自8月份以来，由于欧洲主权债务危机和交易商对美联储货币政策的失望，整体商品市场经历了长达两个月的两轮下跌。对焦炭定价具有较大话语权的钢铁行业，难以独善其身，跟随大势下跌，焦炭也因此受到拖累。另一方面，当时的主力合约1109临近交割，和现货具有较大套利空间，交割套利使得期现价差有收敛的内在要求。在此，我们既看到反映焦炭基本面的商品属性，又看到跟随商品大势的金融属性。

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周期蓄势待发 商品缓步下行

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　　一、宏观环境预期改善

　　解铃还需系铃人。焦炭前期的下跌，有宏观环境恶化的背景，现在观察焦炭市场的转折点，逻辑前提的落脚点，也应该放在大的宏观环境预期能否改善上。

　　国外方面，我们看到本月初美国9月份PMI指数为60.4，预期为55.5，消费者信心指数为59.4，预期为57.8。这些情况显示商业活动在缓慢的改善，当时市场由于对欧洲问题担心的心理定势而忽略。国庆之后，德法两国领导人9日商讨解决方案，应对欧债危机的“整体方案”拟于10月底出台，交易商的担忧开始缓和。

　　国内方面，10日中央汇金在二级市场自主购入四大行股票，向市场发出暗示。而上半年的提准，加息，使得经济减速，中小企业纷纷倒闭，调控效果显现，后期回归中性的可能性在增加。我们也看到12日，国务院出台扶持中小企业的金融政策，等于为扶持中小企业定调。此外，也有经济学家开始呼吁，政府不能只盯住一个控制通胀的目标，忽略了保增长、促就业，否则中国经济就会进入滞涨。政府应该下调准备金率，央行应减少票据发行。

　　在这样的背景下，交易商预期出现潜移默化的改善，市场筑底迹象浮现。从持仓看，焦炭1201合约在9月30日下降到下跌前的水平，本轮错误的多头基本完成了卖出平仓过程，这是下降趋势可能终结的预警信号。节后，在宏观环境可能改善的情况下，领头品种橡胶、白糖率先向上突破自9月以来的下降趋势线，焦炭在前期低点上方横盘整理，在纷繁复杂的情况下，没有继续创新低。

　　二、焦企限产应对成本倒挂

　　焦炭成本倒挂严重。自6月份以来，炼焦煤价格一路上扬，没有经历任何调整。如果按全国焦煤平均价测算，则自6月以来，焦炭成本增加112元/吨，自9月以来成本增加24元/吨。新修订的资源税将焦煤资源税率上调至每吨8-20元，自11月1日开始施行，由于煤矿的强势转嫁能力，焦炭成本上升的势头难以看到缓解的迹象。

　　反观焦炭价格方面有所分化，焦炭产地二级焦价格下降，焦炭消费地区价格略有上涨。山西河津二级焦下跌40元，河南平顶山二级焦下跌30元，而消费地的唐山上涨10元，上海地区上涨40元。上下游涨价幅度不一致，导致成本倒挂。

　　这种情况，从长期看，需要焦化企业兼并重组，淘汰落后产能来改善，短期来看，直接简单的方法就是加大限产力度。焦化厂采取减少焦煤采购，增加焦炭库存来应对，这一现象得到国家统计局PMI指数原材料库存子项目和我的钢铁的调查两种渠道相互验证。9月PMI原材料库存指数为49%，位于临界点之下，炼焦行业主要原材料库存大幅下降。我的钢铁调查，山西9月份产量预估为760-780万吨，相较8月份的811万吨，减产6%。山东地区限产明显，宁夏地区主导焦企要求将开工率降至5成，河南地区限产应对。成本倒挂加上减产，抑制焦炭的下跌空间。

　　三、钢市决定焦价何时上涨

　　钢企对焦炭定价有较大的话语权。钢材的情况和焦炭类似。在8,9月份的下跌中，期钢跌幅达到11.94%。目前螺纹1201合约收于4318元/吨，相对于上海三级螺纹贴水300元，期钢的价格已经非常接近一般钢厂的成本水平，大幅的下跌已经去除期钢的金融属性，使期钢具有投资价值，处于由下跌转为上涨的过渡期和恢复期，处于以时间换空间的过程。焦煤成本决定焦炭价格的下限，钢价决定焦炭的上升空间，目前期焦和期钢以及整个期货市场已经具有很好的联动性，期钢作为期焦的先行指标，在期焦打破平衡的时机上具有重要的指导意义。

　　四、结论与展望

　　炼焦煤成本不断上涨，煤焦倒挂，焦化企业的积极限产应对，使得期焦难以创出新低。整个商品市场的好转有赖于宏观环境的改善，而国内外都在积极采取连贯措施，正在逐渐挽回投资者的信心。这种宏观面和基本面的变化也得到技术面的相互验证，我们看到焦炭持仓下降到9月份下降之前的水平，说明本轮错误的多头基本完成了卖出平仓过程，这是下降趋势可能终结的预警，而日K线指标和5日、10日短期均线逐渐粘合在一起，将面临方向选择，而KDJ指标已经转头向上。

　　因此，笔者判断焦炭正处于震荡筑底阶段，以时间换空间。短期来看，J1201或转为2000-2090之间低位区间震荡，观望为主，中期来看，若收盘价有效上破，则进入趋势阶段，多单跟进，投资者尚需耐心等待。