9月份PMI历史反弹均值超过两个百分点，季节性因素影响下，数据好转预期对市场心理将有所提振。

　　从煤炭行业来看，京唐港原煤价格本周继续保持稳定，环渤海动力煤价格连续九周下跌后，也出现企稳迹象，主产地山西大同地区出现小幅上涨。随着9 月份下旬大秦线再度检修及10 月冬季储煤开始，煤价近期将有止跌上涨动力。而炼焦煤价格保持坚挺主要受资源稀缺性支撑，月内主产地炼焦煤价格涨幅明显，由于焦煤焦炭价格倒挂，企业利润率下降，焦化企业亏损面扩大至将近40%。在行业产能过剩严重的情况下，主产地山西焦化行业重组有望进入实质性操作阶段，在后期焦化行业兼并重组加速的情况下，将有所缓解产能过剩对焦炭价格的压力。随着 9、10 月份钢铁业进入消费旺季，保障房、水利建设加速对焦炭需求构成明显支撑。连焦触底反弹后存在回调需求。目前2250元附近具有一定压力，若受均线系统压制再次下破有望构筑双底形态。多头可以等待回调做多机会。