美豆11月合约在9月份出现了深幅下跌，从最高点1450点一直下挫到月末的最低点1150点，跌幅达20.6%，从10月份开始美豆在1150点附近渐渐出现底部特征，从技术指标来看，5日均线、10日均线在底部出现金叉，成交量趋于活跃。国内连豆跟随美豆深幅回调，国庆节后在4150点附近企稳反弹，随着国内新豆的陆续上市，预期国储大豆收购价格将会继续提高，同时大豆种植成本的居高不下也限制了连豆的下跌空间，预计连豆在目前位置企稳后上涨趋势仍会延续。

　　图1 美元指数走势图

　　美元指数长期走弱为大豆提供底部支撑

　　美元指数从九月开始大幅走高，国庆期间快速攀升至80点的相对高位后遇阻回落。从美元指数的升降中可以看出，大宗商品价格与其走势呈高度负相关，近期随着以原油为代表的大宗商品价格的上涨，美元指数弱势态势一览无余。从宏观面分析，欧债危机的反反复复，可以说始终没有出现根本的转变，尤其是8月份以来，欧元区伦敦3个月同业拆借利率大幅上升，已经超过2008年9月值达到2009年4月以来最高水平，表示当前欧州银行间拆借意愿持续下降。如果后期此拆借利率持续大幅上升，势必影响银行业的流动性，从而重创欧洲经济，拖累全球经济复苏的步伐。

　　而美国的经济从2008年金融危机后一直增长缓慢，失业率长期高达9%以上，量化宽松政策将长期主导经济运行，为了刺激经济，弱势美元将是美国长期奉行的基本经济策略。美元走弱势必增强美国大豆的出口竞争力，同时也强化了美豆在国际上的价格优势，支撑美豆出口需求。10月3日，美参议院程序性投票通过了《2011年货币汇率监督改革法案》的立项预案，这直接加速了近期的人民币升值。中国作为美豆的最大进口国，人民币升值将降低中国的大豆采购成本，相应增加进口量，同时进口大豆价格也会为国内大豆提供坚实的底部支撑，为连豆提供价格指引。

　　大豆种植成本增加 价格上涨概率较大

　　今年以来，国内CPI一直处于历史高位，9月份的CPI同比增长 6.2%，粮食、蔬菜、禽蛋价格持续走高，通胀形势仍然严峻，而国内大豆在通胀的大环境中同样面临种植成本上升的压力。受劳动力成本、租地费用、油价上升影响，黑龙江地区大豆种植成本比去年同期上涨55元/亩，至450元/亩，涨幅达14%。

　　同样基于今年通胀明显的外部环境，农作物收储价明显提升，最高的籼稻涨幅达21.9%，农民对大豆价格上涨预期较为强烈。根据其他收储农作物涨幅大致估算，如果按10%的涨幅来预测，大豆今年的收储价应该在2.1元/斤左右，相当于4200元/吨。据国家粮油信息中心最新数据，预期今年国内大豆产量下降10%，至1350万吨，虽然今年大豆生长期的天气比较给力，单产增加可能部分弥补种植面积减少的损失，但是收储价格的上涨预期仍然加重了豆农惜售的心理。国家粮油信息中心周一公布报告显示,中国第四季度大豆进口量可能达到1420万吨，略低于去年水平。根据10日的美豆期价来计算，对应的11月份进口大豆完税成本约为3950元/吨，低于目前4000元/吨的国产大豆现货价格，出油率更高的进口大豆显然更具有价格优势。

　　大豆净多持仓仍在下降

　　9月以来,商品基金连续大幅减持净多持仓。据最新CFTC 公布的大豆期货持仓报告显示，截至10月4 日，商品基金在CBOT 大豆期货上持有多单数量为162308 手，比两周前减少32495手，空单51737 手，比两周前增加8849 手，净多单110571手，比两周前减少41344手，市场的空头氛围仍很浓厚。隔夜美农业部报告公布的美豆单产、产量数据均好于市场预期，料对大豆市场多头具有很大的提振作用。

　　图2 CBOT大豆期货期权净多占比

　　大豆现货价格坚挺对期货价格构成底部支撑

　　在8月份大豆期货价格大幅走高的时候，大豆期现价差在700元左右，期货价格大幅升水于现货价格。目前在期货价格经历了九月份的大幅下跌之后，价位在4150元左右企稳反弹，而现货价格由于农民惜售和国家收储价格的走高预期比较坚挺，走势一直比较平稳，所以期现价差基本处于100——200元，从正常的持仓成本来计算，算上资金利息、仓储成本等，期价应保持对现价200元/吨左右的升水，而现在的期价仅处于现货价格加上合理的升贴水边缘，如果期价继续下跌，则会出现倒挂。所以无论从理论上分析，还是从农民惜售的角度，连豆的下跌空间非常有限，4150点的支撑力度很强，底部特征凸显。而美豆在1150点也出现明显的底部迹象，这一方面是由于美豆成本的支撑作用，另一方面美豆的10月份供需报告也再一次验证了此价位的有效性。

　　后市预测

　　在欧债危机的影响逐步减小之后，豆类在自身基本面支撑下，上涨空间乐观。大连大豆近现货月合约到了一个下沿区间，而远期合约加上交割成本和资金利息以及库存成本，至少要达到4500元以上方为合理值。从该角度考虑，当前大豆价格已经从底部开始步入上升通道，随着资金面的回暖，大豆大上涨趋势有望延续。