经历8月深度调整后，焦炭1201已洗去“虚值”。预计后市，在行业协会作用进一步增强，金九银十旺季来临，现货将稳中趋涨。大连焦炭下行空间有限，期货震荡上行将是大概率事件。以下从近期走势、期现结构以及产业链现状加以阐述。

　　近期走势分析——临近交割，价值回归

　　上市以来焦炭一直比较沉寂，市场参与度较低。8月初受到三地焦协提价建议震动，连焦出现小幅拉涨，价格一度突破2400，随即1109进入交割前期现回顾行情，大幅下跌，月间价差因素使得1201大幅跟跌。前期价格大跌主要受到1109重挫的影响，与基本面关系不大，更多的是期货制度设计上的硬伤以及市场心理所导致。焦炭作为一个新品种，首次出现交割行情，制度上、市场心理上因素可谓表现得淋漓尽致。临近交割月，在期现强制回归的作用下，焦炭期价开始单边快速下行，价格首先跌破标准库价格，意识到厂库的价格拉动，之后价格跌破厂库价格，但是跌势仍然不改，市场出现空逼多行情，因为空方料想着无人会接焦炭这烫手山芋，直至交割月合约出现深度反向套利空间。由此也使得我们明白，目前市场状态下，焦炭期价真正的回归价格是略低于厂库价格。但是随着后市买方市场的培育以及焦炭行业地位的提升，市场特征将会出现缓慢转变。

　　分析后市，从期现结构看，下跌空间极小

　　短期看，上游煤炭价格高位趋涨，近期价格自然是易涨难跌。焦煤价格上涨已使得焦企不堪忍受，焦协连连建议提价，山西焦协更是8月9月连续两月建议上调焦炭价格共计120元/吨，下游钢铁企业目前产能利用率较高，需求刚性下，预计将会小幅接受焦炭价格上涨。现货面较好的情况下，连焦1201已跌去虚值，价格回归价值区间，9月有望与现货同舞，走出上涨行情。根据下表目前现货价格分析可得：2200以下价格焦化企业甚至是厂库企业也根本没有保值积极性，下跌动能显然不会大，其中由于焦炭交割成本因素，下游企业接货满意价位更低，所以目前现货行业现状下，钢企接货意愿仍然不足。但从卖方角度考虑，期货价格至少要在2300以上才会有较多保值盘出现。综合考虑，期货核心运行价格区间应在2100-2500，目前期货价格在2220，显然做多比较合适。

　　焦炭行业亏损严重，目前价格易涨难跌

　　图1 主要城市焦炭价格——现货报价稳中有涨

　　数据来源：wind，南证期货

　　图2 部分钢企焦炭采购价——8月普遍上涨

　　数据来源：钢之家，南证期货

　　据统计，今年1月－6月，纳入统计焦化企业总计实现销售收入同比增长36.23%，利润总额却下降5.57%，利润率仅为2.38%，亏损面达38.36%。

　　当前的现货市场却是在焦煤提价刺激，下游需求较旺，焦协保价建议下，焦化企业报价整体上涨，同时下游消费企业也基本接受小幅上涨。焦煤在冬季上调价格的可能性很大，从成本方面考虑，焦炭现货价格几无下跌空间。同时山西焦化(600740,股吧)行业淘汰重组方案通过，行业整合将会提升焦化行业话语权。

　　上游焦煤供应偏紧，价格节节攀升

　　图3 山西焦精煤车板价格——稳中有涨

　　数据来源：wind，南证期货

　　图4 钢企焦煤采购价——稳中有涨

　　数据来源：wind，南证期货

　　今年焦煤价格一直高位震荡上行，国际焦煤也一直处于高位，使得上半年焦煤进口出现较大下滑，价格了国内供应紧张趋势。各省煤炭整合步伐加快，使得河北山东煤炭供应偏紧，刺激了近期焦煤的再次较大幅度上涨。分析后市金九银十来临，钢企面临冬储季节，主焦煤提价将是大概率时间。同时9月大秦线即将检修，必将短期使的动力煤供应趋紧。国际方面，4季度焦煤价格虽有小幅回调，但仍处高位，价格依旧高于国内价格。

　　钢材迎来金九银十，需求将保持旺盛

　　图6 下游钢材库存稳步下降，小于去年同期水平

　　数据来源：wind，南证期货

　　迎来金九银十，今年一直，钢企开工率一直处于高位，产量连创新高，但是库存仍然处于下降态势，且低于去年同期水平，侧面说明需求旺盛，保障房需求实际已启动，接下来将是加快建设时期，需求将会进一步增长。另外，汽车业的缓慢回暖也将支撑钢铁产量保持高位，对焦炭需求将保持高位。

　　后市的走势分析

　　短期看，上游煤炭价格高位趋涨，大秦线的即将检修以及煤炭冬储将使煤炭供应趋紧而需求趋旺，近期价格自然是易涨难跌。煤矿整合加速，同时山东地区煤层质量出现下滑，煤炭供应趋紧，刺激煤价上涨。焦煤价格上涨已使得焦企不堪忍受，焦协连连建议提价。下游钢铁企业目前产能利用率较高，需求刚性下，预计将会小幅接受焦炭价格上涨。现货面较好的情况下，连焦1201已跌去虚值，价格回归价值区间，后市随基本面运行可能较大，9月有望与现货同舞，走出上涨行情。

　　中长期看，《山西省焦化行业兼并重组指导意见》已通过，焦化行业重组将会在全国铺开，焦炭行业与上游整合，将来焦炭将更可能是下一个焦煤，总体行业看好。