11月份，国内油脂油料呈现震荡下跌走势，其中大豆在收储政策影响下相对抗跌，一直未能跌破前期低点。豆油、豆粕则在外盘带动下创出阶段新低。从基本面上来看，国内油脂第四季度消费低迷；南美天气良好大豆增产预期强烈；马来西亚棕榈油棕榈油库存意外增加，总体来说油脂基本面依然以利空为主。不过经过连续大幅下挫后短期有技术反弹要求，中期走势依然受宏观环境影响。

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　　1.1、欧债危机暂时缓解，但不确定性较大

　　近期深陷主权债务泥潭的欧元区传出一些利好消息，在29日举行的欧盟财长会议上，各国财长就以下两个主题进行了讨论：一是向希腊发放80亿欧元的第六笔援助贷款，二是讨论如何扩大临时救助机制的规模。截止目前得到的消息，欧盟各国财长在会议都同意向希腊发放援助贷款，但欧洲试图扩容紧急救助基金至1万亿欧元的计划暂时还没有定论，目前欧元区财长会议仍在举行，不确定性很大。同时值得注意的是，30日晚间德国将公布11月失业率、欧元区也将公布10月失业率，这将是衡量整个欧洲宏观经济运行情况的一个重要指标。

　　欧元区各国长期国债收益率

　　1.2、中国经济增速继续回落，未来宽松政策空间大

　　由于欧美债务危机日益严重，10月份热钱流出迹象明显。央行发布的数据显示，截至10月末，中国外汇占款总额为254869.31亿元，环比负增长248.92亿元，为2008年1月份至今三年多来的首次负增长。10月份外汇占款出现负增长，不但使货币政策进一步微调提出了必要性，也为政策的微调提供了更多的空间。与此同时，汇丰中国公布的11月份中国制造业PMI初值下跌至48，显示中国经济增速仍在回落，加之市场普遍预计11月份CPI将破5，通胀压力有望继续缓解，这无疑都增强了未来政策放宽的可能。虽然近期央行否认了对浙江农信系统5家机构下调存准率是全面下调银行系统存款准备金率的信号，但即使央行不会在年内下调存准，也会通过公开市场操作的行为调整货币总量的供给，且会比此前微调力度要大。

　　PMI指数

　　1.3、美国经济数据好转，扭转减赤失败阴影

　　在市场将关注的焦点聚焦在欧债危机的大背景下，近期美国公布的一系列经济数据有所好转。美国10月失业率下降至9.0%，同时8月和9月份的新增非农就业人数被向上修正，表明美国就业的总体状况有所转好；美国10月新屋开工年化月率出现下滑，营建许可大幅上升，表明长期以来处于低迷当中的住房市场可能正在企稳；美国零售额创下纪录，达到5240万美元，同比增长16.4%，且11月份美国消费者信心指数从上个月的10.9大幅升至56.0，预示着美国消费者信心出现改善。虽然近期美国减赤协议谈判失败，但上述一系列偏好的数据无疑表明美国经济仍在缓慢复苏，这或将对当前走势疲软豆类带来些许提振。

　　2.1、美豆出口略有好转 未来前景不容乐观

　　USDA 周四公布的周度出口报告数据显示，截至11 月17 日当周，2011/12 年度美大豆出口净销售量为92.16万吨，当前年度出口销售数据高于此前市场预期，中国采购依然是美国出口的主要需求动力。本周中国采购93.63 万吨。当周出口装船99.17 万吨吨，其中发往中国装船量为82.01 吨。从美国农业部公布的数据来看，近几周的出口数据均保持了持续上升态势，其中出口净销量从10 月末的不足30 万吨水准，快速增至本周的92 万吨水平，显示出口略有好转。

　　不过当前无论是美豆出口净销售还是出口装船量均低于去年同期水平。此外上周出口数据保持在较高水准，其中一个重要原因就是中储增加进口储备所致，不能真正反应市场需求水平。上周的美豆出口尤其是来自中国的采购量的大幅增长初步显示现货环节积极介入的意向，由于美豆期价出现快速下滑，未来两周来自中国的进口需求能否有效稳定还需要观察，所以本周美豆出口数据的改善尚不能给予期价较为有力的支撑。

　　2.2、国内大豆库存偏高 港口分销价相对坚挺

　　截止11月22日，国内主要港口大豆库存为685.89万吨，上月结转库存为659.09万吨，预计本月到港520万吨。虽然国内采购步伐较上年度放缓，但是港口库存依然有增无减，目前国内外价差逐步拉大，催生国储补库可能，因此，未来国内港口大豆库存大幅回落可能性较低。

　　当前港口报价在3900-4200 元/吨之间，较上周价格变化不大。下游豆粕、豆油价格下滑明显，豆粕价格南北分化，东北地区豆粕报价偏高，但较上周同样出现明显的回调，本周跌幅多在80-100 元之间，目前港口地区报价在2800-2920 元/吨，较上周下跌120-150 元不等。豆油价格亦呈下滑态势，本周港口地区四级豆油报价在8700-8900 元/吨，较上周末下跌150-250 元不等。由于下游产品价格大幅下滑而大豆分销价格相对坚挺，油厂加工利润大幅缩水，料将压缩油厂加工意愿。

　　2.3、旺季需求不旺 下游需求低迷

　　往年冬季都是油脂的消费旺季，但今年情况有所不同，油脂备货情况不容乐观，各地成交情况很一般。部分地区工厂未执行合同量较上半月明显增多，尤以东北地区较为明显，且工厂尚有大量前期高价位库存未被提走。贸易商备货情绪受行情影响较为消极。沿海地区油厂压榨进口大豆自2月份亏损以来，仅在8月底短暂达到盈亏平衡状态，其他时间均呈现亏损局面。截至10月底，累计亏损已长达9个月，为历史少有之现象。沿海一级豆油报价集中在8700-9000元/吨，四级豆油现货报价8500-8800元/吨。

　　另外养殖业低迷抑制豆粕饲料的消费，根据猪价格网提供的数据，截止上周五全国出栏肉猪均价持续下跌至16.32 元/公斤，与上周相比下降0.06 元/公斤，但部分地区肉猪价格已经跌破16 元/公斤，虽然本周生猪价格跌速有所放缓，但目前生猪价格依然处于下跌态势之中，目前尚难以看到反弹迹象，但目前生猪存栏依然保持高位，短期养殖需求难有明显缩减，同时由于近期玉米、豆粕等饲料原料价格大幅下滑，养殖利润依然保持在较高水准，目前自繁自养生猪单头利润依然保持在较高的400 元水准之上。中期来看春节之前，生猪市场继续大幅下滑可能较低，同时较高的存栏也将保证需求的稳定。

　　2.4、马来西亚棕榈油出口明显下滑

　　马来西亚棕榈油出口继续保持增长态势，但增速明显放缓。船运调查机构ITS 称，本月1-20 日马来西亚棕榈油出口量为103.8 万吨，较上月同期略增0.6% ，低于市场预期的110 万吨。另一船运机构SGS 预计，同期该国棕榈油出口103 万吨。而两家机构上周公布的数据显示，马来西亚棕榈油1-15 日出口较上月增长10.5%至801463 吨，SGS 数据为10.6% ，总量为802917 万吨。两者对比我们可以发现马来西亚棕榈油出口出现明显放缓，这也与棕榈油季节性消费特点相关，在原油价格回调背景下，需求下滑或将对马来西亚冬季来临，国内棕榈进入消费淡季。此外港口库存量居高不下。10月份国内棕榈油进口量为496,229吨，低于上月，比上年同期增长65%。至11月中旬，主要港口地区库存量约在50-55万吨左右，达近年来同期最高水平。在国内食用油监管力度不减下，短期棕榈油需求疲软行情或难有实质性改变。

　　后市展望：

　　宏观环境整体悲观，但各国政府努力救市的举措不断上演，给短期市场带来一定信心支撑。近期美豆出口数据好转显示中国进口数量有所增加，如果中储继续增加储备，美豆有望在1100美分附近止跌。国内油脂市场在经过连续大幅下挫后短线有望在宏观担忧情绪暂缓影响下弱势反弹，投资者可适当短多参与，豆油1205上方压力位8860元一线，豆油1209上方压力位8875元一线。中线投资者则应继续关注全球宏观经济对商品市场的指引。