交割地库容告急

近期原油价格连续下跌，WTI05合约更是跌至负数，受此影响国内原油期货大概率将面临新一波跌势。

WTI负值之迷

什么商品竟然可以价值为负数，WTI令人大开眼界，其原因归结为WTI特殊的交割制度和稀缺的剩余库容。交割制度方面，根据WTI轻质低硫原油交割文件规定，多头必须自备仓库，接受实物交货。正常情况下，多头找仓库接货就是了，但实际上这一简单的逻辑目前难以实现。WTI交割地为地处内陆地区的库欣，其整体原油库容为7700万桶左右，截至4月10日库存5500万桶，当周增长572万桶，而前一周上涨了642万桶。在目前炼厂开工下滑的大背景下，市场有理由相信库存会以更快的速度累积。保守估计5月初库欣地区也将没有任何库容提供给多头用于交割，而昨晚未平仓的合约还有10万手左右，即1亿桶，多头也根本无力交割。因此就出现了多头“丢盔弃甲”似的“出逃”行为。

国际供需局势紧张

这波原油下跌本身也是对宏观供需环境的反应。新冠疫情发生后飞机大面积停飞、民众减少出行、工业产量下滑，原油需求骤降。国际能源署在石油现货交易市场月度报告中预计2020年全球石油日均需求将下降930万桶，同时4月份全球原油日均需求将下降2900万桶。即使OPEC+超级减产也无法抵消如此糟糕的需求预期，国际能源署预计2020年第二季度全球石油库存将以每天1190万桶的速度增加。

从全球总库容看，全球原油及成品油总库容为72亿桶，其中80%已经装满，原油剩余库容为8亿桶。另外目前存储于海上油轮的浮式储油量约为1.1亿桶，后期最多还能有3亿桶的浮仓库容。但考虑到库存的增速，陆地库容3个月内就会见底，浮仓库容再支撑1个月后也将告急。

未来类似局面可能再次发生

对于WTI06合约，我们判断类似局面可能再次发生。从北美地区的现货看，情况不容乐观。库欣周边二叠纪的现货原油价格跟随WTI跌至负值。加拿大原油WCS价格长期维持低位，昨日成交价在9.22元/桶。这些都显示当地库容已经接近枯竭，但想封闭油井不是那么简单，操作不当很有可能造成该片区油田永久性损失。这种情形下生产商宁愿接受负油价，不得不赔钱让买家拉走。美国整体库存方面，截至4月10日全美原油陆地库容13.7亿桶，已用库容11.4亿桶。其中战略储备库存约6.4亿桶，在途运输1.29亿桶，炼厂及储罐储库储存3.75亿桶。美国商业原油储存容量为6.53亿桶。以目前的速度15周后美国库存将全部填满。即使加上7500万桶的战略储备库，也仅能延缓4周左右时间。

综上我们认为WTI06受到的压力较大，随着交割日的临近05合约所发生的风险事件可能再次发生。其中战略储备库释放的时机将对行情产生很大影响。回到国内原油期货，我们维持前期偏弱的观点不变。WTI近月合约的暴跌对国内的影响主要体现在心理作用上。SC近月可能继续下落，而下跌的主要动力从前期的供需矛盾转变为高库存和低库容的矛盾。跨月价差在交易所调整仓储费后保持14—15元，但随着库容压力进一步增大，不排除继续调整的可能。