和讯特约

　　一、行情回顾

　　上周，连豆总体呈现震荡反弹走势。周初在受到外盘走低的拖累下开盘后立即下探至全周最低价4259元/吨，随后由于国内降息等利好政策刺激，同时国内需求的增加背景下大豆价格出现一定反弹。截止周五收盘，连豆一报4344元/吨，较前一周上涨1.09%，持仓量 23.6 万手，成交量为 78.5 万手。

　　二、宏观经济分析

　　（一）宏观经济形势

　　1、中国：物价涨幅继续回落，经济增速回落步伐趋缓

　　（1）5月CPI、PPI涨幅继续回落

　　国家统计局6月9日公布的数据显示，2012年5月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.0%，创近两年新低。其中，城市上涨3.0%，农村上涨2.9%；食品价格上涨6.4%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨3.6%，服务项目价格上涨1.7%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.5%。5月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.3%；食品价格下降0.8%，非食品价格持平；消费品价格下降0.4%，服务项目价格上涨0.1%。

　　图1 CPI涨幅

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　数据还显示，2012年5月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，环比下降0.4%。工业生产者购进价格同比下降1.6%，环比下降0.3%。1—5月平均，工业生产者出厂价格同比下降0.3%，工业生产者购进价格同比上涨0.1%。

　　图2 PPI涨幅

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　CPI、PPI涨幅继续回落，一方面缓解了我国的通货膨胀压力，为政策调整尤其是货币政策的进一步放松提供了有利的条件。但是，另一方面也反映了目前我国的有效需求相对不足，特别是工业品的需求。

　　（2）1-5月固定资产投资增速回落幅度明显减小

　　国家统计局6月9日公布的数据显示，2012年1-5月份，固定资产投资（不含农户）108924亿元，同比名义增长20.1%，增速较1-4月份回落0.1个百分点；民间固定资产投资67743亿元，同比名义增长26.7%，增速比1-4月份回落0.6个百分点，高于同期固定资产投资（不含农户）增速6.6个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为62.2%，比1-4月份提高0.2个百分点。

　　图3 固定资产投资和民间固定资产投资增速

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　固定资产投资增速回落步伐放缓的主要原因是，近期政府当局相继出台一系列政策，并加快了项目的审批速度。固定资产投资增速逐渐企稳对于稳定经济增长具有重要的意义，估计政府还会制定更多有利于经济结构调整的投资计划，从而实现稳定经济增长和结构调整的目标。

　　（3）5月消费同比增速继续回落，环比增长

　　国家统计局6月9日公布的数据显示，2012年5月份，社会消费品零售总额16715亿元，同比名义增长13.8%（扣除价格因素实际增长11%）。1-5月份，社会消费品零售总额81637亿元，同比名义增长14.5%（扣除价格因素实际增长10.9%）。从环比看，5月份社会消费品零售总额增长0.84%。

　　由于缺乏实际动力支撑，消费增长同增速继续放缓符合市场的预期。消费环比增长在一定程度上市受到国家促进节能家电等产品消费的政策的刺激。从目前消费市场来看，消费需求仍不旺盛，为了稳定消费增长还需要更多的政策出台。

　　图4社会消费品零售总额同比增速

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　（4）5月工业增加值同比增速回升

　　国家统计局6月9日公布的数据显示，2012年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，比4月份加快0.3个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.89%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长10.7%。

　　图5 规模以上工业增加值同比增速

　　数据来源：国家统计局、先融研究

　　虽然5月工业增加值增速出现了一定程度的反弹，但是这并不意味着工业生产形势发生了明显的改善，从5月PPI和PMI数据可以看出，工业生产并未发生实质性的改善，更不用说是趋势性的好转。

　　（5）5月份进、出口规模双双创月度新高

　　海关总署6月10日公布的数据显示，1-5月，我国进出口总值15108.9亿美元，比去年同期增长7.7%。其中，出口7744亿美元，增长8.7%；进口7364.9亿美元，增长6.7%；累计贸易顺差为379.1亿美元。5月份当月，我国进出口总值为3435.8亿美元，增长14.1%，当月进出口规模刷新去年11月创下的3341.1亿美元的历史纪录。其中，进、出口规模双双创月度历史新高，当月出口1811.4亿美元，增长15.3%；进口1624.4亿美元，增长12.7%。

　　5月份进出口数据表明，我国的外贸形势有所改善。然而，从全球经济当前的形势来看，我国外贸形势仍不容乐观。债务危机导致欧美等发达经济体的需求增长缓慢，中国外贸的增长主要依赖于新兴经济体需求的增长。

　　2、美国：

　　（1）标普维持美国AA+信用评级，前景展望负面

　　国际评级机构标准普尔公司8日发表声明，宣布维持美国长期主权债务的AA+评级，前景展望依然维持负面。标普在声明中说，美国现有评级“主要反映我们对美国经济实力、货币系统健康程度以及美元作为世界主要储备货币地位的看法”。美国债务水平很高，且政治决策尤其是财政政策的效率、稳定性和可预测性下降，都对美国长期债务状况构成风险。此外，美国经济和财政状况依然面临诸多风险，如欧洲债务危机和金融市场动荡。

　　（2）4月工厂订单月率下滑0.6%

　　美国商务部6月4日发布报告称，美国4月份工厂订单意外下滑0.6%，为连续两个月走低，而预期为月率上升0.3。数据还显示，美国3月工厂订单修正后为月率下降2.1%，初值为下降1.5%。工厂订单连续走低，表明美国经济复苏乏力。

　　3、欧洲：欧债危机风险犹存

　　（1）惠誉将西班牙主权评级连降三级，将获1000亿欧元救助资金

　　惠誉6月7日将西班牙的长期外币和本币发行人违约评级下调3档，从“A”降至“BBB”，距垃圾级别仅一步之遥，评级前景负面。这是西班牙在三大评级机构中获得的最低级别评级。惠誉表示，西班牙“高水平的净外债使其特别容易受到希腊当前危机的传染。”

　　欧元集团9日宣布，将在西班牙政府提出正式申请后，为西班牙银行业提供不超过1000亿欧元（约合1250亿美元）的救助资金。西班牙于9日正式就其银行重组向欧盟提出金融援助，宣告西班牙成为了欧债危机以来最大的受助国。据报道，西班牙申请援助的规模为1000亿欧元(约合1250亿美元)。

　　（2）穆迪警告下调欧元区国家评级

　　美国穆迪投资者服务公司8日警告，希腊一旦退出欧元区，包括德国在内，欧元区获得最高主权信用评级的国家可能面临评级下调。穆迪表示，希腊退出欧元区将导致宏观经济和货币混乱，进而使持有希腊证券和债券的投资者蒙受巨大损失。

　　此前，穆迪下调了调多家德国和奥地利银行评级。穆迪此次共下调7家德国银行及3家奥地利银行评级。德国商业银行评级下调至“A3”，穆迪认为由于欧元区债务危机风险升高，且遭下调的银行赔偿亏损能力有限。。

　　国内，CPI、PPI涨幅继续回落，为政策调整提供了更大的政策空间；固定资产投资、消费增速继续回落表明中国经济下行压力依然存在；工业增加值增速回升和进、出口规模创月度新高显示经济运行中开始出现积极信号。总体来看，中国经济的形势仍不容乐观，并未出现经济转暖的明确迹象。国外，欧美经济增长缺乏动力，欧债危机仍有恶化的风险。

　　（二）宏观政策解读

　　国际

　　1、澳大利亚央行降息25个基点至3.5%

　　澳大利亚央行5日宣布降息25个基点至3.5%，这是该行继5月下调基准利率50个基点后，连续第二个月放松货币政策。市场人士普遍预计，由于通胀处于可控范围之内，澳大利亚央行年内进一步放松货币政策的可能性很大。

　　2、加拿大央行维持利率不变

　　加拿大央行周二宣布，连续第十四次维持主要利率水平在1%不变，同时在利率决策声明中表示，考虑到加拿大国内经济复苏的步伐符合央行预期，即使全球风险还在继续增加，央行还是可能会开始加息。

　　3、欧洲央行维持利率不变

　　欧洲央行在6月6日的货币政策会议后宣布维持基准利率在1.00%不变，符合市场普遍预期，但也让一些希望欧央行降息的市场投资者颇为失望。

　　4、英国央行维持利率及QE规模不变

　　英国央行6月7日公布利率决议结果显示，英国央行维持利率在0.50%不变，并维持量化宽松(QE)规模3250亿英镑不变，该结果符合普遍预期。

　　5、伯南克：暂时无意推出第三轮量化宽松

　　美联储主席伯南克周四在国会联合经济委员会就经济前景发表证词时表示，作为最后流动性提供人，美联储准备采取一切必要的行动保护金融体系，联储有广泛的权力提供有担保的流动性。欧洲局势对美国金融体系、经济构成重大风险，美联储准备在必要时采取保护措施应对之。但他同时指出，过去的量化宽松计划令金融状况放松，可能仍给经济带来一定的潜在支持，但回报可能正在减少。美联储尚未就是否进一步购买资产作出决定。

　　国内

　　1、人民银行：降息0.25个百分点，并扩大利率浮动范围

　　中国人民银行7日宣布，央行决定自2012年6月8日起降息。金融机构一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。这也是近三年半以来央行首次降息(上次降息是2008年12月23日)。央行还扩大了利率浮动的范围。央行决定，自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

　　央行此次降低的主要目标是确保稳定经济增长目标的实现。当前市场主要的问题不是流动性不足，而是信贷需求不足。央行加息旨在促进信贷需求的增长，进而促进投资、消费的增长。央行扩大利率浮动范围一方面为了推进利率市场化的改革，另一方面是为了防止利率下降导致银行存款的流失。

　　2、国土部：闲置土地满1年征20%闲置费，满两年则将无偿收回

　　国土资源部6月7日发布的经修订通过的《闲置土地处置办法》，规定未动工开发满一年的闲置土地，按照土地的出让或划拨价款的百分之二十征缴土地闲置费；未动工开发满两年的土地，经批准后，无偿收回国有建设用地使用权。该办法自7月1日起开始施行。

　　新出台的办法中，对除了政府原因外的闲置土地，删去了协商的环节，直接按照两条规定来处理。另外，如果闲置土地没有得到解决，那么，拥有该闲置土地的开发商将没有再拿地的资格。因此，新规相对未修改前更为严格，能够有效避免地方政府或开发商的各种违规行为，有利于加速土地的开发进度。

　　从各国央行的利率决议来看，市场期待的全球央行齐宽松的局面并未形成，各国央行还是相对比较谨慎。各国央行不仅要考虑经济下行的风险，还要考虑的通货膨胀的压力。从国内政策来看，随着物价涨幅的逐步回落，“稳增长”的目标变得更加突出。

　　三、基本面分析

　　1、美国对华销售总量同比减少

　　据美国农业部发布的最新报告显示，截止到5月31日的一周里，美国出口商向中国买家装运了196万吨大豆，相比之下，去年同期为 171 万吨。截止到5月31日的一周里，美国对华大豆的销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2265万吨，较去年同期的2561万吨明显减少。美国农业部预计 2011/12年度美国大豆出口3511万吨，远远低于上年的出口量4069万吨。

　　2、大豆进口量增速继续回落

　　统计局最新数据显示，5月份，我国大豆进口量为528万吨，同比增长15.79%，增速较4月份回落近10个百分点，环比4月份增加8%。

　　3、私人出口商报告向中国和埃及出口销售53万吨美国大豆

　　据华盛顿 6 月 8 日消息，美国农业部(USDA)周五公布，私人出口商报告向中国和埃及出口销售 53 万吨美国大豆，其中 41 万吨运往中国。在销往中国的大豆中，有 6万吨为本市场年度交投，35 万吨为 2012/13 市场年度交货。私人出口商向埃及出口销售 12 万吨大豆，本市场年度交货。根据美国农业部规定，出口商如果在单一工作日向单一目的地出口 10 万或 10 万吨以上商品，需要在第二个工作日向美国农业部报告。数量低于 10 万吨，需每周向美国农业部报告。

　　4、基金持仓多头资金离场

　　图4 CBOT 大豆 非商业持仓变化图

　　数据来源：wind—先融研究

　　表1 CBOT 大豆非商业持仓数据

　　数据来源：wind—先融研究

　　截止6月5日当周，多头持仓减少2.2万手，成为新年以来减仓幅度最大的一周，基金净多单减至21.37万手，做多资金开始集中离场，这对于美豆未来的走势是非常糟糕的消息。预计美豆短期走势波动将会更加剧烈。

　　四、技术分析

　　从豆一1301日K线图来看，短期下方在前期低点连线形成的趋势线A线（4300）附近获得较大支撑；而上方阻力则看向黄金分割百分比36.2%（4450）一线，第二阻力则在回撤百分比50%处（4500）。综合看，短期大豆价格下方支撑较强，继续大幅下行概率较低，短期以震荡偏强走势为主。

　　五、后市展望

　　总体上看，近期全球宏观经济错综复杂，价格上涨风险依旧较大，短期有望等待进一步利好刺激。综合看，连豆短期将以震荡上行走势为主，具体价位看向4450-4500元/吨附近。

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