在经历整个5月份惨烈下跌之后，上周国内油脂迎来技术性反弹，令周线纷纷脱离一周低点。市场惊呼油脂底部来临，不过由于当前全球经济系统性风险未除，尤其6月17日希腊大选之前，市场焦虑不安情绪仍然存在，基本面上，菜籽油面临收储利多出尽、棕榈油豆油面临库存高企的压制，因此笔者认为目前言油脂底部来临时间尚早，在系统性风险影响下不排除再创阶段新低的可能。

　　一、 美豆种植进度良好 关注未来天气变化

　　进入6月份，美国大豆产区出现轻微干旱天气，由于干旱程度较低，对大豆的种植及出苗率影响不大。美国农业部周一公布的大豆生长报告显示，截至6月3日当周，美大豆种植率为94%，之前一周为89%，去年同期为63%。大豆出苗率为79%，高于前一周的61%，去年同期为39%，5年均值为50%。不过从首次公布的大豆优良率来看，略低于预期，显示美豆生长状况遭遇天气轻微影响。未来继续关注天气情况变化，如果天气继续向着干旱模式发展，将对未来产量带来压力。

　　下周二美国农业部将公布6月作物供需报告，分析师预计报告将公布截至8月31日美国大豆库存为1.97亿蒲式耳。 这意味着其将之前年度的年末库存2.15亿蒲式耳大幅下滑8.4%，而在5月的报告中，美国农业部称美国大豆年末库存料为2.10亿蒲式耳。调查还显示，美国农业部料公布美国2012-13市场年度的大豆年末库存料为1.47亿蒲式耳，较美国农业部5月预估值1.45亿蒲式耳高出1.4%。分析师的预估区间在1.12-2.11亿蒲式耳。 由于美国农业部或将下调大豆期末库存，因此预计本次报告利多可能性大。

　　二、 油菜籽托市政策出笼 支撑作用减弱

　　有市场消息称，今年菜籽临储托市收购预案已经正式确定为2.5元/斤，计划收购量高达500万吨，照此计算，相应菜油成本将高达11000元/吨以上。油菜籽托市收购的预期是支撑近期菜籽油坚挺的重要原因，并导致菜油与豆油、棕榈油的价差拉至历史高位。

　　由于菜油与豆油、棕榈油出现罕见历史价差，后期将推动套利资金的进场，对菜油带来一定压力。此外由于当前进口菜油存在价差利润，近月船期进口毛菜油成本低于国内四级菜油100元/吨-200元/吨左右，今年国内菜油进口量有望比去年增加，这会平抑国内菜油价格上涨。

　　三、 棕榈油港口库存处高位 关注夏季消费

　　　目前国内棕榈油库存高达96.5万吨，其中天津港(600717,股吧)18万吨，张家港31万吨，广东港34.9万吨，日照港(600017,股吧)4.3万吨，宁波港(601018,股吧)1万吨。5月份我国到货的棕榈油较少，但需求比较疲软，港口库存呈现窄幅波动状态。下游厂商普遍亏损，补库意愿受挫。从国内价格与进口成本历史价差分析，成本很难对国内价格形成较大推动力量。远期装船的棕榈油价格呈下降态势。

　　我国棕榈油库存继续处于历史高位，需求不足制约价格的反弹。大宗商品系统性风险较高，国际市场目前还没有强有力的利多消息出现，国内价格继续调整的可能性较大。们预测6月消费将达110万吨左右，6月豆油库存大概在97万吨。随着6-7月份油脂消费的增加，可能会对油脂价格形成一定的拉动动力。

　　四、 货币政策逐渐宽松 扭转趋势仍需量能积累

　　9日，国家统计局公布5月份宏观经济数据，5月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.0%，创下2010年6月以来的新低，全国工业品出厂价格指数同比下降1.4%，创两年半以来新低。宏观数据表明，中国经济下行压力较大。在宏观数据公布之前，央行已于6月7日晚间，宣布下调金融机构存贷款基准利率0.25个百分点。这是中国央行三年以来首次降息，降息一方面是由于通胀缓解，另一方面也显示出在面对疲软的经济环境下，央行开始采取行动刺激经济增长。

　　结合降息当天股市及商品走势来看，股市及商品并没有因为降息出现亢奋迹象，反而继续走低甚至大幅下挫，显示出市场信心的不足。由于降息短期难以刺激经济增长，降息更多是一种信号的表达，因此与实体经济联系紧密的股市及商品市场继续走低。

　　5月美国新增非农就业6.9万人，失业率上升至8.2%，失业率上升的主要原因是劳动力参与率回升至63.8%，显示就业市场改善的一面。经济信心下降，5月供管协会PMI滑落至53.5%，芝加哥PMI大幅降至52.7%，谘商局消费者信心降至64.9，而密歇根消费者信心则升至79.3。美联储新一轮刺激政策短期推出概率较低。6月17日希腊大选，预计勉强过关可能性大，但西班牙的离心倾向值得关注，总之欧洲震荡局面还将继续。

　　五、技术分析

　　上图是豆油1301日线图，上周豆油1301日线反弹，MACD绿柱缩短并变为红柱，低位金叉，呈明显反弹走势，不过均线拐头下压，反弹压力较重。

　　上图是豆油1301周线图，从周线图来看，市场连续六周收阴后，上周收阳线，不过重心未能突破前一周，盘面空头走势不改，后市有望休整后继续考验下方支撑位8772元一线。

　　六、后市展望

　　央行降息为我国新一阶段货币宽松政策拉开序幕，不过由于当前实体经济偏弱，单凭一次降息难以改变目前这种状况，实体经济真正走出低谷需要的是多种因素的配合。未来油脂面临最大的不确定性来自天气，如果北美干旱天气持续，那么将对豆油在内的品种产生明显利好。技术而言，油脂趋势看空行情仍在继续，不过短期面临技术性反弹，而且这种反弹也有政策利好及基本面的配合，操作上建议空单获利离场，反弹乏力则继续逢高沽空操作。