陇达期货农产品研发团队 王海峰

　　2012年4月6日

　　玉米1209合约价格自去年年底开始上涨以来，一路走高并最终在三月中下旬创出2497元/吨的历史新高，最终经过近四个月的上涨，玉米累计上涨达320元/吨，累计涨幅接近15%。自去年玉米的播种面积大幅增加以来，市场对于玉米后市的走势普遍悲观，而其反而凭借一轮强劲的涨势让人大跌眼镜，目前，玉米的涨势开始进行调整，而随着进入四月，北半球玉米的播种将逐渐展开，从目前玉米价格的持续走高看，玉米的种植热情得到极大的提升，这是否会成为玉米价格走势的转折。

　　一、全球玉米

　　（一）供需平衡表

　　表1 USDA 3月份全球玉米供需平衡表

　　结合近年来全球的供需看，玉米作为主要的经济作物其需求一直大于供给，但是近两年供需缺口明显减小，美国农业部公布的三月份全球玉米供需平衡表显示，全球玉米产量为864.96百万吨，消费量为869.49百万吨，供需缺口约为4.53百万吨，较上月预估有所扩大，其中消费需求增加近200万吨。而据来自国际谷物理事会(IGC)的高级经济学家分析，玉米消费的增加主要得益于饲用玉米消费增加至5.02亿吨，高于上年度的4.90亿吨。“肉制品需求增长，尤其是亚洲部分国家、拉丁美洲和非洲，将有助于提振饲料需求。”库存方面，全球库存下降至124.53百万吨，玉米的库存消费比为14.32%。

　　（二）播种面积

　　表2 USDA 美国农作物种植意向

　　美国农业部USDA于3月30日公布了2012/12年度农产品种植意向报告，报告显示玉米的播种面积将增至9590万英亩，较上一年度增加4%，这也是自1937年以来的次高水平。四月美国进入龙卷风多发期，降雨随之增多，经历多雨的一周后，美国中西部地区下周天气晴好，将利于加快玉米播种进度。玉米播种面积的增加将使得全球玉米的供给有望进一步增加，使全球玉米价格承压。

　　二、国内玉米

　　美国农业部（USDA）对于2011/2012年中国玉米供需数据的预估维持上月水平不变。我国玉米产量为1.91亿吨，高于2010年1.78亿吨的产量。根据国家粮食局公告，截至3月20日，国内玉米主产区2011年新玉米收购量为0.58亿吨。新粮上市至今，散养户玉米消耗量估计在0.3亿吨，加上食用和种用的0.1亿吨，目前2011年新玉米可售存量为0.9亿吨左右，而今年新粮上市之前的消费量预估为0.8—0.9亿吨，这与产量基本持平。可见，今年玉米供需呈现偏紧态势。

　　（一）国内供给

　　图1 我国玉米大豆种植收益（单位：元）

　　国内玉米高企的价格使得玉米的种植意向继续远超大豆。根据相关调查表明，2011年，玉米单产提高，收购价格攀升，玉米平均种植收益率超过40%。在东北地区远高于竞争作物大豆收益，在华北黄淮地区，除了略低于花生的收益外，与棉花、大豆等作物相比，仍然具有优势。在高收益的推动下，预计2012年产区玉米种植面积还将稳中扩大，达到3500万公顷，比2011年扩大约100万公顷，增幅2.9%。因此从种植意愿来看，玉米价格的高企以及其带来的较高的收益，使得农民的种植意愿普遍较强。

　　（二）国内需求：

　　1、饲料需求

　　图2 国内生猪存栏量

　　虽然一方面得益于中粮等大型企业斥巨资进军生猪养殖市场，另一方面得益于国家财政给予生猪养殖企业财政补贴并受到当地政府支持，近两年生猪养殖受到热捧，进而在生猪养殖规模扩大的推动下饲料需求将出现较大的增加，玉米作为主要的饲料原料，其需求将得到进一步的提振。但是就目前来看，生猪出场价格仍未改善，自繁自养出栏头均盈利回落至280 元/头，后期养殖亏损的概率较大。面临仔猪价格和饲料成本的高企，同时受到疫情的影响，养殖户补栏量并没有出现明显增加。而春节过后是养殖企业的传统淡季，因此短期内养殖业难以提振玉米需求。

　　此外，由于玉米价格的不断上涨，小麦的替代作用逐渐加强，饲料原料结构发生变化，小麦对玉米的替代量不断增加。据业内人士分析，2011年6月份新麦上市价格走低，主要产销区价差进一步下滑，部分地区甚至进入-300至-400元/吨区间，成为历史最大价差。这一价差运行趋势，带动了更多饲料企业对小麦替代添加的应用，添加比例也在提高。进而使得玉米的需求得到缓解

　　2、工业需求

　　国家对玉米深加工的限制较强，工业用玉米的需求也不会明显增加。目前玉米深加工消费占总消费量的28.2%，已经超过国家设定的26%的限制。如果玉米深加工刹不住，甚至出口导向型的玉米深加工继续发展，玉米缺口可能进一步扩大。但是，由于玉米价格高企，使得部分酒精加工企业利润非常非常微薄，加之节后下游需求市场转淡，生产企业出货缓慢，企业库存增加，已有部分生产企业开始限产，部分地区酒精价格开始趋弱，酒精企业亏损幅度扩大，限制了玉米的工业需求。

　　其次，玉米的淀粉需求也由于其价格的高企受到抑制，淀粉价格的上涨跟不上玉米原料价格的上涨，淀粉行业整天的盈利情况不容乐观，甚至有消息人士预计淀粉行业将再度迎来大规模的停产。由此可见，在玉米价格上涨过高过快的影响下，玉米的需求将受到抑制，进而使玉米价格承压。

　　（三）进口量

　　图3 我国大豆进口量

　　统计数据显示，今年1-2月我国进口谷物219.5万吨，同比增长513.5%，其中进口玉米127.2万吨，值得注意的是，今年以来，玉米进口量一直维持在高位，继1月份我国玉米进口量创10年历史新高的75.1万吨后，2月份玉米进口量仍达52.1万吨，这一数据较去年2月的1051吨增长近500倍。进口量大幅增加表明我国玉米供给偏紧的局面仍然在维持，业内人士预计，国内玉米供应今年偏紧局势难改，今年我国进口玉米有望再创新高。

　　三、技术分析

　　图4 C1209走势图

　　国内玉米1209合约自创出2497元/吨的新高以来，开始下行调整，回调至上行趋势线2420元/吨一线后反弹，就目前走势看，其上涨趋势依然完整，但是由于目前价格处于高位，因此须谨慎追多，而在其价格被确认有效跌破MA20的支撑之前，空头思路都应以观望为主，不宜盲目入场。

　　四、综述

　　从国际上看，北美玉米播种面积增加有望推动全球玉米产量，玉米供需将 ，而国内一方面玉米的种植面积在其高收益的带动下将面临进一步的增加，玉米的进口需求也在不断攀升，另一方面目前高企的玉米价格使得玉米的下游消费受到抑制，玉米的供需偏紧的局面有望在短期内得以缓解，因此使得玉米价格承压。

　　综合以上因素分析，全球玉米基本面呈现播种面积增加，需求旺盛的局面，但国内基本面却有所不同，至少在近期其呈现出种植面积增加但需求不旺的局面，国内外基本面出现分化，也使得内外盘的价格走势出现背离。仅就国内玉米的价格走势看，其上方2480-2500元/吨一线面临较大阻力，除非基本面转好以及外盘走势配合，否则难言突破，所以操作上可关注逢高做空的机会，止损位置则为2500元/吨一线。