一、行情回顾

　　大连焦炭期货主力合约J1201十月在宏观经济面恶化的情况下追随商品市场整体的下跌趋势呈现震荡下滑。进入十一月，焦炭价格在1960元附近震荡整理多时后，受山西煤炭资源整合消息及焦协要求焦炭企业减产保价的影响，价格出现明显的触底反弹，截至11月15日收盘，焦炭J1201合约报2038元，较前期震荡平台1960元附近反弹约4%。

推荐阅读

周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

• 2012年有色金属将黯然失色
• 糖价跌破6500地方收储或启动
• 2012年钢价走势或将前低后高
• 需求拖累PVC难改弱势格局
• 信心略恢复甲醇步入盘整期
• 2011期货产品创新领跑者系列访谈

　　二、中国经济继续减缓,紧缩政策转向微调

　　中国经济增速继续减缓, 10月份工业增加值同比增长13.2%，比9月份回落0.6个百分点，这与制造业PMI回落相符合；10月份社会消费品零售总额同比增长17.2%，较9月份回落0.5个百分点.。前10月，固定资产投资同比增长24.9%，增速与前9月持平，但房地产投资增速放缓。从数据可以看出，工业生产和消费同比增速均温和回落，投资则持稳，显示我国经济正在软着陆，基本解除了各方对我国经济“硬着陆”的担心。

　　进出口贸易方面，中国10月出口同比增15.9%，创下今年2月以来最低水平，出口环比下降7.2%。进口同比增幅则强势上涨至28.7%，进口环比下降9.5%。10月贸易顺差为170.3亿美元。外需疲弱导致中国10月出口增幅降至八个月最低，尤其是欧债危机造成了欧洲经济萎缩，欧洲作为中国第一大贸易伙伴，由于危机仍存在恶化隐患，将会对中国出口产生持续和广泛的影响，恐将对经济增长继续带来拖累。不过，国内进口增长强劲，进一步验证国内经济成长依然颇具活力，经济尚无“硬着陆”之忧。经济学家预计四季度GDP有可能降至8.8%，但总体仍保持平稳增长态势。

　　在政府的调控政策下，中国通胀水平也继续回落，10月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨5.5%，已连续3个月下降，为五个月来低点，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨5.0%，为一年来最小涨幅，环比下降0.7%。这进一步确认通胀步入下行通道，可预见11月、12月的CPI将继续逐级回落，将为未来宏观政策放松留下更大空间。

　　从近期央行的举措来看，政策已开始微调。央行10月20日下调三年央票发行利率，之后暂停三年央票发行，再到下调一年央票利率，已经累计三次向市场释放微调信号。同时，10月贷款增加5868亿元，同比多增175亿元，进一步印证了信贷政策有所放松。不过，由于今年通胀压力仍然较大，且目前负利率水平较高，当前紧缩政策还不具备全面转向的基础，将以定向宽松、结构性微调为主。

　　国外方面，由于欧债危机的冲击，欧洲经济增长已陷入停滞，而美国也因就业市场复苏艰难而增长乏力，世界经济依然面临重重困难和挑战。不过，近期欧元区债务问题在欧盟各方的努力下，危机有所缓解，欧盟通过EFSF救助机制的扩容方案暂时遏制债务危机扩散风险，为解决债务危机迎来曙光。此外，希腊和意大利政局因新总理上任已趋平稳，意大利通过财政紧缩法案也缓和了危机忧虑。但不可否认的是，欧债依然隐患重重，庞大的债务仍面临考验，其化解进程将是艰难而反复的，这或许会增加全球经济面临风险的不确定性。

　　三、成本支撑明显，焦炭下方空间有限

　　炼焦煤是焦炭生产的主要原料，其价格直接决定焦炭的生产成本。焦炭的成本90%由焦煤价格决定，而其他人工、燃料动力、折旧、辅料等仅占10%。由于焦炭企业属于微利企业，因此成本的微小波动亦会对其利润产生明显的影响。

　　图1 焦煤、动力煤、冶金焦价格走势图

焦炭

　　数据来源：wind资讯

　　从上图看，近期焦炭价格出现明显的下滑，下滑幅度在80元左右，但焦煤的价格则持续稳定，而动力煤的价格更是有上涨的趋势。就这点而言，焦炭的成本上涨压力依然十分明显。

　　另外，时下已经进入11月，随着冬季用煤高峰的到来，煤炭价格看涨趋势将更加明显，焦炭企业受成本高企影响亦是叫苦不迭。从成本角度看，焦炭下方空间有限。大商所焦炭期货价格亦是在两次下破1900元后均出现明显的反弹。

　　四、钢材价格疲软，钢企打压焦炭价格

　　焦炭的下游消费85%以上集中于冶炼钢铁。消费行业的极度集中导致了焦炭企业对于下游的议价能力十分薄弱。由于焦炭消费高度依赖于钢铁工业的运行，钢铁价格与焦炭价格高度相关。

　　图2 铁矿石价格与钢材价格走势图

铁矿石

　　数据来源：wind资讯

　　十月底，国际铁矿石价格出现明显的下滑，报价从之前的180美元附近大幅下滑至120-130美元附近，跌幅约为1/3。铁矿石价格的下跌直接导致钢材价格的下滑，这也导致钢企被迫降低成本保持利润，从而压缩焦炭的接货价，焦炭价格受此影响亦出现了一定程度的滑落。不过，最近钢材价格有企稳回升的迹象，但部分厂家进入检修季节，产量的降低稳定了钢材市场的价格，这在一定程度上亦利好焦炭价格。不过，从中期来看，由于国家房地产调控力度不减，下游需求恐难出现明显的好转，钢材价格反弹力度恐将有限，因而对焦炭的支撑亦不宜过分乐观。

　　五、产业链低位低下，焦协要求减产保价

　　自从8月以来，钢材和焦炭的月产量都出现了不同程度的下滑。不过，纵观2011年，预计我国焦炭的年产量仍将超过4亿吨。焦炭行业内部企业大小不一，资源分散，行业供过于求的现状决定了其议价能力低下。焦炭受到来自煤炭和钢材两方面的压力。一方面，煤炭价格始终处于高位，不见有松动迹象，另一方面，钢材企业利润微薄，压缩成本需求明显，焦炭成为钢材企业削减成本的首选对象。

　　图3 焦炭与钢材月产量对比图

焦炭与钢材

　　数据来源：wind资讯

　　受此影响，近期焦化行业协会要求焦炭企业“抱团取暖”，限产保价。10月29日，山西省焦化行业协会针对当前复杂的焦炭市场形势，提出了采取企业自救、行业自律的方式，即全行业除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。此外，有焦化企业还指出，如果价格仍不见好转，后期会将减产力度提高至70%。这一消息的威力在近日央视报道之后凸显出来，最近4个交易日，大商所焦炭期货价格从1888元的低位攀升至接近2100元。

　　从长远看，行业供过于求的本质对资源整合有强烈需求。11月7日，山西省发布《山西省焦化行业兼并重组指导意见》。该《意见》明确提出到2011年底要淘汰落后产能2000万吨，独立焦企保留150户。到2015年淘汰落后产能4000万吨，保留独立焦企60户左右。其中，形成1000万吨级特大型企业2户，500万吨级特大型企业5户。此外，在《意见》附表中，山西省对2011-2015年之间每年的淘汰焦化产能都做了详细安排。这一行业资源整合将在中长期持续利好焦炭价格。

　　六、技术分析

　　图4 焦炭1201合约行情走势图

焦炭

　　数据来源：文华财经

　　从焦炭1201合约日K线图看，最近几日，焦炭价格大幅反弹了超过10%，短期有价格修复调整需求。目前，MACD红柱逐渐增长，红黑两线发散向上，预计调整之后仍有上涨动能。均线系统亦呈多头排列，短期或将测试60日线压力。

　　七、操作建议

　　综上分析，焦炭成本支撑明显，钢材价格后市亦或出现一定的反弹，焦炭价格下放空间有限，但短期焦炭价格反弹速度过快，有调整修复的需求，预计后市将在1950元至2200元之间震荡。投资者可在区间内高抛低吸。