近期随着美豆突破1400美分/蒲式耳关口，国内油脂期价在基本面因素的配合下，出现强劲反弹。但由于基本面情况迥异，三大油脂期价涨幅却各有千秋，其中豆油涨势最强，自8月26日低点起至8月31日最高点，上涨424元/吨；棕榈油涨势最弱，同期仅上涨214元/吨。这段短期走势可以说是上半年豆油和棕榈油走势的一个缩影，豆棕价差自春节之后一直呈现不断扩大的局面，近期强势反弹直接致使其扩大至1450元/吨左右，接近棕榈油上市以来历史的最高值。

　　2010年棕油价格虚高是本年度消费流失的根本原因

　　由豆油与棕榈油价格走势可以看出，其价差扩大是由于棕榈油走势偏弱造成的，原因在于棕榈油产量增加，而消费却受到豆油竞争，增加有限，部分国家地区甚至出现严重下滑。之所以会出现消费不振的局面却要归根于2010年棕榈油受国际炒家炒作，其价格被大幅高估抬升，甚至在一段时期内国际贸易报价高出豆油10-30美元/吨，这是极其不正常的现象，也是导致2010/11年度，原本以采购棕榈油进行消费为主的企业，纷纷转而采购豆油的根本原因，也是棕榈油价格一直疲弱的原因所在。

　　目前棕榈油价格优势显现并恰逢年度关口

　　由于棕榈油消费订单流失，导致全年棕榈油价格都疲弱不振。目前最新24度棕榈油FOB报价1165美元/吨，南美进口豆油FOB报价1355美元/吨，价差扩大到190美元/吨。国内广东地区现货豆油出厂价格为10050元/吨，棕榈油交货价为8600元/吨，价差扩大到1450元/吨。而目前恰逢豆油新旧年度交替之期，也是企业制定和细化采购、销售策略之时。豆棕之间如此大的价差，棕榈油的价格优势得以显现，对类似于食品加工方面的企业吸引力增加，贸易商备货的积极性将显著增强，棕榈油消费回暖将是未来的必然趋势。

　　棕油产量月度高峰过后将逐步回落

　　由于东南亚人民生活习惯和民族习俗限制，每年9-10月份是棕榈油产量的年度高峰，每年2月份即春节前后是产量低谷期。随着时间的推移，产量高峰期即将过去，后期棕榈油月度产量将逐渐降低，马来西亚棕榈油局公布的数据也直接证明了这一点。如图1所示，每年产量的高峰都是9月份前后，低谷均在2月份左右，因此棕榈油增产对价格的压力将逐步减小。

　　豆油即将迎来原料集中供应期

　　随着棕榈油月度产量降低和需求逐步回暖，棕榈油期价将摆脱前期的疲弱走势，转而显强。反观豆油，9月份之后北半球大豆将逐渐收割上市，根据美国农业部的预估2011/12年度美国大豆产量为8770万吨，这意味着9月份之后上市的美国大豆有8770万吨左右，按照18.5%的出油率计算，相当于1622.5万吨的豆油将供应全球市场。同时上市还有我国的1300-1400万吨大豆，以700万吨用来榨油，按照16.5%的出油率计算，也有115.5万吨豆油供应市场。所以下半年相当长一段时间内，豆油价格将会受到供应充足这一因素的压制。

　　国内豆油供需格局偏紧值得怀疑

　　根据国内专业机构统计的国内豆油供需平衡表来看，2010/11年度豆油库存消费比从高位回落，2011/12年度延续这一趋势，据此推断国内豆油供需格局偏紧非常武断。国内豆油库存消费比下降主要是因为消费上调幅度过大造成的，最新数据显示消费增幅达到23.8%，反观国内豆油期末库存却一直维持440万吨左右的水平，没有较大变化。而消费上调幅度较大是基于本年度棉籽油等小品种油减产，进口、贸易类企业融资和投机需求大幅增加等因素同时共振造成的。后期随着小品种油产量恢复、企业融资和投机需求下降、棕榈油等品种性价比优势显现，豆油消费份额必将面临严峻挑战，未来豆油消费量低于预期的可能性非常大。众所周知，目前我国大豆、豆油、棕榈油等油脂油料的进口渠道非常畅通。所以在供给能够保证的情况下，我国豆油的供需格局是平衡甚至略过剩的，因此豆油期价后期很难获得基本面支撑维持强势地位。

　　豆油期价后期重要利多因素的效果将大打折扣

　　后期会导致豆油价格大幅上涨的主要因素仍然是天气，但根据笔者对厄尔尼诺和拉尼娜指标信号的跟踪分析，下半年主产区出现巨大不利天气的可能性非常低，因此天气炒作只能表现为经常性的短周期“被炒作”，无法改变价格的长期走势。

　　另外，由于政府不断收紧银根，和上半年油脂价格呈现先高后低的走势，导致我国油脂产业中的大部分企业都面临着库存积压，资金被套的局面。随着时间的推移，企业的心理将转为少亏即赢的心态，届时将会趁着豆油价格反弹的契机，积极出货消化库存、释放资金，为新年度的采购和经营计划做准备。因此，关于中秋和春节消费旺季的预期，将受大规模的抛售行为打压，难有大幅度的上涨，给人旺季不旺的错觉。

　　豆棕价差回归套利机会涌现

　　综合大豆及豆油方面的信息来看，豆油期价在下半年并没有继续支撑其更加显强的因素，随着棕榈油月度产量降低和需求逐步回暖，棕榈油期价将摆脱前期的疲弱走势，豆棕之间价差将逐渐得到回归。另外资金的作用也不可小窥，目前豆棕之间价差已经达到1450元/吨附近，对于套利资金来说已经具有很大的吸引力，随着基本面变化逐渐明朗，套利资金将大规模进入这两个市场，届时豆棕之间的价差回归速度将大幅加强。