核心观点

沥青炼厂开工率处于低位，供给减少，使得沥青虽在淡季并未大幅累库。随着贸易商情绪的转暖，贸易商有望开启冬储，需求有望得到释放。沥青自身基本面良好，此外作为成本端的原油价格持续反弹。沥青成本支撑上移，现货交易多因素叠加，沥青有望偏强运行。策略上建议逢低做多，由于仍处于淡季，追高需谨慎。

沥青在12月底下跌趋缓，并在1月初反弹上行，虽在淡季但不弱势。由于炼厂沥青开工率处于相对低位，供给减少;南方刚性需求带动出库，随着炼厂降价贸易商情绪转暖，北方地区冬储有望开启带动需求释放。虽处于需求淡季，并未出现大幅累库现象，当前沥青自身基本面良好。此外，作为沥青成本端的原油价格持续反弹，带动支撑上移。双重利多下沥青有望继续偏强运行。

冬储有望开启将带动需求释放

现货方面，从十一月中旬以后，北方天气转寒，道路施工逐渐结束，炼厂不断调低沥青价格。由于南方地区温度条件仍适宜道路施工，虽处于冬季南方的刚性需求仍持续释放。华南沥青现货价格表现坚挺，自进入十二月后价格明显高于此前价格相近的华东等地。近期原油价格有所反弹，而沥青现货价格仍持续下跌，贸易商观望情绪有望出现消退。随着炼厂优惠政策的出台，有望带动贸易商开启冬储，带动需求的转好和释放。据资讯公司消息，北方部分炼厂已经与贸易商达成签约意向。待需求释放将带动沥青走出偏强行情。

开工率低位，库存下降

当前沥青炼厂开工率处于低位，一方面，是自11月以来，炼厂根据季节性规律自发调整生产计划，防止淡季到来后出货压力过大。另一方面，近期原油价格持续反弹而沥青现货价格继续下行，炼厂生产利润变差，开工意愿降低。此外，炼厂检修、原料供给等问题也使得部分时间段内沥青炼厂开工率被动减少。据统计，沥青装置开工率自11月初的47%一路下跌至12月初的35%左右，且自此之后维持在相对低位。由于转产停工检修等原因，沥青装置开工率较低，虽需求端较弱，炼厂库存未出现大幅累积并且自11月下旬后出现持续下降。

原油反弹，带动能化商品上行，利多沥青

进入2019年，原油开启反弹行情，主要受以下因素影响：首先，OPEC减产开启，供给端压力减小。OPEC+在12月初的第175届OPEC会议上达成自2019年1月起从2018年10月的产量基础上减产120万桶/日的减产协议。按照协议规定，减产日前已经开始并逐渐落实。统计信息显示，部分产油国减产积极，2018年12月沙特原油产量下降42万桶至1065万桶/日，欧佩克石油产出减少53万桶至3260万桶/日;沙特出口美国和中国的原油量也出现下滑。市场情报公司数据显示，2018年12月发往美国的欧佩克原油船货数量降至五年来的最低水平。出口至美国原油量的减少将使美原油库存大幅累积的风险降低。另外，委内瑞拉由于恶性通胀和债务危机等原因，石油行业受到冲击，产量出现持续性的减少。而伊朗由于美国制裁的原因，产量和出口也出现了大幅下滑。在OPEC积极执行减产预

期下，全球原油供给过多的局面将得到缓解，油价有望得到提振。其次，需求端担忧暂缓。12月份美股的大幅下跌是原油下行的重要刺激因素。由于美联储的加息和缩表对市场流动性的抽离，美股出现大幅下跌。美国股市是国际化程度高的全球性市场，而且美国是全球第一大经济体，其股市对全球股市有引领作用，股市的大幅下跌引发市场对经济前景的悲观预期，引起原油需求端的担忧。近期美联储的鹰派言论减少，态度明显转鸽。美国12月ADP和非农就业数据大幅好于预期，表现强劲，经济基本面良好。此外，中美贸易战有缓和迹象。11月底G20峰会上中美两国领导人达成解决贸易争端的共识。12月底两国领导人电话确认，表示两国工作团队将积极推进落实工作，争取尽早达成既互利双赢又对世界有利的协议。1月7日美贸易代表到达中国，当前磋商进行中，有望达成实质性的和解协议。基于以上三点美股大幅下行的压力减小。除此之外，虽然IMF等下调全球经济增速预期，全球经济仍在复苏之中，虽略有放缓但无衰退迹象。因此需求端相对乐观。此外，美国页岩油成本支撑和OPEC国家财政平衡点的需求也支持油价进一步上行。根据美国主要页岩油公司财报数据，页岩油的油价平衡点最低为45美元/桶，平均为52美元/桶，若油价维持低位，页岩油生产企业积极性将受到打压，若通过减少活跃井或开采量也将促使油价上行。对于沙特等OPEC产油国，当前油价大幅低于其财政平衡油价，据测算，OPEC国家财政平衡油价约为67美元/桶，而当前布油仅57美元/桶，与OPEC产油国的油价目标仍有较大差距。综上所述，原油仍有继续上行的空间。原油走强将带动沥青上行。

后市展望

综合以上，沥青炼厂开工率处于低位，供给减少，使得沥青虽在淡季并未大幅累库。随着贸易商情绪的转暖，贸易商有望开启冬储，需求有望得到释放。沥青自身基本面良好，此外作为成本端的原油现货交易价格持续反弹。沥青成本支撑上移，多因素叠加，沥青有望偏强运行。策略上建议逢低做多，由于仍处于淡季，追高需谨慎。