回顾过去的6月份，国内连塑料展开了振荡筑底的行情，主力1209合约走势相对较为抗跌，在期价快速下探至9065元/吨的年内低点之后，开始逐步上行。随着国际油价价格的反弹，化工品做多氛围将被集体点燃。更为重要的是，现货价格的坚挺以及期现价差的倒挂封杀了连塑料的下行空间，为后期的反弹行情提供基础。

　　一、连续下跌后国际油价报复性反弹

　　3月初以来，美国NYMEX原油展开了高位回落的局面，油价从最高近110美元/桶下跌至80美元/桶下方，特别是5月份之后，油价的下行速度明显加快。从这轮下跌走势来看，毫无疑问，全球宏观经济出现的不和谐信号增强了投资者对原油需求可能减缓的预期，并且，以沙特为首的OPEC国家大幅增加原油产量促使供应稳步增加，两者共振的结果促使油价快速回落。

　　然而，就在人们普遍认为国际油价将继续维持低位运行的时候，6月29日结束的欧盟峰会传出了令人意想不到的结果：欧洲稳定机制（ESM）将可直接向银行注资、稳定机制可通过购买重债国国债来压低其融资成本、推出1200亿欧元（约合1519亿美元）一揽子经济刺激计划、以及同意建立统一的银行业监管体系等措施。在此消息带动下，当日美元指数大幅下跌，而美国NYMEX原油价格飙升近9.4%，创下自2009年3月以来的最大单日百分比涨幅。

　　更为重要的是，以此前美原油近80美元/桶的价格来看，已经接近了多数OPEC国家可承受的底线，在6月14日召开的会议中，伊朗、伊拉克以及其他中东以外的OPEC国家提议减少产量来稳定油价。如果后期油价进一步下跌的话，那么，不排除OPEC国家将重新审视其原油日均3000万桶供应量的目标。

　　因此，整体上来看，尽管国际宏观面消息多空交织，但美原油在80美元/桶关口进一步下跌的空间将较为有限，由此对连塑料构成底部支撑。

　　二、塑料现货价格相对抗跌

　　自5月份以来国际原油价格暴跌的同时，国内塑料现货价格的跌势却较为有限。以华东、华南及华北地区为例，三个地区LLDPE的7042牌号均价从5月初的近10350元/吨下跌至6月28日的近9900元/吨，累计跌幅不足5%，而同期油价的下跌幅度近25%。今年以来，国内塑料现货市场的中间贸易商及下游需求企业均采取低库存的防御性策略，从而造成整体社会库存较往年正常水平偏低，一旦现货价格短期内快速下探，那么，在刚性需求的驱动下，这部分企业采购的意愿就会有所加强，进而对现货价格形成一定的支撑。因此，在现货价格维持坚挺的局面下，连塑料的下行空间也受到较大的限制。

　　三、期现价差倒挂加剧

　　图1：国内塑料期现价差走势

　　资料来源：上海中期

　　从图1可以看出，5月底以来，国内塑料期现价差开始出现倒挂的现象，目前达到了-500元/吨左右，在如此巨大的期现价差倒挂的情况下，现货企业在期货市场进一步卖出的意愿将被大幅削弱，与此同时，买期货抛现货的套利资金入市使得连塑料走势较为抗跌。此前价差长时间倒挂发生在去年9月下旬至11月上旬，当时价差也长时间维持在-500元/吨左右，不过，从价格的走势来看，当价差处于负值一段时间之后，期价出现了止跌的迹象，这或许能为后期1209合约的走势提供参考。

　　四、注册仓单量不增反减

　　图2：大商所塑料注册仓单量

　　资料来源：上海中期

　　从图2可以明显看出，今年3月底仓单集中注销完以后，注册仓单量增长速度非常慢，这与往年的情况截然不同。自5月底以来，大商所的注册仓单量不断减少，除了一部分是在1206合约完成交割之外，期现价差的倒挂吸引部分商家注销仓单，将已有的货源往现货市场销售。截止6月26日，大商所塑料的注册仓单量仅为2712手，而1209合约盘面的持仓量超过了25万手，按照以往的移仓习惯，7月中旬之后，1209合约将不断向1301移仓，如果届时注册仓单量仍不能持续增加的话，那么，1209合约上的投机性空头将面临巨大的压力。

　　五、今年以来连塑料到期交割量锐减

　　图3：大商所塑料到期交割量

　　资料来源：上海中期

　　从图3可以看出，按照各个月份合约的活跃性来看，1月、5月和9月合约往往是主力合约，去年连塑料1月、5月及9月这三个主力合约的到期交割量均较以往大幅增加。今年以来，1月合约的交割量较去年小幅增加，但5月合约的到期交割量锐减，这跟此前提到的期现价差有关，在期现价差维持低位乃至倒挂的情况下，期货盘面的主动卖出保值到期交割量将明显减少。由此可见，一旦后期09合约到期交割量也出现同样程度的减少，那么，该合约上大量的投机空头面临着主动或被动砍仓的可能。

　　操作策略

　　6月底，国际原油价格的报复性反弹将点燃国内化工品集体做多的热情，步入7月份之后，新的半年行情就此展开。另外，在现货价格维持坚挺的局面下，巨大的期现价差倒挂现象将对目前的连塑料价格形成较大的支撑，并且，注册仓单量维持低位以及到期交割量可能锐减的预期将促使1209合约上的大量投机性空头主动或被动的移仓。因此，操作上，改变此前做空的思路，以逢低介入多单为主，考虑到7月中下旬之后，主力将逐步移仓至1301合约，投资者可提前布局1301的多单，目标区间为10200-10400。

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