近期，受到外围经济环境偏空的打压，豆油连续下挫，但受到供需面利好因素支撑，预计后期豆油下跌空间有限。以下笔者将结合豆油的基本面进行分析。

　　美联储刺激政策长远有利于刺激经济复苏

　　美联储9月21日宣布，将采取延长其持有的4000亿美元国债期限等措施来刺激经济复苏，计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债。美联储同时声明，还将对其持有的机构债务和机构抵押贷款证券进行再投资。此外，美联储还决定将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变。这种“卖短买长”是所谓的“扭转操作”，即美联储实际上延长了其持有的4000亿美元国债的期限，这样将压低长期利率。美联储卖短买长的目的很明确：延长手中所持国债平均期限，拉高长期债价格的同时降低收益率水平，进而降低长期融资成本以进一步刺激经济复苏。

　　欧盟有望扩大EFSF救助基金，有利于解决欧洲债务危机

　　目前欧洲官员正在讨论应对希腊债务危机的新方案，包括运用杠杆操作扩大4400亿欧洲金融稳定基金的规模，并且在希腊发生债务违约的情况下，避免欧洲银行体系受到严重影响以及债务危机进一步扩大到其他欧洲国家。德国国会9月29日通过欧洲金融稳定基金扩大权限案。欧洲各国化解债务危机的努力又迈出重要一步。欧洲金融稳定基金扩权需要欧元区17国议会全部批准。作为欧元区最大经济体且出资最多的国家，德国国会的通过具有重要意义。欧盟运用杠杆来扩大EFSF的规模，将会强化欧元区购买南部问题成员国国债的能力，有利于解决欧洲债务危机。

　　全球大豆库存消费比下降

　　2011年9月12日美国农业部发布了最新农产品月度供需报告。报告显示，2011/12年度全球大豆产量预估为25899万吨，较上一年度减少513万吨，降幅1.9%。全球大豆消费量预估为26224万吨，较上一年度增加962万吨，增幅3.8%。由于全球大豆产量减少而消费增加，致使期末库存下降627万吨至6255万吨，降幅达9.1%，库存消费比也下降至23.85%，低于上一年度的27.24%。

　　全球豆油库存消费比仍处于历史偏低水平

　　美国农业部9月供需报告显示，2011/12年度全球豆油产量预估为4324万吨，较上一年度增加165万吨，增幅3.97%。相比之下，全球豆油消费量预估较上一年度增加217万吨至4310万吨，增幅5.3%，消费增幅大于产量增幅。同时预计全球豆油期末库存大幅下降54万吨至249万吨，降幅达17.82%，库存消费比也下降至5.78%，仍然处于历史偏低水平。

　　美豆优良率偏低，为期价带来支撑

　　今年8月以来，美国中西部地区和南部地区持续干旱少雨，影响美国大豆的生长。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布，截至9月25日当周，美国大豆优良率为53%，之前一周为53%，去年同期为63%。美国大豆落叶率为58%，之前一周为33%，去年同期为74%，五年均值为68%。美国大豆收割率为5%，去年同期为15%，五年均值为11%。美豆偏低的优良率引起了市场对美豆产量的担忧，为期价带来一定的支撑。

　　大豆产量下降与种植成本上升对豆类构成支撑

　　相对于玉米与水稻，大豆种植收益明显偏低，今年农民更愿意种植收益相对较高的玉米和水稻，部分原先种植大豆的土地改种玉米和水稻，因此今年玉米、水稻种植面积有所增加，大豆面积明显减少。国家粮油信息中心预计今年我国大豆种植面积同比减少6.8%至820万公顷，大豆产量将同比下降7.9%至1400万吨，而且该降幅比市场预计的要保守。另一方面，今年大豆种植成本明显增加。种子、化肥、农药和柴油价格均不同程度上涨，而人工成本与租地成本的增加尤为明显。种植面积下降以及种植成本上升对豆类形成一定的支撑。

　　国储大豆库存不足，国家调控能力减弱

　　从去年11月底开始，国家为限制食用油涨价而实施选择向大型食用油加工企业批量定向销售低价大豆，先后三次共实施定价销售合计962万吨大豆。从2008年国家启动大豆临储储备以来，国储系统总计收购了大约1100万吨国产大豆，扣除去年11月底以来定向低价销售的国储大豆之后，那么国储剩余大豆估计约为140万吨。一方面下半年国家库存大豆如此大幅度下降，另一方面国内今年大豆种植面积下降了20%左右，由此可以判断，下半年的几个月内国家对大豆乃至食用油市场的调控能力也会显著下降。此外，经过多次的抛储以及定向销售后，国储大豆经过大量消耗急需补库，补库需求将会推动豆类价格上涨。

　　中国大豆和油脂进口量下降，有利于消化国内油脂库存

　　今年以来，受到小包装食用油限价令以及国储拍卖大豆、油脂等政策影响，我国油籽和食用植物油进口明显放缓。海关初步统计数据显示，2011年8月我国进口大豆451万吨，较7月535万吨减少15.7%，较去年同期477万吨减少5.5%；进口食用植物油69吨，较7月70万吨减少1.4%。1月至8月，累计进口大豆3357万吨，较去年同期3551万吨减少5.5%；累计进口食用植物油409万吨，较去年同期23万吨减少5.4%。中国大豆和油脂进口量下降，有利于消化国内油脂库存。

　　后市展望

　　综上所述，受到宏观面利空的影响，短期内豆油仍将维持震荡整理。但从基本面来分析，我们认为整个油脂市场由于供求关系偏紧的原因，后期豆油有望探底回升。操作上，豆油1205合约建议在9000-9200区间建立多单，目标区间9500-9700，止损位8900。