3月上旬，连玉米受旧作产量可能被高估及质量下滑等因素的影响快速走高。连玉米1209合约也于3月中旬创下历史新高，然而涨势未能延续，创下新高后，连玉米开始减仓下行。因春播前市场关注焦点转向3月30日的美国农业部种植面积预估和季度库存报告，报告出台前市场以扎平头寸等待指引为主。

　　图1：连玉米1209合约日K线走势

　　来源：文华财经

　　一、 对旧作中国玉米供需的评估

　　近期市场开始炒作旧作玉米的产量问题。我们通过对美国农业部、国家统计局及汇易网的数据对比来分析玉米产量的产量问题。虽然各家机构对中国玉米的产量预估存在着差异，但是我们可以从趋势上分析年度之间的供需松紧变化。1、在产量的预估上各家机构还是认为中国玉米是较上年增产的，其中美国农业部预估的增产幅度最大，在14.1%；汇易网预估的增产幅度次之，在8.95%；中国统计局预估的增产幅度最小，在0.76%。2、美国农业部对中国玉米消费预估最为乐观，认为消费将较上年16.5%；汇易网预估消费增幅在3.66%。此外，在对进口的预估上有有所差异。3、这最终导致了美国农业部和汇易网对中国期末库存的预估为一减一增。由此，美国农业部预估中国库存消费比下降5.4个百分点，至30.35%，较上年更为趋紧；而汇易网预估的中国库存消费比攀升1.86个百分点，至16.38%。这样，在仅考虑供需因素的情况下，按美国农业部的预估今年玉米价格可能要高于去年水平，而按照汇易网的预估，玉米价格可能与去年相当，略高于去年。基于库存消费比的价格对比是一个大区间的概念，因此，玉米价格中长期仍是看涨的。

　　表1：主要机构对中国2011/2012年度玉米的供需预估（单位：千吨）

　　来源：新世纪期货

　　二、玉米终端消费不支持玉米继续大涨

　　短期市场的价格变化还是要关注需求和比价因素。此外，3月30日美国农业部即将出炉作物种植面积和季度库存报告也将对市场产生影响。关注报告对旧作中国玉米产量、进口量和美国期末库存会否做出调整。下面我们分别从深加工和饲料需求情况来分析。

　　1、深加工企业盈利下滑

　　3月中上旬开始，国内玉米淀粉价格平稳，走货偏慢，而原料采购又较为吃紧，不少深加工企业只得提价收购玉米，使得玉米淀粉加工利润再度走低。截至3月25日当周淀粉与2等黄玉米的比价已达到1.27，离2008年初以来的比价低点仅一步之遥。但从比价上来看，进一步下跌动能已经不大，考虑到企业盈利下滑后原料采购进度或放缓，因此，我们预计玉米的走弱可能成为扭转比价的一种方式。

　　图2：淀粉与2等黄玉米周度比价走势（2008.1.13-2012.3.25）

　　来源：中华粮网

　　此外，酒精方面，企业加工亏损也在扩大。玉米价格继续上升，酒精消费却持续疲软，使得酒精企业亏损程度加深，目前已有不少企业开始限产甚至停产。短期内玉米酒精企业成本和库存压力均较大，而需求动能不足，产销僵局有待改善。因此，预计短期内酒精加工对玉米价格的拉动也将有限。

　　图3：酒精与2等黄玉米周度比价走势（2009.1.4-2012.3.18）

　　来源：中华粮网

　　2、猪价连跌8周，企稳有待时日

　　商务部近日发布的监测信息显示，全国猪肉价格已经连续8周下跌，累计下降幅度达到了10%。目前全国猪料比已经逼近了盈亏临界点，猪肉价格已经回落至去年同期水平。自繁自养生猪赢利首度跌破300元/只，并跌向250元/只左右。部分养殖户再度面临亏损，规模养殖场补栏进度也开始明显放缓。但按照生产周期来看，目前出栏的生猪多是去年12月份肉价高位时补栏的，因此造成了阶段性的出栏小高峰。预计短期内市场供应仍较为充裕，而生猪补栏积极性可能要到下半年才能恢复，期间饲料需求对玉米的拉动可能料将有限。

　　图4：全国猪肉价格走势（2010.1.1-2010.3.25）

　　来源：中国生猪预警网

　　图5：全国生猪猪料比（2010.1.1-2010.3.25）

　　来源：中国生猪预警网

　　三、内外倒挂，进口玉米或冲击国内市场

　　此外，内外玉米价格倒挂的局面也不利于玉米期价的走高。按照3月下旬的CBOT玉米期价计算，4月船期美国玉米到岸完税价在2400-2450元/吨左右，低于国内南方玉米到港价格100-150元/吨。从南方主要港口的库存情况和2012年初的进口情况都佐证了低价的进口玉米正在冲击国内市场。2012年1-2月我国进口玉米数量激增，仅前两个月我国就进口了127.2万吨玉米，占到去年全年进口量的72%。国家粮食局局长聂振邦此前表示，当国际玉米价格低于国内价格之时，中国会考虑进口玉米。中国储备粮管理总公司总经理包克辛也称，如果有需要且进口玉米能够获利的情况下，中储粮今年会继续进口玉米。后期若内外倒挂局面持续，进口玉米的套利窗口持续打开，或将对产区玉米价格形成一定的压制。

　　图6：中国进口玉米分月统计（单位：吨）

　　来源：汇易网

　　表2：截至3月26日南方港口玉米库存情况（单位：万吨）

　　来源：汇易网

　　四、短期玉米上涨动能将有所减弱，但长期看涨态势不变

　　总体来看，今年国内玉米库存消费比仍旧偏低，看涨态势可能延续。但是短期下游需求偏弱及内外倒挂的价差结构并不支撑玉米期价走高。此外，4月份春播即将展开，玉米有望获得更多的耕地，该预期也可能压制短期市场表现。技术上看，连玉米1209合约也创下历史新高后开始减仓下行，显示多头上攻动能不足。目前已失守去年12月上涨以来30日线的长期支撑，短期或有调整需求。但短期回调或为投资者提供更好的多单介入水平。连玉米1209合约月均线系统依旧偏好，5月均线上穿10月均线，后期或仍有上涨空间。建议投资者考虑10月均线2350-2400元/吨区间多单分批介入，同时注意资金管理。

　　图7：连玉米1209合约月K线走势

　　来源：文华财经