欧元区一波未平一波又起，债务问题仍然考验着市场的耐心，也成为当前主导大宗商品价格走势的最主要的因素，连金融属性较弱的豆类油脂都难逃厄运，自身供需偏紧的格局也无法令价格显现另类强势。近日，USDA11月供需数据公布恰逢意大利债务问题提上日程，宏观面的负面消息盖过了USDA关键作物报告的影响，美豆承压下行，国内大豆主力合约1209合约下破前期旗形整理下沿，豆油主力合约1205合约也创下国庆节后盘整的新低。技术上看，期价跌破主要支撑位后存在下行风险，但当前技术上的破位主要由宏观因素引发，在宏观因素淡化后，金融属性较弱的农产品价格走势将回归基本面，因此欧债危机持续的背景下，大豆下行空间有限，后期呈现震荡格局的可能性较大。

　　1. 欧债问题将持续演变

　　对于欧债，当前市场基本认同了该问题的复杂性和持续性，然而对于其后续的发展趋势，则存在较大分歧，当前主流观点则是欧债危机将愈演愈烈，或导致危机甚于2008年，全球经济趋向二次衰退。本文较为认同孙立坚教授关于危机后市场三个阶段的观点，认为危机爆发之后，市场一般会有三个阶段的不同表现过程：第一阶段是最糟糕的时期，经济的混沌导致投资者避险情绪浓重，此时资金纷纷从股票等高风险市场中撤离，奔向防御性较高的美元和美国国债；第二阶段则是一个相当“纠结”的时期，由于投资者不安于拿着大量的现金，但又不愿意去做中长期投资，因此短线投机也就成为市场的主要操作模式，此时的市场非常脆弱；第三阶段则是在不断迸发出的微观利好消息，如在行业龙头企业出现盈利增长，就业数据回升等刺激下，全球股市出现了连续强劲上扬，大宗商品价格稳定，美元和黄金价格出现回落，这时才能真正发出“危机已经过去”的欢呼。目前全球市场正处于第二阶段，此时投资者神经相当敏感，信心并不牢固，任何坏消息都可能把市场打回第一阶段的疲软中去。

　　在当前阶段，投资者对欧洲的问题能否得到全盘解决仍持相当怀疑的态度，但在欧洲官员积极采取措施的情况下，投资者即使持怀疑态度也不会毫无顾忌地做空。但考虑到仍有可能出现一些问题、给市场带来意想不到的冲击，很多策略师和投资者都将其投资组合中的高风险头寸维持在低水平，导致大宗商品价格呈现弱势并出现反复，甚至被打回到第一阶段的疲软中去。

　　基于以上对当前市场阶段的分析，欧债问题对于大宗商品价格的利空影响仍将延续，并存在反复甚至恶化的可能性，未来将导致商品价格维持弱势甚至进一步下跌。

　　2. 供需格局未明显改善

　　USDA发布的11月供需数据利多不足，但就数据看，供需偏紧的格局未明显改善，未来供给方面仍然存在较大的不确定性。数据显示，2011/12年度美国大豆产量预计为30.46亿蒲式耳，低于市场预测的30.59亿蒲式耳均值，较上月报告削减1400万蒲式耳；2011/12年度美国大豆结转库存预计为1.95亿蒲式耳，高于市场预测的1.85亿蒲均值，上月报告为1.6亿蒲式耳。结转库存上调的利空基本抵消了单产和产量下调的利多，并且11月报告之后，美国方面单产和产量已基本确定，不会出现大的调整，邻池玉米的单产和产量数据也同样下调，市场焦点将转向南美以及新豆种植面积和产量的预期。

　　南美方面，上调巴西产量150万吨，同时下调阿根廷产量100万吨，也大致抵消，巴西国家商品供应公司的产量预期则远低于美国农业部水平。目前南美产区仍是种植期，在种植面积没有出现明显增长的情况下，豆类期价下行的空间将十分有限，后期天气也将成为市场关注的焦点，豆类回归自身基本面走势的可能性较大。

　　2012/13年度新豆方面，大豆和玉米比价显示新豆种植面积扩张难以实现，不断增加的玉米种植面积以及棉花种植面积维持温和，促使大豆种植面积逐年减少，来年库存将处于紧张状态，该种预期同样限制了豆类期价的回落幅度。

　　3. 原油价格或形成支撑

　　在其他大宗商品包括金属在内处于下跌后的盘整期时，原油价格已脱离4月份以来的下行通道独自走强，受库存下降和地缘政治紧张气氛提振。截止至10月28日的一周，美国原油库存增加183万桶，汽油库存增加136万桶，馏分油库存减少358万桶，库欣原油库存增加56万桶。原油和汽油库存表现为增加，但馏分油库存的降幅超过原油和汽油库存增加的总和，因此造成整体利多影响大于利空。另外，IEAE即将出台的伊朗问题报告，使得地缘政治再度趋于紧张。西方国家对于伊朗拥有核武器事项持绝对反对且强硬态度，一旦IEAE在其报告中提供了任何有关伊朗发展核武器的信息，都可能成为西方动武的依据。然而无论IEAE是否能够提供有关伊朗发展核武器的相关证据，伊朗民用核能力的加强是一个不争的事实。接下来西方完全可能集中力量来处理棘手的伊核问题，由此造成的产油大国相关的地缘政治问题必将引起市场对于原油供给的担忧。

　　接下来，随着北半球气温逐渐下降，冬季取暖油消费高峰即将来临，原油也将呈现季节性上涨走势。届时一旦消费拉动，美国原油和油品库存进一步下降，加上地缘政治紧张气氛支持，原油突破5月下跌后反弹阻力位105美元/桶的可能性极大，对植物油价格形成支撑。

　　4. 行情展望和操作建议

　　综上所述，欧债问题持续演变是大概率事件，在不短的时期内阴霾仍将笼罩全球股市及商品市场，为一大利空，从豆类基本面看，11月USDA报告未带来明显利多，但南美产量未定，供需偏紧的格局未改，限制豆类期价下行空间，原油价格坚挺也将支撑植物油价格。因此，后期豆类油脂期价维持震荡的可能性较大，操作上保持震荡思路，以豆油1209合约为例，震荡区间为8900-9600。