2月中旬，巴西大豆丰产压力限制美豆上方空间，且USDA2月报告中性偏空。国内2-5月大豆到港同比增15%，而2-3月为养殖淡季，禽流感蔓延影响禽料需求，现货交易基本面欠佳令豆粕走势承压，存回调风险。

　　USDA2月报告中性偏空

　　根据美国农业部公布的2月份大豆供需报告数据显示，美豆产量为43.07亿蒲，压榨量为19.30亿蒲，出口为20.50亿蒲，期末库存为4.20亿蒲;巴西新豆产量为10400万吨，阿根廷新豆产量5550万吨。巴西大豆产量未调整、阿根廷大豆调降幅度低于预期，美豆数据均未调，美豆库存高于预期，报告略偏空。因报告意外利空，令美豆市场承压回落。此外，南美大豆丰产压力将开始显现，在南美大豆有效供应全球市场之前，南美大豆与美国大豆之间的出口竞争或是左右美豆走势的关键所在。

　　进口大豆依然供应宽松

　　统计数据显示，2017年2月份国内各港口进口大豆预报到港为92船，共计590.9万吨，同比增31.08%。3月份到港量最新预期为650万吨，4月份最新预期为760万吨，5月份最新预期为840万吨。2-5月份大豆到港总量2841万吨，较去年同期增长15%，通过数据可以清晰地看出，国内进口大豆依然保持比较宽松态势，油厂的压榨原料总体宽裕，只要油厂开机率维持在高位水平，那么豆粕的供应量就能得到保证。

　　基本面欠佳豆粕或偏弱运行

　　节后油厂开机恢复，豆粕库存或止降回升

　　统计数据显示，截至2017年2月12日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量继续增加，当周进口大豆总库存量为437.31万吨，较上周的369.35万吨增加64.96万吨，增幅17.58%。也就是说当前压榨货源依然充足，只要压榨利润尚可，油厂的开机率理论上就会增加，也就意味着豆粕的供应量将增加。就压榨利润而言，以江苏地区进口大豆、山东地区进口大豆为例，当前的压榨利润分别为128元和110元。

　　既然油厂的压榨利润尚可，压榨货源也充足，这就导致了当前的油厂开机率维持在相对高位水平，截至2月10日当周油厂的开机率为37.25%，这主要是春节因素导致的，随着时间的推移，在压榨利润的驱使下，油厂开机率将逐步上升，其走势如图3所示。就当前的时间窗口期而言，由于春节期间油厂基本停产，且买家节后迎来一波补库，令油厂豆粕库存量消耗速度加快，本周豆粕库存量明显减少。截至2月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为64.4万吨，较上周的69.1万吨减少4.7万吨，降幅为6.80%，豆粕库存走势如图4所示。在随后的一段时间内，油厂开机率将大幅提高，而经过一轮积极补库之后，豆粕需求将减少，买家提货速度或放缓，这也就意味着豆粕库存量将重新增加。

　　既然油厂的压榨利润尚可，压榨货源也充足，这就导致了当前的油厂开机率维持在相对高位水平，截至2月10日当周油厂的开机率为37.25%，这主要是春节因素导致的，随着时间的推移，在压榨利润的驱使下，油厂开机率将逐步上升，其走势如图3所示。就当前的时间窗口期而言，由于春节期间油厂基本停产，且买家节后迎来一波补库，令油厂豆粕库存量消耗速度加快，本周豆粕库存量明显减少。截至2月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为64.4万吨，较上周的69.1万吨减少4.7万吨，降幅为6.80%，豆粕库存走势如图4所示。在随后的一段时间内，油厂开机率将大幅提高，而经过一轮积极补库之后，豆粕需求将减少，买家提货速度或放缓，这也就意味着豆粕库存量将重新增加。

　　基本面欠佳豆粕或偏弱运行　　正是由于预期豆粕供应较为宽松，导致其现货价格稳中偏弱运行，上涨是乏力的。以江苏张家港、山东日照为例，普通蛋白豆粕出厂价格分别为3240元/吨和3180元/吨，其走势如图5所示。从统计的视角来看，豆粕现货价格在大部分时间内升水于期货价格，通常在交割前基差才会修复至0-200元/吨之内。当基差缩窄至200元/吨水平附近，平稳的现货价格对盘面价格上涨造成的阻力较前期将加大。

　　正是由于预期豆粕供应较为宽松，导致其现货价格稳中偏弱运行，上涨是乏力的。以江苏张家港、山东日照为例，普通蛋白豆粕出厂价格分别为3240元/吨和3180元/吨，其走势如图5所示。从统计的视角来看，豆粕现货价格在大部分时间内升水于期货价格，通常在交割前基差才会修复至0-200元/吨之内。当基差缩窄至200元/吨水平附近，平稳的现货价格对盘面价格上涨造成的阻力较前期将加大。

　　基本面欠佳豆粕或偏弱运行

　　生猪养殖市场对豆粕行情推动作用有限

　　从仔猪的供应角度来看，由于能繁母猪存栏量继续维持在底部震荡，截至2017年1月份，能繁母猪存栏量为3651万头，这也就是说生猪存栏规模的快速恢复可能性不大，当前数据为35668万头，这主要是以下两方面导致的，一是能繁母猪存栏量低，供应仔猪的市场能力有限;二是环保政策的高压之下，今年很多地区依旧面临拆迁工作，这很大程度上掣肘了产能的恢复速度。加之，补栏成本较高，专业育肥养殖户的补栏态度也将更加谨慎。正因为生猪存栏量等指标性数据维持在相对低位水平，故而饲料销量也在减少，1月份饲料销量较去年12月份下降20%左右，2月份因春节因素销量将更少，较去年12月份或减少一半左右，1-3月份处于养殖业淡季，故而需求也不会好，进而对豆粕行情的推动作用有限。

　　综上所述，巴西大豆丰产在望，即将转化为全球市场有效供给，供应压力亟待市场进行消化，同时也增加美豆旧作出口竞争压力，使其难以为美豆价格提供持续支撑力。国内方面，春节禽畜集中出栏，节后饲料需求转淡，且油厂陆续恢复开机，预计后期豆粕库存止降回升，抑制现货交易价格上涨空间，随着基差的缩窄，进而对期价上涨形成压制。总而言之，从基本面角度来看，无论是大豆供应，还是豆粕下游需求，暂时都不利于市场向好运行。