养殖业处于景气上升周期，豆粕期货价格有望上涨      

　　2011年2月份以来，国内紧缩的货币政策以及欧美国家债务危机打压下，大宗商品市场普遍出现回调走势，但供需偏紧格局支撑豆类市场保持高位盘整走势，美豆价格维持窄幅震荡长达8个月之久，进入9月份美豆在天气炒作下突破1300-1400美分的盘整区间，国际大豆市场上涨行情启动，国内大豆、豆粕有望补涨，而豆粕下游饲料养殖行业仍处于景气上升周期，豆粕价格有望上涨。

　　1. 宏观: 外松内紧形势将延续

　　1．1 欧美宽松政策将延续，债务危机使金融市场风险加剧

　　8月6日，标准普尔下调美国长期主权信用评级AAA至AA+，百年来标普首次下调美国信用评级，2008年次债危机后，美国实行宽松政策刺激经济增长，但经济增长效果不佳，财政赤字上升，美国是全球最大的债务国，但其经济增长速度只有1.5%左右，依靠新债偿还旧债不是长久之计，债务问题是金融市场上的重大风险。

　　美国第二季度美国国内生产总值第二次估测值按年率计算增长1.0%，较一季度1.8%的增幅有大幅下滑。美国经济增长迟缓，就业市场持续低迷，失业率长期保持在9%以上，按照当前经济增长情况，失业率将在较长时间内维持高位。而美国通胀水平在两轮量化宽松政策下大步趋升，7月份美国CPI同比增长3.6%，加剧了美国实行宽松货币政策的难度。

　　图1 美国失业率（%）

　　资料来源：Bloomberg,东证期货研究所

　　当前美国政策还是以就业为重心，在就业市场前景不容乐观的情况下，宽松政策将成为常态，但我们预计美联储后期可能会进一步放松货币政策，进入流动性陷阱中的美国经济不一定能得到实质的刺激，反而会推升全球大宗商品价格，恶化全球通胀及通胀预期。

　　欧洲债务危机不单是经济问题，现在已经过渡到政治问题，欧债问题解决还是一个长期过程，欧洲主权债务问题也给全球经济复苏带来了较大的不确定性。日本经济长期不振，低利率的宽松货币政策将延续。

　　图2 美国CPI（%）

　　资料来源：Bloomberg,东证期货研究所

　　1.2 国内CPI居高不下，农产品调控压力较大

　　欧美国家普遍实行宽松的政策，而我国CPI从2009年8月份以来大幅攀升，在当前通胀压力高企下，政府调控物价的方向不会变，市场流动性逐渐收缩，虽然我国经济增长放缓，但硬着陆的风险较小，美债危机使我国货币政策紧缩程度减缓，近期加息可能性较小，但国家通过各种方式调控物价的决心没有改变，作为农产品市场的豆类油脂一直是国家调控打压的重点，外松内紧的宏观形势也使豆类价格外强内弱。

　　图3 我国CPI（%）

　　资料来源：Bloomberg,东证期货研究所