◆ 正如本月专题报告及上周策略会所述，因为闲置产能不足，我们对此次 OPEC 会议持增产不达预期的观点。虽然6月23日OPEC+ 表示实际增产量可能达100万桶/日，但是仔细核算，现货交易以减产执行率100%为目标，OPEC 补齐委内瑞拉的供应下滑，也就60万桶/日左右的量，这一部分主要由沙特提供，沙特表示7月会增产25~40万桶，俄罗斯的增产能力为17~20万桶/日，因此我们预计三季度产量将环比增50~60万桶/日。此次会议还没讨论伊朗和委内瑞拉受制裁后产量下滑的评估。

◆ 三季度的旺季需求，6月份开工率快速回归，7月~8月是全球炼厂接近满产，需求最旺季时，环比的需求增量150万桶/日左右。

◆ 综合供需来看，虽然 OPEC+ 开始增产，但是考虑环比需求增量，三季度仍然是去库存格局。特别是美国产量变量平稳的情况下，炼厂提负荷会加快去库节奏，6月22日夜间 WTI 暴涨，除了与增产预期下 BW 价差做缩头寸介入以外，还与库欣管道流量加速输出有关，上周因美国东北部 Phillips 66 炼厂提负荷，WTI 的管道输出从9.7w，猛增至21w，对 WTI 价格形成强支撑。

◆ 因此总结下来，OPEC 会议期间，增产不达预期得到充分炒作，短期存在休整的可能性。三季度原油可能还是去库存格局，油价偏强看待，三季度有可能出现年内的价格高点。四季度增产量逐渐上移(暂不考虑委和伊的制裁风险)且需求转淡，供需环比会有明显走弱，将会进入累库存周期。

◆ BW价差上，美国和欧亚市场的供需结构发生明显变化，在未来的一两个月内还将维持收窄的水平。

1。【OPEC会议要点】

6月22日第174次 OPEC 会议：

同意将减产执行率降至100%，在市场预期的100万桶/日和100%之间，以100%减产率为标准。

未进行具体的产量分配，增产取决于哪些国家还有产能。由于投资不足，部分国家可能无法增加产量。

暂未对伊朗和委内瑞拉的增产进行评估，如果9月市场动态发生改变，则可能会增加更多供应。

JMMC 会评估增产过程的客观公正透明。

6月23日第4次 OPEC+ 会议：

俄罗斯能源部长诺瓦克：在欧佩克与非欧佩克产油国协定下，俄罗斯可以增产17-20万桶/日。

沙特能源部长法利赫：相比于60万桶/日，欧佩克与非欧佩克产油国增产量可能更接近100万桶/日。七月的增产量将在25-40万桶/日之间。

点评：此次会议基本上符合我们增产不达预期的判断，以减产执行率为目标，而暂未考虑伊朗和委内瑞拉的供应冲击。以减产执行率100%核算，OPEC 的增产量65万桶/日左右，就闲置产能来看，主要由沙特提供，7月份沙特增25~40万桶/日的量。俄罗斯增产量17~20万桶/日，我们认为三季度 OPEC+ 的增产量在50~60万桶/日左右。

2。【OPEC减产执行率及闲置产能】

OPEC的减产标准是120万桶/日，5月份的最新数据显示是减了186万桶/日，也就是说超出减产水平68万桶/日的水平。

超额减产的国家主要来自于委内瑞拉，10万桶的减产标准，委内瑞拉减了71万桶，另外安哥拉和沙特略微超额减产，但是幅度很小。

OPEC面临闲置产能低且过于集中的问题，沙特闲置产能149万桶/日，伊拉克、科威特和阿联酋分别约20~30万桶/日的闲置产能，其余国家忽略不计。

3。【三季度需求预估】

根据 IEA 6月月报，2018年Q2炼厂投放量为8090万桶/日，现货交易预计Q3环比明显增长160万桶/日，达到8250万桶/日。其中 OECD 国家环比增110万桶/日，非OECD 国家增40万桶/日。