今年欧债危机仍将蔓延，美国经济在脆弱中复苏，中东紧张局势又骤然升温，这些因素都加剧了大宗商品市场价格的波动，油脂品自然也不例外。从年初以来油脂市场的表现看，价格波动剧烈，市场风险较大，商品的金融属性逐渐增强，在可预见的时间里，我们认为在系统性风险犹存的情况下，油脂仍将大幅波动，且单边行情趋势不是特别明朗。为有效规避风险，我们可以尝试在油脂之间进行价差套利，寻找相关品种的强弱对冲，发现价差规律，实现预期收益。据此，我们建议关注棕油1209合约和豆油1209合约出现的套利机会。

　　一、豆油与棕榈油价格走势的相关性分析

　　目前，豆油和棕油是我国两个比较主要的油脂消费品种，分别占植物油消费市场的40%和20%，两者在终端消费领域存在着相互替代关系。与此同时，豆油和棕油的相互替代关系又因消费习惯、原料季节和国家进口政策等多方面因素，存在明显的变化和差异，两个品种之间的联系和它们的价格差异化走势为投资者进行套利交易提供可能，从而起到有效规避风险的作用。

　　豆油与棕榈油受国际影响较多，棕榈油由于天然单产优势和价格优势，近年来的消费量增长很快，就国内市场而言，增长速度已经高于豆油，而且棕榈油除了食品工业消费，烹调消费外，还有一项主要作用就是替代豆油，也就是现货市场上的搀兑销售。从豆油与棕油的价格走势来看，当棕榈油大量替代豆油的时候，两者的相关性最高。农产品期货大豆、豆油和豆粕之间由于原料的一致性，其期货价格存在着相对稳定的比价关系，通常在价差偏离明显的时候会出现大量的跨品种套利机会，豆油和棕油期货合约间也存在着这种相关关系。

　　通过数据计算，我们得到大商所豆油和棕榈油期货价格之间的相关系数达到0.9867，可决因素为0.9172，说明两者之间有较强的相关关系。期货品种之间的相关性越强，出现跨品种套利的机会时投资风险相对越小。

　　对于豆油和棕油两种商品来说，都是油脂主要产品，替代性强，同涨同跌非常明显。然而另一方面豆油会受到CBOT大豆期价的影响，而棕油会受到大马毛棕榈油期货的影响，这些因素又常常会造成豆油与棕油价格差价的波动，这样也就为我们进行豆油与棕榈油间的跨品种套利提供机会。

　　二、豆油—棕榈油期货价差规律分析

　　根据豆油和棕油的品种特性和市场习惯，我们发现二者价差具有一定的季节性规律。通过分析产品的消费差异，及对过往价差数据的分析，我们认为可以分为两个主要阶段：

　　第一阶段，从2月份至6月份，春节过后，随着气温的回升，棕榈油消费慢慢恢复，由于棕榈油价格相对较低，对豆油的替代作用增强，棕榈油价格开始摆脱弱势转强；而豆油方面，较大的价差使油脂需求相对减弱，从而压缩了豆油—棕榈油的价差，使价差呈现缩小的趋势并持续到7月份。

　　第二阶段，从9月份至第二年年初，夏秋季节，国内大部分地区气温较高，对棕榈油的使用量较大，棕榈油价格处于年内的相对强势阶段；但随着天气的慢慢转凉，棕榈油的使用区域逐渐压缩，消费有所下降，在一定程度上刺激了对豆油的消费需求，使豆油价格表现相对强势，从而使豆油—棕榈油的价差呈持续扩大的趋势，并一直持续到年末，甚至明年初。而7、8、两个月份一般会处于过度阶段，价差呈整理态势。

　　以上我们选取的豆油—棕油数据开始于2009年1月，截止到2012年3月，从上图价差走势我们可以得出，每年9月到次年2月价差处于高位，每年的3月到6月价差在底部。其中需要特别指出的是在2010年9月和10月豆油与棕油价差出现低点，与往年同期明显背离，主要原因是受拉尼娜恶劣天气影响，马来西亚、印度尼西亚棕油产量出现下滑，供需偏紧致使价格强势上扬。

　　从以上时间段分析得出数据，豆油—棕油最大价差是1695元/吨，最小价差是266元/吨，平均值是893元/吨。现在价差是1000元/吨左右，当前情况下，我们认为价差回归历史均值的可能性较大。

　　当然，二者的价差还受到各自供求状况的影响。当供求状况差异较大时，会导致扩大或缩小价差波动的幅度，或者使高低点的时间有所前移或押后。因此，在操作交易过程中，要更好的把握豆油棕榈油的套利机会，很有必要对棕榈油和豆油的基本面情况进行对比分析。

　　三、豆油与棕榈油供需情况分析

　　我国豆油消费主要来源是进口大豆压榨出油和直接从国外进口毛豆油，现在国产大豆的压榨出油比例在逐年减少，所以大连豆油受CBOT市场影响较大。6-8月份南美大豆集中到港，棕榈油消费逐渐攀升以及国内菜籽收购开始并集中上市，植物油之间的相互替代关系作用等因素会导致国内豆油价格出现回调。9-10月份国内大豆收获，收获后的几个月是大豆集中上市期，这个时期豆油价格会受到供应增加的压力。

　　现在中国大豆港口库存仍处于650万吨左右，库存压力依然较大，虽然南美干旱减产会使全球的大豆供应量减少，但豆油价格不会无休止上涨，当价差达到一定程度时，棕榈油会是很好的替代品。

　　我国棕榈油消费纯粹靠进口，进口主要来自马来西亚和印度尼西亚，占我国进口总量的98%以上，其进口定价过程主要以贸易商议价为主，因此受到马来西亚毛棕榈油期货价格影响相对较大。按照熔点来看，我国食用棕榈油以24度棕榈油为主，同时也是大商所交割标的物，由于棕榈油的熔点比较高，消费具有一定的季节性，夏季消费量较大，棕榈油价格受此影响会逐渐走强。

　　今年年初以来，由于马来西亚官方推迟毛棕榈油免税出口配额的公布一度令马棕榈油出口急剧下滑，根据MPOB官方数据，今年1月份马来西亚棕榈油出口量仅为138万吨，环比下滑13.17%。受此影响，目前国内棕榈油进口成本已经达到9200一线大关，与国内现货的倒挂幅度也再度扩大，这对国内期货价格上行提供强力支撑。

　　四、豆油—棕榈油套利操作策略

　　通过以上分析，我们认为买棕榈油1209合约、卖豆油1209合约的套利机会存在，目前豆油—棕油价差在1000点左右，可以选择入场。

　　此操作的风险点：1.南美大豆减产，导致全球豆油供需偏紧，使得豆油—棕油价差可能不断扩大。2.豆油跟棕油相比，豆油受原油影响更明显，中东局势变数较大，地缘政治风险应予以考虑。