【2011期货团队评选】国贸期货：豆粕短期弱势难改

　　一、 行情回顾

　　（一）CBOT豆类行情回顾

　　近期美盘豆类继续大幅回落，23日美豆11月合约尾盘报收于1259美分/蒲式耳，触及全年宽幅震荡区间下沿，此前市场曾连续5次在该点位附近获得支撑。在全球金融形势并不乐观的情况下，尽管美国农业部进一步下调美豆生长优良率，且截至9月15日当周的美豆出口销售量远高于市场预估区间，但并不足以支撑市场。预计短期美豆走势将会追随周边市场的走势，弱势不改，当前仍旧不宜抄底。

　　（二）DCE豆粕行情分析

　　近期国内豆类期货市场弱势尽显。虽然基本面利多豆类期价，但周边市场的不景气，对期价形成了较大压力，加上国庆节来临之际，市场中资金流出情绪将会高涨，国内豆类期价短期内难言复苏。近期，随着豆类期价的下跌，市场中不断出现一些抄底情况，当前国内豆类期货市场仍无法摆脱宏观经济的制约，在整体经济比较不乐观的情况下，盲目抄底并不理智。

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　　二、宏观经济分析

　　自8月美国债信评级遭受调降以来，由国际评级机构主导的一系列“降级”行为全面展开，周二亚洲时段早盘，标普调降意大利评级，欧元大跌。市场寄望于美联储9月议息会议，结果再度引爆市场避险情绪。美联储发表9月议息会议声明，认为美国经济前景有严重下行风险，同时推出“扭转操作”，延长所持证券到期日。但是投资者对美联储推出的扭转操作并不买账，对该计划是否能够刺激美国经济转好持怀疑态度，美元强劲反弹，黄金承压下挫。在美国经济二次衰退风险持续升温的情况下，市场普遍认为，扭转操作力度不够，最终美联储可能还是会推QE3。

　　随后，中欧公布的采购经理人指数显示两国制造业继续萎缩，加重了对全球经济二次衰退的忧虑。作为推动欧元区经济复苏主力的制造业遭遇萎缩。欧元区9月Markit制造业PMI初值降至48.4，略微低于之前预计的48.5；中国9月制造业PMI预览值降至49.4，低于上月终值49.9，已连续三个月居于荣枯分水岭线50下方；此外，虽然美国上周初请失业金人数三周来首降，但仅小幅下降，突显出美国推出更多支持经济增长举措的必要性。

　　此外，欧债危机进展缓慢，令危机扩散的风险日益增加，也压得市场喘不过气来。欧盟领导人7月21日峰会达成了一系列协议，但迟迟未见具体行动。本周希腊与欧盟、IMF及欧洲央行连续两日举行电话会议，讨论拨付下一笔贷款事宜，虽然谈判取得进展，但周末的谈判依然未能达成一致。鉴于欧元区债务危机没有缓和迹象，希腊面临发生债务违约及全球金融危机爆发的风险主导市场走势。

　　三、产业基本面分析

　　（一）美豆生长优良率进一步下调

　　据美国农业部最新的作物进展报告显示，截止到9月18日当周，美豆生长优良率仅为53%，远低于去年同期的63%，创下近五年来9月中旬最差水平。在上月美豆生长优良率连续下滑的情况下，大豆单产预估却被意外调高，市场对该数据更多是持怀疑态度，因此该数据并未对美豆期价形成支撑。

　　除此之外，越来越多的数据也表明，今年美豆的种植情况并未如市场预估的那样差。近期美国农业部农场服务局公布月度数据显示，美国2011年种植大豆为7347.4万英亩，较8月份的预估高出40万英亩。预计随着美国新作大豆销售的完成，市场中的利空消息也将不断涌现出来，因此对于后期美豆价格不宜盲目乐观。

　　（二）美豆出口需求有所提振

　　昨晚美国农业部公布周度出口数据，截止到9月15日当周，美豆11/12年度新销售40.56万吨，净销售40.44万吨，净销售较上周增加5.24万吨。此外，私人出口商报告向中国出口18万吨11/12年度大豆。尽管出口需求转好利多美豆，但在当前的宏观经济面前，难以支撑美豆上涨。

　　（三）美豆基金多空头寸均大幅减持　

　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止9月20日当周CBOT大豆、豆粕期货分类持仓报告。

　　表1 CFTC大豆、豆粕基金持仓情况（合约单位：5000蒲式耳）

　　 多头 持仓量变化 空头 持仓量变化 净多单 持仓量变化

　　美豆基金 194803 -42653 42888 -12008 151915 -30645

　　美豆粕基金 57776 -16151 27064 4557 30712 -20708

　　由于近期对全球经济再陷衰退的担忧与日俱增，投资者避险情绪升温，不断减持风险头寸，加上美国方面依然没有利多出台，使得美豆短期仍处于空头环境中，导致CFTC持仓报告中美豆、美豆粕基金多空头寸大幅减持。

　　（四）巴西新豆销售略高于去年同期

　　分析机构Celeres 周一称，巴西2010/11 年度7500 万吨大豆销售完成89%，与前一周持平。而新作大豆销售已完成17%，略高于去年同期的15%。

　　巴西私人气象预报机构Somar 周四称，在迎来局部降雨后，巴西头号大豆产区马托格罗索州(MatoGrosso) 的种植户已开始进行大豆播种，预计10 月初又将出现降雨。近期有机构预报称，拉尼娜天气可能再次来袭，对南美大豆的播种和生长或有一定的影响。

　　（五）大豆港口库存略有回升

　　商务部将9月份中国进口大豆预报到港量上调至430.93万吨，明显高于早先预估的321.28万吨。商务部进一步指出，8月下半月新签进口大豆合同398.66万吨，9月上半月预报到港量是201.44万吨。尽管如此，9月大豆进口量仍低于8月水平。

　　在经历了库存短暂回落后，本周我国大豆港口库存略有回升。截至9月22日，大豆港口库存量为660.1万吨，较上周（9月16日）增加16.7万吨。而近期我国大豆进口量增加是造成大豆港口库存回升的一个重要原因。高库存继续压制豆类期价上行。

　　（六）豆粕现货价格持续下行

　　虽然国内供需因素并无太大改变，但近期全球经济疲弱及美豆基本面缺乏新利多因素提振导致国内外豆类期价大幅下跌，油厂挺价心态松动，连续放低豆粕现货价格以刺激成交。根据JCI资讯了解，目前我国沿海地区豆粕报价在3150—3250元/吨，较前期下跌60至140元/吨；笔者也了解到，福建泉州福海豆粕现货报价3200元/吨，远期报价也仅在3250元/吨。豆粕现货价格的不断下调，也吸引了终端采购方尤其是经销商入市抄底，导致了上周以来豆粕放量成交的局面。待全球商品市场企稳后，这部分低价库存又将制约豆粕期价的上涨。

　　（七）猪肉价格涨幅缩小，生猪存栏继续增加

　　上周（9月12日至18日）商务部重点监测的食用农产品价格小幅上涨，涨幅缩小。其中，猪肉、牛肉和白条鸡分别上涨0.1%、0.3%和0.4%，涨幅分别缩小0.6、0.3和0.2个百分点，羊肉价格上涨0.4%。8种水产品平均批发价格上涨0.3%，其中大黄花鱼、大带鱼和鲢鱼价格分别上涨2.6%、1.1%和0.7%。

　　截止9月23日，猪粮比价为7.61，虽有回落，仍远高于盈亏平衡点，禽畜养殖业较高利润刺激生猪补栏量继续增加。农业部畜牧业司监测显示，8 月全国生猪存栏量为46557 万头，环比增长0.9%，较去年同期增长1.01%，其中能繁母猪存栏量4815 万头，环比增长0.6%，较去年增长5.13%。从后市来看，生猪补栏的增加，仍将从中长线为市场提供基本面支撑。

　　四、技术分析

　　从技术面上看，M1205再创新低，收盘价继续运行于布林带下轨线附近，5至60日均线呈现空头排列之势，MACD绿柱虽然不再创出新低，但弱势格局明显，KDJ指标向上聚合虽后又掉头向下，显示当前有反弹需求，但力度不足，行情仍是空头格局。

　　五、后市研判

　　近期宏观面因素主导商品市场走势。由于美国经济二次衰退风险持续升温；欧债危机进展缓慢，令危机扩散的风险日益增加；国内经济亦不容乐观，通胀压力犹存，制造业显现萎缩迹象。基本面看，尽管投资者对美豆产量的预测有所分化，但美豆优良率继续下降及出口需求转好等利多因素，在宏观面偏空的情况下，并不足以支撑美豆上涨。国内市场，油厂放低豆粕现货价格以刺激成交，终端采购方趁低价吸货，虽然养殖业需求旺盛，但豆粕期价后期涨势将受制于这部分低价库存。此外，港口高库存也将制约豆粕期价上涨。总之，连粕短期弱势难改。