目前宏观基本面仍然主导着商品市场走势，但宏观经济走向的不确定性使得投资者单边操作的风险进一步加大，许多品种的隔日波动剧烈，操作上更具难度。农产品此前在各期货品种中表现相对平稳，却也难以展现独立行情。然而，农产品的季节性特点给套利交易带来了较为可靠操作机会，在宏观存在诸多不确定因素的情况下，套利交易是相对而言较为稳健的一种投资策略。投资者可以在行情波动中适当把握一些品种间的套利操作机会。

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　　【油脂套利】豆油棕榈油价差有望继续回落

　　自10月份发布套利分析以来的近一个月时间里，大连商品交易所的豆油以及棕榈油1205合约价差已经由1400点回落至900点附近，在农产品持续的震荡行情中表现出较可观的盈利率。相比油粕套利而言，豆棕套利更具逻辑性和操作可行性。一方面是由于豆油与棕榈油同属油脂类商品，研究方法和领域具有可比性。由于生物燃料的发展，近年油脂的金融属性有所增强，因此影响其价格的因素更趋于复杂，也使得油粕价差走势的季节性特点相较以往无法突显，相比而言，金融属性对豆棕价差的影响就要小于对油粕价差的影响。另一方面，豆油和棕榈油都有比较传统的季节性特点，基本面因素对价差的影响更加直接，价差区间更具规律性，因此也有利于实盘操作。自今年5月以来，由于东南亚棕榈油处于大幅增产状态，使得棕榈油走势呈现疲软态势，大连商品交易所豆油与棕榈油5月合约的价差也在9月初一度扩大至1500元，价差不断接近四年来的峰值水平。

　　由于自10月份开始，马来西亚棕榈油生产进入缩减周期，四季度由产量给价格带来的的压力在减小。另外，出口的增长也有助于库存的消耗，棕榈油价格料相对坚挺。从豆油方面看，尽管今年北半球大豆减产，但最新发布的11月份供需报告大幅上调了新年度美豆的期末库存量至1.95亿蒲式耳，比10月份预估值大幅提高了约22%，主要因美豆出口需求一直处于低迷状态。此外，油世界上调2012年巴西大豆产量100万吨，同时下调阿根廷产量100万吨，但整体仍维持对南美新年度增产的预期，因为近期南美天气堪称完美，有利于大豆的播种和生长。综合基本面的研究来看，棕榈油在四季度相对豆油仍可能表现得较为强势。

　　通过观察近年豆油及棕榈油5月合约价差的季节性特点，10月份豆油棕榈油价差有比较明显的回落。通过此前对基本面的研究，四季度后期价差继续回落仍是大概率事件。时间大约延续至来年一季度。从近一个月的豆棕相对涨跌图来看，近期棕榈油相对豆油保持着强势，预计这一状态会延续。前期做空豆油棕榈油5月份价差的投资者仍可继续持有套利头寸，激进投资者可考虑在价差下破900点位的情况下跟进豆棕价差空单（卖Y1205买P1205），或者可以逢反弹抛空价差，时间跨度约为2个月，目标看向500点。参考止损点位在1000点附近。

　　　【豆类套利】压榨利润持续下滑 短期关注油粕套利

　　 从豆类的季节性特点来看，四季度压榨利润多有回升，因为市场对植物油和饲料的需求都会有所增长。但今年不论盘面还是现货的压榨利润一直处于下滑状态，至11月底，盘面的压榨利润已经下滑至历史低位。从技术角度看，后期压榨利润反弹概率仍然较大。因为从国际宏观面来看，美国经济复苏乏力，失业率居高不下，宽松货币或再度成为刺激经济的手段；国内来看，浙江省农信系统5家机构获准定向下调人民币存款准备金率0.5个百分点至16%，表明中国的紧缩性货币政策有松动的迹象，这对一度受政策调控的物价而言是利好消息，油厂压榨亏损的局面或有改观，买油粕卖大豆的套利机会可期。但从操作角度来看，反提油套利需要占用较大的资金量，且套利周期较长，回报相对较少，适合资金量大的投资者。

　　　　从短期看，四季度还存在买粕卖油的套利机会。因近一个月豆粕相对豆油弱势明显，且下跌幅度不断扩大，从主力合约价差图来看，去除合约换月的极值，油粕价差目前已经处于历史较高水平。依照油粕消费的季节性特点，我们认为在植物油需求放量前的一段时间里，饲料需求的坚挺会给豆粕期价一定支撑，油粕价差短期内回落的概率仍然较大。按照油粕1：4的手数配比，在1205合约上进行卖油买粕的套利交易，可选择在-2200位置附近做空油粕价差，以盈利500-1000点为第一套利目标区间。目前油粕套利的风险主要集中在宏观面的影响，因为油脂相比饲料更容易受到宏观经济波动的牵连，且油脂与原油的相关性增强，而近期原油表现相对强势，制约油脂下滑空间。油脂的金融属性也使得油粕的价差关系较往年有所变化，其季节性特点愈加不明显。因此，投资者在操作油粕套利过程中要注意风险控制。