CBOT大豆在南美减产的影响下，大幅攀升，带动国内连豆出现较大涨幅，近期，期价在获利回吐盘的打压下，出现调整，但全球大豆减产的预期，将在长期利多大豆价格，因此，我们认为，短期期价调整难以改变大豆长期多头格局，回调仍可看作是多单介入良机。

　　一、走势回顾

　　一季度，美豆经过短暂休整后，在季节性销售旺季的影响下，期价大幅走高，美豆指数一季度涨幅达11%以上，总持仓量达到64万手，从当前美豆走势来看，上涨趋势完好，预计后市期价仍存上行空间，压力位或在前期高点1468附近。

　　而相对来说，国内连豆走势偏弱，连豆指数价格一季度上涨幅度5%左右，明显慢于国际市场。但从其自身走势来看，连豆此次上涨已逼近前期高点4811，获利了结盘打压，连豆出现回调。

　　二、宏观经济影响

　　1、中国CPI数据小幅反弹，降准预期增加

　　2012年3月份，全国居民消费价格总水平小幅反弹，同比上涨3.6%，高于市场预期0.2个百分点。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.8%。

　　而在公开市场上，4月5日，央行明显减小了资金回笼力度，当日进行的28天正回购操作规模仅为50亿元，为2012年以来最低水平。春节后至今，央行一直通过正回购工具平滑到期资金分布，操作规模基本维持在200亿~700亿元。尽管如此，在存款准备金补缴之时，由于商业银行新增存款往往在季度末大幅放量，因而业内预计此次补缴规模较大，由此对资金面形成了冲击。中国银行(601988,股吧)国际金融研究所发表的研究报告称，近年来，我国调高存款准备金率主要是用于冲销外汇占款，在外汇占款增量低位徘徊的情况下，处于高位的存款准备金率再次下调的空间很大，预计2012年上半年存款准备金率仍将有一次以上的下调。

　　2、西班牙等国债收益率飙升，欧债危机或火烧连营

　　西班牙国债收益率不断走高，提醒人们欧债危机仍有卷土重来的可能。与此同时，随着还债高峰期的到来，西班牙的债务形势也让投资者越来越担心。 葡萄牙央行9日公布最新数据称，3月欧洲央行为该国银行业提供的贷款总额为563亿欧元，突破2010年8月所创纪录491亿欧元，创历史新高。当前，包括葡萄牙和意大利在内的欧元区多个高负债成员国严重依赖欧央行提供的流动性支持。在依赖外部资金“输血”的同时，欧元区重债国仍在厉行财政紧缩政策。10日西班牙政府宣布了规模为100亿欧元的削减开支计划。

　　在债券市场上，西、意两国的国债收益率纷纷创下阶段高点。西班牙国债收益率10日一度上涨18个基点至5.92%的去年11月底以来的新高，而意大利10年期国债收益率则上涨22个基点至5.57%，创今年2月中旬以来的高点。在银行股拖累下，欧洲股市10日普遍走低，意大利和西班牙股市更是出现较大幅度下跌，意大利FTSE MIB指数一度下跌达3%。

　　3、美国经济前景堪忧

　　过去三年来，美联储通过接近于零的利率，两轮量化宽松(QE)，以及一轮扭转操作(OT)为全球金融市场提供上涨动力。在有宽松货币或宽松预期的日子里，市场大涨。宽松一旦有结束的迹象，市场就崩盘式下跌。在今年1月份的货币政策会议上，美联储公开市场委员会(FOMC)承诺将接近于零的利率至少保持到2014年底，美联储主席伯南克那次新闻发布会上说，按照FOMC的预计，他看到了“有力”的迹象为进一步经济扩张寻找“额外的工具”。市场将之解读为QE3即将到来。在随后的几个月里，媒体在描述美股每天的收盘表现时，使用的标题多数都是股市“创下四年新高”。 4月6日发布的美国劳工部数据显示，3月份美国就业只增加了12万人，远远低于市场预期的20.5万人，也远低于之前三个月每月增长20多万的平均水平。虽然失业率从8.3%下降至8.2%，但这不是因为就业人数增加，而是因为许多人离开了劳动力大军。

　　全球宏观经济前景黯淡，也加快了商品调整的步伐，短期内，美豆调整格局料延续，但长期来看，供需基本面仍是决定大豆价格走势的关键所在。

　　三、基本面因素分析

　　1、全球大豆减产预期依旧，支撑大豆价格走势

　　4月10日，美国农业部最新报告显示，全球大豆产量将继续减产。其中，巴西2011/12年度大豆产量预估为6600万吨，3月份预估为6850万吨，2010/11年度巴西大豆产量预估为7550万吨；阿根廷2011/12年度产量预估为4500万吨，3月份预估为4650万吨，2010/11年度大豆产量预估为4900万吨不变；美国2011/12年度大豆产量预估为30.56亿蒲式耳，3月预估为30.56亿蒲式耳，2010/11年度美国大豆产量预估为33.29亿蒲式耳，2009/10年度大豆实际产量为33.59亿蒲式耳。

　　美国农业部此次继续下调产量，正如市场预期；而之前，多数机构如油世界、巴西政府作物预测机构（Conab）等也频繁下调南美及美国产量预估，总而言之，全球大豆产量下滑已基本确定，后市市场关注的焦点将转移到具体产量情况及需求方面。

　　2、我国3月份大豆进口量增加

　　我国海关公布的数据显示，我国3月进口大豆483万吨，较2月增加26.1%，4月份进口预报为563.46万吨;3月食用油进口量为58万吨，较2011年3月增加81.3%.国家粮油信息中心预计，今年上半年我国进口大豆将达到2900万吨，以此推算，4-6月我国月均进口大豆将接近500万吨。2011/2012年度前6个月我国进口大豆的情况较上年度有明显改善，大约增加了200万吨。同时，由于本年度美豆供应紧张，我国大豆一季度港口库存也有所减少，这支撑了豆类的整体价格。

　　3、大豆销售旺季有望助推大豆价格继续走高

　　当前已进入大豆销售旺季，此时，无论现货市场还是期货市场，供需矛盾不断深化，交易活跃，期货价格对供需等因素的反应较为敏感，趋势性也较为明显；从下游需求情况看，豆粕的需求旺季在5月和9月，国内市场将步入第一个需求旺季5月份，或将推动大豆价格走势。

　　我国大豆库存消费比数据来看，2012年我国大豆库存消费比处于相对低位，也反映出国内大豆库存量较低，需求较为旺盛的局面，有利于大豆价格走高。

　　4、美豆出口预期仍利好

　　美国农业部在4月报告中称，南美大豆产量下滑将继续促使买家转向美国寻求供应，其已经分别下调巴西和阿根廷大豆产量预估，并上调美国大豆出口量预估值。在过去的四个月中，大豆期货价格已经攀升了约30%。美国大豆出口量预计为12.9亿蒲式耳，较其3月预估上调1500万蒲式耳，其还将美国大豆年末库存预估下调9.1%至2.5亿蒲式耳。

　　5、CFTC净多头持仓增加，给予市场利多支撑

　　基金做多热情不减。从CFTC 持仓报告数据来看，近期，豆类期货期权净多持仓明显增加，截至4月3日，CBOT大豆期货期权净多持仓量增加至275924张，而净空头持仓则缩减至40067张。从基金增持方式来看，基金近期大幅增持多单，同时持续降低空单持有量，显示基金对豆类长期走势预期愈加乐观，同时总持仓快速增加亦显示资金入场热情高涨。给予美豆类市场潜在利多支撑。

　　四、技术分析

　　A1209周线图

　　本周A1209周线图上看，期价在前期大量获利回吐盘的打压下，出现较大幅度回调，但目前均线系统仍呈多头排列态势，长期来看，期价上行态势保持完好，后市连豆价格在此次调整后有望重回升势。

　　美豆目前仍处于上行通道中，均线系统多头趋势更加完好，本周期价探底后受撑继续走高，MACD指标上涨动能犹存，后市美豆价格有望继续走高，关注前期高点1475附近的压力。

　　美豆07合约周线图

　　五、后市研判及操作建议

　　综合以上分析，我们认为，目前大豆在获利回吐盘的打压下，或将继续调整，但长期来看，供需存在较大缺口，仍将支撑大豆价格走高。持偏多思维，逢回落介入多单操作仍是后市主要操作思路。