有近忧无远虑 PVC渐显投资机会

　　PVC作为应用领域较为广泛的五大树脂之一，其上市以来主要呈现出震荡走势。一方面是受PVC产能过剩影响，另一方面也与PVC生产成本相对稳定及国内占有定价权有关。从阶段性时间周期看，PVC价格除了受供求关系、成本传导外，国内的相关政策环境对其影响也非常明显。从近期PVC走势看，除了受前期产量较大影响外，主要还是受整体商品环境不佳的系统性风险所致。在当前PVC主力期价再度进入8000以内的箱体运行，且近期仍呈现疲态的背景下，后期其价格运行特征会呈现何种格局，本文主要从以下几点来进行分析与探讨。

　　一、上游原材料市场

　　电石：淘汰落后产能及电荒提振电石价格

　　8月底全国电石行业淘汰落后产能座谈会信息，“十二五”期间，电石行业拟将提高淘汰落后产能标准，提议将内燃式电石炉淘汰范围从原来执行的单炉容量1.25万千伏安以下提高到2万千伏安以下，到2015年全部淘汰2万千伏安以下的内燃式电石炉。此举将新增淘汰落后产能1300万吨。 同期，乌海市政府印发了《关于加强电石铁合金石灰行业淘汰整顿工作的通知》，将于今年9月底前关停或停产整顿41家电石铁合金石灰企业，涉及产能310万吨。而近期受南方干旱影响，出现电力供应紧张，也对电石市场产生一定心理影响。受淘汰落后产能及短期电力供应紧张影响，市场对后期供应偏紧产生担忧，导致近期电石价格上涨。近期电石价格虽然受PVC价格下行挤压，但后期在煤炭需求进入旺季的支撑下，电石价格恐易涨难跌。

　　乙烯：短期仍承压，但下方空间较小

　　虽然国内PVC主要以电石法为主，但乙烯法可通过PVC、EDC、VCM的进口及国内PVC的出口，来对国内PVC价格及供应产生重要影响。从近期来看，乙烯CFR报价呈现出走低态势，这也导致了乙烯法PVC价格出现下跌，但在前期乙烯法现货价格较电石法价格高升水背景下，本次乙烯价格下行给电石法价格施压并不明显。后续乙烯价格是否能够维持下行或出现趋势转变，这要从更上游的汽柴油及石脑油裂解价差来看。

　　截止14日，基于WTI原油价格的汽柴油裂解价差，虽然较前期高位有所回落，但仍属于偏高位置，即炼厂利润仍属偏高水平，后期炼厂高负荷开工动能强劲。从石脑油—乙烯的裂解价差看，近期受石脑油走弱影响，乙烯出现较明显回落，受跌速差影响，石脑油—乙烯裂解价差也出现回落，目前裂解利润属于中下偏低水平，从历史变化特征看，石脑油、乙烯、裂解价差呈现高度正相关关系，且石脑油价格下行一般均伴随着裂解价差的回落，也就是说乙烯相对于石脑油价格，其价格的波动幅度更大。从汽柴油裂解价差和石脑油裂解价差两者的相关性来看，在当前汽柴油裂解价差仍属偏高水平的背景下，后期石脑油的供应仍将十分充裕，这或将对后期石脑油价格产生负面效应，但目前石脑油裂解价差偏低，将限制其跌幅，尤其是乙烯的跌幅，综合判断，短期石脑油、乙烯价格或仍将承压，但应当属于下跌偏后期，后期维持坚挺的可能性较大。

　　二、PVC供应：产量较大，但进、出口此消彼长，实际增产并不明显

　　从PVC产量来看，1-8月份国内PVC累计产量达845万吨，同比增加13.3%，从月度数据看，剔除5月份同比产量减少外，其他月份均出现同比增加。尤其是6月和8月，产量均超过130万吨。供应量偏高，一方面受前期原油走强，提振电石法性价比影响；其次受国家大力推进保障房建设有关。但在高企的供应面前，不论是现货价格还是期货价格今年均出现较明显压制。受产量较高及PVC价格下行影响，8月底至9月中旬，厂家停工检修较为密集。另一方面虽然国内产量较高，但受乙烯法成本较高影响，截止7月份国内中间体进口累计为72.38万吨，同比减少11%；PVC进口为59.09万吨，同比减少7%；而PVC出口累计为30.49万吨，同比增加103%。因此虽然产量增加，但在进口降低，出口增加的背景下，实际国内市场增量并不明显，随着近期检修增加，对于市场消化库存将会产生积极作用。

　　三、下游需求：保障房加速及水利需求，后期市场消费有一定保证

　　PVC下游需求主要集中在房地产市场，因此房地产市场的表现，将对PVC需求影响深远。虽然国家自2010年始打压商品房市场，但房地产作为国内经济发展的重要支柱产业，其兴衰将对国内经济有重大影响。因此国家自2010年开始推动保障房建设，今年更是下达1000万套保障房建设目标。从目前信息看，截止8月份，全国保障房开工率为86%，按照住建部要求，11月底前要全部开工。从近期相关信息可以看出，保障房建设正处于加速阶段。按照目前进度，完成住建部目标几无悬念。因此PVC后期的需求还是有一定保障的，且随着开工率的提高及项目的推进，需求将缓步释放。

　　除了房地产市场影响因素外，今年还是国家高度重视的“水利年”。中央水利工作会议强调，要建立水利投入稳定增长机制，充分发挥政府主导作用，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍。土地出让收益的10%用于农田水利建设，这是党中央、国务院加快水利改革发展做出的一项重大决策，也是保障政府财政性资金投入的关键举措，对于增加水利投入、弥补农田水利建设资金缺口将发挥重要作用。兴修水利离不开管网配置，而管道也是PVC的重要应用领域，因此兴修水利，加大这方面的投入，将能极大的提振PVC的后期需求。为何今年广而告之的水利年，并未给PVC带来直接的体现，这主要受水利建设的季节性特征影响，由于水利建设在冬季及初春较多，因此，对于后期这方面的需求应该在秋收后将逐步体现。

　　从PVC的表观消费量图中可以看出，一般每年的11月份也将是其消费高峰。综上所述，虽然目前PVC现货市场难以有大的改观，但后期需求逐步向好的态势是可以预期的。

　　四、期货市场表现：

　　从PVC期货市场的表现看，自2010年12月份至8月初，pvc期价基本呈现出震荡格局，后期受标普下调美主权信用等级影响，出现一波明显下跌，同时也击破了前期的箱体，从技术面看近期仍呈现弱势特征，但从持仓来看，目前持仓属于较低水平，表明市场对目前的价格较为认同，虽然多头不愿意介入，但同时也表明在此价格水平，空方也不愿意在此位置增仓做空。这方面也能从成交量萎缩至地量水平来印证。从交易所注册仓单来看，截止14日，仓单为10449张，若考虑到9月合约交割将消耗5062张，且前期仓单无法在1201合约上交割，因此1109合约交割后，PVC的注册仓单可能将急剧消减至地量水平，而目前PVC价格较低，在目前价格水平恐无法引起现货企业卖出套保头寸介入，从这点看，后期仓单减少将给期价反弹减少一定压力。

　　五、结论

　　综上所述，虽然近期商品市场系统性风险较大，但在国内调整经济增长结构的大框架下，还是有很多利多因素。从上游来说节能减排、淘汰落后产能将会给PVC价格带来利多效应；从下游看，房地产市场仍旧是国内经济发展的重要产业，尤其在国际环境不佳及国内PMI出现走弱的态势下，房地产行业仍旧是政策面保障经济发展的发力点之一，因此虽然商品房受限，但保障房投入加大及提速，将保证房地产市场的需求；其次冬修水利预期也将会对后期PVC下游需求产生拉动。但不利点在PVC前期产量较大，且产能较大，因此现阶段市场消耗库存之时，期价或将仍旧维持焦灼，但从中期来看，随着近期期价走弱，中期的买入机会将显现。