发布时间:2012-07-04 来源:转载 关键词:【,2011,期货,团队,评选,】,宝城,被动,去,库存,
摘要:
随着国内外经济氛围好转,大宗商品价格逐渐企稳反弹,尤其是原油的基本面强劲,国际油价震荡攀升。从外围市场观察,欧洲债务危机仍然悬而未决,不过恐慌情绪释放后,欧债局势对市场的冲击在减弱。近期美国公布的经济数据较为平稳,而QE3政策引而不发,美国经济趋稳也为市场信心起到支撑作用。国内方面,前期政策的累积效应显现,10月CPI同比大幅回落,虽然四季度房地产调控进入攻坚阶段,紧缩政策难言大规模放松,但政策“预调微调”可以期待。因此,我们对国内外经济持谨慎乐观的心态,大宗商品仍有继续走强的基础。LLDPE基本面来看,仓单量已经大幅下降,去库存的进展较为顺利,而在供求关系逐渐改善后,LLDPE在被动去库存时段有望震荡走高。操作上,建议以逢低做多为主。
10月底至今,LLDPE走出探底回升的行情,L1201合约价格已从最低点8470元/吨大幅上涨至9600元/吨一线,涨幅高达1200元/吨,新主力合约L1205合约目前在万元关口徘徊,何去何从成为市场争议的焦点。外围市场仍然动荡不安,大宗商品或将继续遭受间歇性的冲击。国内经济硬着陆的担忧下降,且政策的微调提振市场信心。LLDPE基本面改善将会成为第四季度行情的重要支撑,后市有望震荡上行,投资操作上建议逢低做多。
一、宏观经济谨慎乐观
(一)欧债危机冲击减弱
在10月底,欧盟峰会已就希腊债务问题达成协议,其中包括银行对希腊债务减记50%,协议的最终达成使得市场对希腊债务违约的担忧下降,不过交换条件要求希腊严格执行紧缩政策,自然而然其国内的抗议声强烈,甚至突发希腊前总理帕潘德里欧要对决议进行公投的闹剧。我们也注意到债务问题有向意大利等欧元区核心国家蔓延的趋势,意大利十年期国债一度超过7%的警戒线,引发市场的恐慌。随着意大利和希腊两国总理的下台换取对紧缩政策的通过,市场的信心在逐渐恢复。正是在这样财政紧缩和银行面临流动性紧张的情况下,即使欧元区通胀仍处于高位,新上任的欧洲央行行长还是意外下调利率,力图提振市场信心。但近日德国执政党通过一项自由退出欧元区的法案,欧元区解体的苗头出现都使得市场的担忧情绪升级。可以预见欧债问题仍将是中长期困扰市场的重要因素。不过,今年剩下两个月,欧元区总体债务偿还压力较小,恐慌情绪释放后,可以为包括原油在内的大宗商品走好奠定基础。
图1 2011年“PIIGS”到期债务合计走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
(二)美国经济平稳运行
美国近期公布的经济数据较为平稳,非农就业增加,消费者信心指数回升,房地产市场依旧低迷,但是恶化的可能性不大。不过,最新的议息会议结果表明,美联储对美国经济下行的担忧依然强烈,只不过受制于通胀压力,进一步宽松的政策难以出台。大宗商品价格已经出现大幅回调,10月份CPI同比上涨3.5%,通胀压力有所减轻,不过失业率还是处于9%的高位。若经济持续低迷,而通胀担忧下降,美联储推出QE3的可能性将大增。当前美国经济处在不好也不坏,静待局势明朗化的过程,大宗商品回调的空间也将受到限制。
图2 美国CPI及失业率走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
(三)政策微调频频出招
国内方面,物价调控是今年以来政府工作的首要任务,随着经济运行和前期紧缩政策见效,10月份CPI同比增长5.5%,增速出现大幅度的下降,物价拐点论得到证实。10月份官方PMI为50.4,虽然增速明显放缓,但是制造业经济总体处于扩张的状态,国内经济硬着陆的担忧大为缓解,然而具体分项中,从业人员指数为49.7,比上个月下降1.3个百分点,回落到分界点之下,显示制造业对劳动力需求出现下滑。就业是关乎社会稳定的重要问题,中小企业是吸纳劳动力的主要力量,今年的紧缩政策已经导致中小企业的资金状况更加恶化,前期温州等地爆发企业老板的跑路事件凸显中小企业的经营困难。而随着通胀压力的减轻,经济不景气,紧缩政策是否放松成为市场争议的焦点。不过,第四季度,房地产调控进入攻坚阶段,大规模放松银根只会令调控的效果前功尽弃,温家宝总理近日明确指出房地产调控不能有丝毫放松也证实这一判断。可见紧缩政策出现明显转向的可能性不大,不过已通过调高营业税和增值税起征点以及定向信贷放松等方式支持中小企业的生产发展,政策微调可以期待。
虽然紧缩政策并未出现明显转向,但是资金面的情况已经有些乐观的改善,而这也是推动近期股市和商品市场上涨的重要动力。在适度“预调微调”的政策指导下,银行间同业拆借利率高位回落,国债收益率近期出现明显下降,近日一年期央票发行利率下降,减息的预期升温。信贷方面,如果按照今年新增贷款7.5万亿测算,年底最后两个月的月度新增信贷也有望达到6000亿之上,市场的资金紧张情况将得到很大改善。且从财政政策看,四季度高达2万多亿元可利用资金将能够为市场提供充足的定向宽松支持。可见,资金面的改善将有助于国内经济的去库存进程,对中小企业经营好转大有裨益。
图3 国内CPI及PMI走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
图4 我国SHIBOR及国债到期收益率走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
图5 我国当月新增人民币贷款走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
二、LLDPE基本面改善
(一)供应压力减轻
今年以来LLDPE价格受到宏观经济波动的影响比较明显,不过,随着国内外经济逐渐稳定,尤其是欧债冲击的威力减弱,商品自身的基本面状况将在第四季度的行情走势中发挥重要作用,而产品的供求关系会是决定价格走势的根本因素。由于近年来国内PE产能的大量投产,LLDPE产量迈向新的台阶。然而,外围经济不景气及国内经济也处于下行趋势的状况下,下游需求受到比较大的影响,现货市场表现低迷,石化企业不得不有意识地控制产量,9月份国内产量同比大幅下降11%。前期外围市场的不景气,使得中东货源流入国内市场,进口量同比保持增长的态势,使得国内市场总体的供应压力依然较大,而随着10月以来国内价格的走弱,进口量有望得到抑制。因此,后市市场的总体供应压力将会减轻。
图6 国内LLDPE产量及进口量走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
图7 国内LLDPE供应量走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
(二)下游需求较为刚性
需求方面,最新统计数据显示,10月农膜产量为17.01万吨,同比上涨13%;包装膜产量为74.81万吨,同比上涨5%。受制于国内经济持续调整,塑料薄膜产量虽然增速出现放缓,但是整体产量还是保持在高位,对原料的需求是极大的支撑,而农膜产量曾在“金九银十”季节性因素的推动下出现回升,现在天气转冷,农膜的开工受到影响,不过年底工厂备货也将增加对上游原料的需求,特别是当前在政府加大对中小企业的政策扶持下,这样的需求提升会较为明显。
图8 薄膜产量走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
(三)库存压力大幅缓解
从供求关系分析,LLDPE的供求矛盾已经得到很大改善,反映到库存方面,截止11月17日,大商所注册仓单数量为29837张,较最高点下降幅度达到四成多。仓单数量的大幅下降除了9月份合约交割导致仓单流出外,LLDPE期价表现不佳也是仓单流出的重要原因。虽然说仓单数量出现大幅下降,库存压力得到减轻,目前仍有近15万吨的现货,相当于半个月的产量,仓单数量仍有进一步消化的必要。至于库存消化对LLDPE期价的影响,我们可以深入剖析LLDPE当前所处的库存周期及仓单注销的制度性规定对LLDPE价格的影响。
图9 大商所LLDPE仓单数量走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
三、库存周期与LLDPE期价走势
观察库存状况及其变化的周期性原因是分析市场环境,判断行情走势的重要依据。一般来说,库存周期分为四个阶段,首先在库存清理阶段,由于需求较好,供不应求,价格上涨。其次在库存形成阶段,价格上涨刺激企业生产,供不应求的状况得到改变,价格见顶,库存开始形成。再次在库存增加阶段,产品供过于求,库存继续上升。最后在去库存阶段,企业盈利开始恶化,不得不减少供应,降价销售,这是处于主动去库存时期。下一步,产品供应出现紧张,需求方入场,价格逐渐回升,库存继续下降,于是处于被动去库存阶段。随着去库存的完成,库存周期再次回到库存清理的阶段。分析大商所的库存状况,我们还要注意到每年3月份注册仓单集中注销的情况,当然,由于期货和现货市场的紧密联系,这一制度并不制约库存周期在分析市场行情中的应用。
在考虑到仓单注销的情况下,我们把每年4月到次年3月份作为分析的一个周期,从2008年4月份到2011年11月份间的库存变化和期价表现,我们可以发现,库存达到最高位时,LLDPE期价也是到达最高价的水平,进而市场开始进入去库存的阶段,LLDPE期价开始高位回落。而在去库存进程过半时,期价虽有所波动,但总体保持震荡的态势,尤其是在当前11月份时间段会有震荡走高的行情。目前来看,仓单数量较最高点已经大幅下降,去库存已进行顺利。国际油价受需求旺季及伊朗、叙利亚局势影响大幅走高,石化企业的成本支撑强劲。而由于现货市场低迷,企业的生产利润大幅走低,即使装置夏季检修完成后,石化企业也在控制产量,减少市场供应,挺价的意愿强烈。需求面来看,LLDPE下游需求刚性足,今年以来现货企业低库存的操作策略在宏观氛围改善后补库的需求将较为强劲。因此,我们可以乐观地预期,LLDPE将进入被动去库存的阶段,供求关系的变化会使得价格呈现震荡攀升的格局。
图10 大商所注册仓单及LLDPE期价走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
图11 大商所注册仓单及LLDPE期价走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
图12 大商所注册仓单及LLDPE期价走势图
(数据来源:Wind资讯 宝城期货金融研究所)
后市研判
从宏观经济分析,欧洲债务危机仍有动荡的可能,融资困境、财政紧缩及经济增长都会在中长期压制市场,不过恐慌情绪释放过后,短期欧债危机的冲击力在减弱。而美国经济复苏处于平稳状态,至于市场关注的QE3政策仍然引而不发,美国方面难以对市场造成新的波澜。国内方面物价拐点已现,政策微调明朗化,对中小企业的扶持力度加大,市场流动性得到好转。可见,国内外经济相对稳定,为商品市场走好夯实基础。而LLDPE依托宏观环境及自身基本面的改善,后市在被动去库存的过程中,期价有望震荡上行,建议投资者以逢低做多为主,而原料需求企业可根据自身情况适度进行买入套保操作。
作者:本网站
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