九月份，在希腊债务危机的爆发，全球大宗商品经历了一轮暴跌行情，大豆也难以独善其身。价格大幅下挫，九月份大豆指数跌超过400点，跌幅3.14%。十月份，欧盟峰会的方案提振市场信心，美国经济数据利好等利多因素让豆类价格走势较为平缓，整体延续宽幅震荡格局。而11月份，欧债危机再生波折，并愈演愈烈开始向德法等欧元区核心国家蔓延，再次引发暴跌行情。下游豆油、豆粕均成破位之势，更是拖累大豆价格下滑。CBOT美豆价格连续暴跌，突破前期低点，最低价已经接近1109美分/磅。而截止到11月24日，连豆一主力1209合约已经运行到箱底部位，突破之势一触即发。

　　一 宏观利空是大豆大跌的罪魁祸首

　　希腊债务危机爆发以来，系统性风险冲击商品市场，宏观面成为决定全球大宗商品走势的决定因素。尤其是欧债危机更是吸引了全球投资者的眼球。10月份欧盟峰会最终提出的解决方案在一定程度上安抚了投资者的担忧情绪，使市场看到了欧元区为此所作的努力。但随着希腊“公投”闹剧、意大利政治风波，市场开始意识到欧债危机的复杂性以及波折性。随后，希意政府重组使得市场稍感安慰。但上周欧洲多国发行的国债又打破这一乐观局面。西班牙、法国等多国国债收益率均攀上了历史最高水平，本周三，德国政府标售了36.44亿欧元的10年期国债，息票利率为2%，平均得标利率为1.98%，今年平均水平是2.74%；超额认购率1.1，低于1.56的年内平均超额认购率，暗示国债的市场需求不佳。市场担心欧债危机开始牵连德国这一欧元区的最大经济体。商品市场再次承压。目前来看，欧债危机已经波及了希腊、西班牙、意大利、葡萄牙、比利时等国，并开始向德法蔓延。前期提出的EFSF扩容计划进展缓慢，欧元债券的发行受到德国强烈抵制。欧债危机解决进展异常艰难，因此，我们认为欧债危机进一步恶化以及欧元区经济陷入衰退是大概率事件，。

　　同时美国经济复苏缓慢，10月份美国经济数据喜忧参半。而近日公布的美国第三季度GDP不及预期、上周首次失业金申请人数超出预期以及“超级委员会”无法对1.2万亿的债务削减预算达成协议，都加重了美国经济前景的担忧情绪。

　　二 全球供给充足 消费调降 大豆继续承压

　　九月份，美国农业部（USDA）上调2011/2012年度全球大豆产量，使得美豆价格下挫。10月份和11月份的供需报告显示虽然稍微调低产量预测，但同时由于全球经济增长放缓等因素影响，压榨量和消费量也随之调减。新年度的大豆期末库存量继续增加，2011/2012年度全球大豆供需面较前期预测得到缓解。同时周一USDA公布的周出口报告显示美豆出口量连续6六周低于USDA预测的年度出口量所需水平，未来农业部可能会进一步下调全球需求量。

　　另外，北半球的大豆收割基本结束，南半球大豆进入播种期。目前南美天气保持良好、播种顺利也暂难提供美豆利多支持。周一,巴西Celeres报告显示,巴西大豆播种已完成预期创纪录产量7550万吨的71%,较去年同期快3%,5年平均为70%。阿根廷大豆播种也完成44%,快于去年同期水平。上周五CFTC持仓报告显示,大投机基金大豆期货期权净持仓16个月来首次转为净空单。

　　三 国内库存维持高位 国储流拍 大豆后市难言乐观

　　我国大豆对外依存度很高。大豆进口量占总消费量的比例在55%以上。因此，国内大豆价格受国际影响较大。芝加哥商品交易所的大豆价格是全球大豆市场的定价中心。因此，我国大豆价格走势与美豆走势基本一致。通过大商所黄大豆一号上市以来的统计数据显示，国内大豆与芝加哥商品交易所美豆的相关性保持在0.95以上的水平。

　　国内方面,10月份中国大豆进口量连续三个月下跌，进口量为381万吨，9月份412万吨，今年1-10月累计进口4152万吨，同比减少5.4%。究其原因主要是加工油籽利润下滑导致交易商降低采购量。截止到上周五,港口库存大豆仍处在680万吨以上的高位水平。11月份美豆上市,国内也迎来进口豆集中到港阶段,市场供应压力加大。随着国内节日的来临，大豆进口量或会呈现回升态势。国内大豆供应仍保持充足。周二,国储30万吨大豆拍卖再次流拍也显示出国内供应充足而需求不振的状况。

　　四 下游消费不旺 难以支撑大豆价格上涨

　　随着国内春节日益临近，商品消费按常年来说应该已经进入旺季。但今年整体行情表现疲软，豆油市场也是旺季不旺，上半年高通胀率严重压缩了压榨厂的利润空间，而下半年的需求不足也限制了豆油价格上涨。并且随着肉禽价格的持续下滑对豆粕的饲料需求造成负面影响。整体看来，大豆价格上涨动力不足。

　　五 后市行情 逢高沽空为主

　　欧债危机进展的缓慢性和艰难性对商品市场形成利空因素。同时基本面上缺乏实际利多因素，大豆市场反弹动能缺乏。未来一段时间内，大豆仍将震荡下行。如果宏观环境继续恶化，大豆不排除进一步暴跌的可能性。在操作上，我们建议逢高沽空思路。压力位4500一线，支撑位4200。