在经历9-10月份期货大幅震荡之后，随着宏观外部环境的逐渐明朗，预计11月份豆粕价格将企稳反弹。但是受到自身基本面等诸多因素的影响，预计豆粕价格在豆类品种中仍相对较弱，建议做多远月或进行油粕比套利。

　　一、预计11月全国生猪存栏量增速略微下降

　　虽然10月份全国生猪价格大幅下跌，由此造成养殖利润出现下滑，但考虑到生猪养殖的周期性，以及目前养殖利润仍大幅高于历史平均水平，因此11月份全国生猪存栏量增速将出现下降，但整体存栏量仍将继续增加，从存栏量上看，接近2009年6-7月水平。生猪存栏的继续增加，将对11月份的豆粕需求形成支撑。

　　图1 全国生猪月度存栏量变化

　　1.1 10月份全国生猪猪粮比出现回落

　　国庆之后，受需求下滑的影响，国内生猪价格出现明显回落，大部分区域生猪价格下跌超过1元/千克。生猪价格的下跌，使得猪粮比出现回落。不过好在10月份国内玉米价格维持稳定，因此整体猪粮比下滑幅度不大，仍大幅高于猪粮比的警戒值6:1。

　　图1.1 全国生猪猪粮比变化

　　1.2 10月份主产区生猪养殖利润明显下滑

　　受前期仔猪价格较高，而10月份生猪价格大幅下滑的影响，主产区10月份生猪养殖利润下滑明显，以主产区四川为例，10月份生猪养殖效益较9月底下滑接近20%。生猪养殖效益的大幅下滑，对养殖积极性会产生一定影响，但目前的养殖效益仍大幅高于历史利润均值，因此后期生猪补栏积极性并不会出现太大变化。

　　图1.2 四川省生猪养殖利润

　　1.3 10月份仔猪价格下滑幅度超过生猪价格下滑

　　10月份，在生猪价格大幅下滑的同时，仔猪价格也出现明显下滑，下滑幅度甚至超过生猪价格下滑幅度。以主产区四川为例，10月份四川省仔猪价格下滑超过10%，大大超过生猪价格5%的下滑幅度。仔猪价格大幅下滑，一方面是受养殖周期的影响，另一方面则是生猪价格大幅下跌带来的恐慌情绪。受仔猪价格大幅下滑的影响，后期生猪养殖利润将会有所好转。

　　图1.3 四川省生猪价格走势

　　二、预计11月份全国肉鸡存栏环比小幅下滑

　　受肉鸡养殖效益出现亏损的影响，预计11月份全国肉鸡存栏环比将出现下降。但考虑到目前肉鸡苗价格未出现明显下降，说明目前市场肉鸡补栏积极性并未受到明显打击。另外今年冬季气温较往年正常略偏高，取暖及防疫成本有所下降，也对肉鸡养殖形成支撑。最后今年春节时间较早，为了迎接节前肉鸡的集中需求，根据养殖周期推算，节前补栏将会在11月下旬就会开始，因此整体来看，11月份肉鸡存栏量环比持平或略有下降，呈现前降后升的局面。

　　2.1 10月主产区肉鸡养殖效益已经处于负利润区间

　　受肉毛鸡价格大幅下滑的影响，10月主产区肉鸡养殖效益大幅下滑，整个10月份肉鸡养殖效益都处于负利润区间。肉鸡养殖亏损，使得后期肉鸡补栏积极性出现一定下降。从成本角度来看，目前肉毛鸡价格十分不合理，如果后期肉毛鸡价格不能企稳，则在春节之前，肉毛鸡可能成为“第二个生猪”，价格出现暴涨，进而刺激粕类及谷物价格的炒作。

　　图2.1 山东肉鸡养殖利润走势

　　2.2 10月份肉毛鸡价格继续下滑

　　十一之后，随着节日需求的减淡，肉毛鸡价格继续下滑，10月底肉毛鸡价格较9月底下滑幅度近9%。肉毛鸡价格的大幅下滑，直接导致10月份肉鸡养殖出现明显亏损。

　　图2.2 山东肉毛鸡价格走势

　　2.3 10月份肉鸡苗价格环比持平

　　虽然肉毛鸡价格大幅下滑，但肉鸡养殖的积极性仍未有明显变化，因此10月份肉鸡苗价格保持平稳，价格出现历史高位区间。肉鸡苗价格的高企，将对肉鸡养殖的成本构成压力，进而对后期肉毛鸡价格形成支撑。

　　图2.3 山东肉鸡苗价格走势

　　2.4 10月份肉鸡料价格保持平稳

　　受10月份饲料原料价格保持区间震荡的影响，10月份肉鸡料价格保持平稳。目前肉鸡料价格出现历史最高水平，高企的肉鸡料价格将使得肉鸡养殖成本居高不下。预计后期肉鸡料价格不会出现明显变化将继续震荡上扬。

　　图2.4 山东肉鸡料价格走势

　　三、国内现货市场：棉粕价格大幅下跌拖累豆粕价格

　　9月份之后，国内现货粕类价格大幅下跌，从下跌幅度上看，棉粕处于领跌地位。下表为湖北省10月底粕类价格较8-9月份价格高点的下跌幅度，其中豆粕下跌幅度为7%，菜粕为5.4%，棉粕达12.3%。之所以会造成这种差异，有多方面的原因。首先，由于市场系统风险加剧，粕类现货价格整体下跌。其次菜粕之所以抗跌，主要原因是市场菜粕存量较少，厂家惜售心理较强。而棉粕因为上市时间较短，而今年棉花又出现大增产，供应量的增加，使得棉花的副产品均出现大幅下跌，无论是棉籽、棉粕、棉壳，均出现超过10%的跌幅。从后期的棉花市场上看，由于棉花价格偏低，有收购的厂家多采取囤积皮棉为主，而在副产品市场上采取抛售策略，这使得棉花副产品特别是棉粕大增，后期价格难有起色，这将直接对豆粕价格形成拖累。

　　表3 粕类价格较8-9月高点的下跌幅度（截至10月28日）

　　图3 湖北省粕类价格走势比较

　　四、国际市场：豆粕价格仍弱于大豆和豆油价格

　　CBOT市场上，9月份开始的豆类产品大跌过程中，美豆粕处于领跌地位，从截至10月28日的价格统计上看，目前美豆粕价格仅比过去5年均值高出3.9%，而美豆要高出12.2%，美豆油则高出19.3%。而从价格的运行区间上看，美豆粕价格曾一度跌破过去5年均值，目前也仅仅在历史均值附近震荡。而美豆及美豆油价格仍处于过去5年中，最高的30%价格运行区间。

　　因此，后期豆粕价格仍将依赖于大豆和豆油的反弹，从目前的基本面因素推理，将很难走出独立的行情。

　　图4.1过去5年美豆粕价格走势

　　图4.2 过去5年美豆价格走势

　　图4.3 过去5年美豆油价格走势

　　五、操作建议：做多豆粕1209合约或进行油粕比套利

　　随着外部市场的缓和，预计11月份期现市场将出现企稳迹象，由于远期的可炒作因素更多，以及目前期货市场处于正向市场中，因此单边投机上建议做多豆粕1209合约，建议在3000元/吨下方入场。

　　套利操作方面，建议做油粕比套利，买豆油1209，卖豆粕1209，比例3:1，目前油粕比3.089，短期目标3.190，止损3.030。

　　图5 DCE9月油粕比走势