9月初USDA月度供需报告结果利多，美国玉米亩产及产量再次下调，报告利多刺激报告当日美盘玉米期价创新高。但仅相隔一日，国内外玉米市场就经历了一波大幅度下跌行情。此轮下跌是新玉米上市前的预演还是短期的震荡调整？

　　与国际玉米市场偏多的基本面格局不同的是，受大豆播种面积集中转种玉米影响，今年我国东北、辽宁玉米播种面积大幅度增加。国家粮油信息中心预计今年我国玉米产量将达到历史最高水平。在供应集中放大而消费增幅有限的情况下，预计新玉米上市之际将成为国内玉米期价提供季节性拐点。因此，我们对于国内玉米市场仍维持中线看空思路，短线反弹将提供中线做空良机。

　　一、新玉米上市前供应偏紧

　　1、USDA9月供需报告延续利多 美玉米供应偏紧

　　USDA9月报告继续下调美玉米亩产、产量及库存预期，报告利多延续。

　　报告预测美国玉米年终库存为6.72亿蒲式耳，较上月预测减少4200万蒲式耳。预测库存/消费比为5.3%，较上月下降0.1%。报告预测玉米农场季节平均价格范围上下限各上调30美分，达到创纪录的6.5-7.5美元/蒲式耳。美盘玉米库存消费比处于历史低位，中线看涨预期延续，这将对国内玉米价格提供一定利多支持。

　　另外，国家商务部发布报告显示，今年中国进口玉米配额为720万吨，其中60%以上份额为央企进口。

　　2、生猪养殖积极补栏 新玉米上市前需求不减

　　进入8月份，在养殖高涨需求的推动下，国内饲料销量不断增长。国家统计局9月9日公布的数据显示，8月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.2%，涨幅比7月回落0.3个百分点。食品因素依然是上涨主因，达到13.4%。在领涨的猪肉之外，鸡蛋价格也成为食品类上涨的新贵，鸡蛋自7月开始价格已经连续出现60天价格上涨，目前涨幅已经达到10%。高蛋价推高鸡苗补栏积极性，南方养殖量继续扩张，9月份以来，猪料销量增长5%-10%，华北禽料销量环比增长5%。

　　受供需基本面利好推动，近日我国大部分地区玉米现货继续延续前期强势向上势头。中秋节后，山东寿光地区金玉米挂牌收购价格2600-2610元/吨（收购东北玉米2600元/吨），较节前每吨走高30元，德州地区进饲料厂价为2500-2520元/吨（东北货源），也较节前每吨小幅走高10-20元。新玉米上市前陈玉米供应紧张是推动玉米现货价格不断走高的主要因素。

　　3、部分产区玉米推迟上市 短线多头逢低参与

　　9月初以来，山东、河南与河北等地出现连阴雨天气，局部大到暴雨。受不良天气影响，部分产区推迟新玉米上市时间。同时产区农户反映，大到暴雨天气导致玉米倒伏，预计其单产与品质均受到较大影响。

　　从国内玉米盘面表现中也不难发现，在短期玉米现货利多影响下，短线多头在主力合约上逢低买入意愿仍比较强烈。但考虑到新玉米上市时间临近，短线多头更多关注区间性行情，多头持仓意愿下降。

　　二、新玉米产量将创新高 中线仍需维持空头思路

　　1、丰产预期仍是压制期价上行主要因素

　　预计新年度我国玉米产量创历史新高，市场担心玉米再现供应过剩。

　　国家粮油信息中心预报今年中国玉米产量上调至1.825亿吨，较此前预估产量上调100万吨，是历史上产量最高的年份。2008年中国玉米产量为1.65亿吨，市场供应出现明显过剩，玉米期价一度下滑至1500元/吨附近。2009年东北玉米大幅减产致使国内玉米价格持续攀升，但经过2010年和2011年两年恢复性增长后，玉米供应紧张的局面将得到缓解。

　　今年春季我们进行玉米产区考察时发现，近两年产区玉米现货存储格局不断发生变化。一方面，农户仓储条件逐步改善，农户手中存粮比例不断增加。另一方面，贸易商存储玉米周期延长。2011年6月产区考察中发现吉林当地很多中小贸易商手中都有一定存粮。因此，若新年度国内玉米产量创新高，农户、贸易商待价而沽心态不发生转变，玉米上市后新玉米价格有望前高后低。

　　2、小麦替代增加国内玉米隐性库存

　　7-9月间随着玉米现货价格不断走高，国内小麦替代比例增加，高价引发需求替代。

　　受粮源有限影响，我国广西、云南新玉米现货价格同步走高，用粮企业采购谨慎，并不断提高小麦替代量。8月份山东莱州地区当地玉米进饲料厂2360元/吨，东北玉米2440元/吨，新麦进厂价2140元/吨，与玉米价差达到200元/吨以上，小麦在猪料中替代比例达到20%。

　　另外，针对新麦上市价格偏低问题，笔者也与国内某养殖业集团公司进行沟通，该企业研究员表示，由于部分地区养殖需求对饲料适口性要求较高，因此虽然目前小麦价格偏低，但大规模替代随着玉米价格走高也将出现井喷式增长，研究员预计该企业最大替代量在30%。

　　3、控制通胀仍然是国家首要任务 玉米拍卖呼声高涨

　　7 月份CPI 同比上涨6.5%，8月CPI虽有温和回落，但粮食和猪肉价格依然是带动基础粮油价格上涨的主要因素。玉米作为生猪、禽类养殖主要原料，在调控通胀压力下，现货涨幅过快必然引发调控担忧。

　　近日政府有关部门正在积极准备国储玉米拍卖事宜。最新消息显示国家粮食局会同有关部门下发通知，追加安排中央储备玉米轮换计划370余万吨，并要求中储粮总公司在2011年11月底前安排轮出，以增加市场供给，满足接新前玉米市场需求。本次拍卖地区主要在东北产区，拍卖对象为饲料企业，此次投放数量较大，但鉴于整体国储库存水平相对有限，预计此次拍卖仍将遵循“计划性和节奏性”的原则，最终成交数量政府部门将有所控制。

　　三、策略观点

　　9月初USDA供需报告玉米数据利多、国内新玉米上市前现货加速提价，预计新玉米上市前短线利多仍延续，但考虑到新玉米上市时间临近且丰产期强烈，建议国内玉米仍需延续短多长空思路，技术上中线空单逢反弹可入市。