8月份，欧债危机和欧美经济增速放缓再次引发市场担忧，全球资本市场和衍生品市场一片哀嚎，国内外证券市场和商品价格急转直下，大幅走低。国内化工商品中，PVC单月下跌6.24%。预计，未来市场仍将对经济利空因素进一步消化，PVC基本面困境难以支撑价格上升，预计PVC仍将持续走低。

　　一、欧美经济进入衰退周期，国内货币政策性质依旧

　　整个8月份是市场对于国际经济形势观点发生突变的一个月。国际市场上，欧美主要经济体受到债务危机和经济增速放缓的双重困扰，市场已经开始形成“经济进入衰退周期”观点。宏观经济的悲观情绪已经表现在欧美主要股指的表现上。国内市场上，国内通胀压力仍然高企，央行仍旧坚持紧缩的货币政策，M2货币供给增速以及新增贷款增速仍旧维持低位，扩大存款准备金缴纳范围取代准备金率上调。

　　（一）美国经济数据疲弱，市场担忧经济增速放缓

　　整个8月份当中，美国经济数据疲弱，进一步加剧了市场对于经济增速放缓的担忧。8月份美国消费者信心指数跌至2009年以来低点，至44.5；8月份美国新增劳动高位为零，失业率维持9.1%，黑人失业率甚至超过金融危机时期，达到16.7%。一系列的令人失望的经济数据正在使市场开始认识到经济增速的放缓。在不断期待QE3政策的同时，市场已经认识到，金融危机过后美国经济或正处于衰退过程。若要维持经济增长、避免经济发展停滞带来的阵痛，市场或期待政府进一步刺激经济的财政政策。

　　（二）欧洲主权债务危机再次爆发，引爆金融市场

　　在当前背景下，欧盟采用各种措施控制欧债危机的扩散和蔓延，如设立欧债救助基金和积极购买意大利等国的国债等。尽管如此，市场对于欧债的担忧始终没有减弱。希腊国债收益率大幅走高至90%，再次引发市场担忧。当前欧美银行间市场国债CDS已经超过金融危机时期的高值。欧洲经济领头羊德国股市处于对经济增速放缓的担忧，开始大幅下跌，拖累整个欧洲市场进一步疲弱。

　　（三）国内货币政策方向依旧，政策工具不断多元化

　　相对于国际市场经济增速放缓，市场并未对“欧美经济增速下滑而造成中国出口下降，以及扩张财政政策逐步退出对经济增速影响的担忧”，而货币政策工具的创新超出市场预期。8月M2货币供给增速继续维持低位，表明央行继续维持收缩货币政策对抗通胀的方向不变。与此同时，央行还进一步创新货币政策工具，如扩大存款准备金缴存范围等对货币政策进行微调。

　　整体来说，宏观方面阴云密布的环境给大宗商品，尤其是化工商品的价格走势也蒙上了一层阴影。

　　二、原油难以出现大幅度反弹

　　国际原油价格变动是国内化工品种价格走势的风向标。鉴于原油当前期货较现货贴水幅度扩大，以及持仓规模保持低位的现象，预计未来原油价格不会出现超跌大幅反弹现象，对PVC影响负面。

　　（一）原油价格超跌，期货较现货贴水幅度扩大

　　NYMEX原油期货8月下跌7.25%，延续5月份以来的下跌态势。与此同时，OPEC原油现货价格保持在100美元/桶—110美元/桶高位整理，这导致NYMEX原油期货与OPEC原油贴水价差不断扩大。这表明，市场对于经济增速放缓以及欧债危机担忧造成的恐慌气氛使得原油期货价格出现过度下跌。

　　（二）原油持仓规模低，价格超跌并未吸引资金流入

　　原油价格的恐慌式下跌并未带动资金大幅度介入。在整个8月份行情下跌的过程中，NYMEX原油持仓规模仅小幅增加，之后回落至4月份以来的持仓规模。这表明，原油在恐慌下跌过程中出现持仓放大并不明显，资金涌入原油期货市场意愿平台。这种变现恰同COMEX金属铜持仓和价格同降，以及CBOT大豆持仓和价格同升相反。预计后市，原油价格将继续保持弱势整理，出现大行情的可能性较小。

　　三、PVC供需结构仍处悲观状态

　　由于国内PVC市场电石法PVC占据主体，并且氯碱平衡的方式是氯碱行业及企业的主要经营模式，因此，我们对PVC供需机构的分析着重从电石法PVC和氯碱平衡角度进行。

　　（一）烧碱量价同升推升PVC产量上升

　　今年以来烧碱和纯碱市场表现较好，价格和产量均连续上升。6月份烧碱产量更是创今年新高，为221万吨。从氯碱平衡的行业和企业经营模式，烧碱和纯碱产量的增加势必会带动副产品氯气产量上升，从而使得氯产品（PVC）等产生上升。从近期纯碱和PVC产量数据来看，PVC产量同纯碱一样出现回升。这表明氯气产量的上升引发PVC产量上升的推理是合理的，也说明氯气向PVC传导的过程是顺利的。因此，烧碱和纯碱产量的增加会促使PVC产量增加。

　　备注：纯碱产量为左轴，PVC产量为右轴。

　　（二）氯气价格下滑将降低PVC成本支撑

　　通过上面的分析，我们可以观察到氯气作为中间产品将纯碱和PVC市场联系起来。需要注意的是，液氯价格开始出现下滑，8月液氯价格已经回落至1180元/吨，较5月份的高点下跌300元左右。液氯价格的下滑将使得液氯销售出现问题，液氯库存的上升将直接降低PVC生产成本的下降，使得PVC上游成本支撑。

　　（三）电石市场供给依旧大于需求

　　虽然氯气是电石法PVC生产要素之一，但其成本影响并不及另一PVC生产要素——电石。观察电石市场，可以发现，电石产量在逐步增加，改变了前期电石库存一直下降的态势。7月份电石产量为154万吨，尽管较6月份有所下降，但仍旧维持高位。在电石产量不断增加的情况下，月度电石社会库存亦逐步增加。经过测算，月度电石过剩产量（社会库存）已经连续三个月出现正值，分别为9.38万吨、17.16万吨和6.33万吨，已经扭转了4月和5月电石供不应求的局面。

　　备注：电石过剩产量=电石产量中用于生产PVC的理论量-实际PVC产量消耗电石的量

　　（四）PVC需求仅存保障房亮点，作用微小

　　在市场普遍担忧欧美经济增速下滑以及国内房地产市场调控政策依旧的情况下，PVC需求并不乐观，其中保障房建设对PVC需求提振是唯一亮点，但从前几个月的情况来看，这种需求亮点对PVC价格提升影响有限。当前国内房地产调控政策仍在持续，房地产市场成交继续处于低迷状态。市场普遍预期房地产商在未大幅降低回笼资金之前，难以加大对新房产建设的投入力度，房产建设将继续低迷。而1000万套保障房虽然是需求亮点，但从前几个月的效果来看并未对PVC价格产生实质性影响。

　　四、结论

　　市场已经对欧美经济增速放缓达成一致，但庞大资金对宏观形势的转换仍需要时间消化。未来一段时间内资本市场和衍生品市场将继续弱势走低。市场若转向国内经济受到的影响，可能会爆发资产价格和商品价格新一轮的下跌。

　　PVC基本面上，电石产量供给的逐步恢复和液氯价格下降都将从不同角度削弱PVC生产成本，使得其成本支撑弱化。而在房地产持续调控的大背景下，仅存的保障性住房的需求亮点对PVC价格的实质影响有限。对于现货大幅贴水的情况，PVC短期或有所反弹，但不改后市持续低迷的价格走势。

　　鉴于当前PVC期货处于对称三角形的整理形态中，若非有重大利好突现，PVC很难出现突破上边界的大涨。更大概率的事件是PVC跌破下边界并得到确认后，展开新一轮的下跌行情。