11月以来油脂期货受宏观经济不佳、原油疲软以及11月MPOB报告偏空影响，价格一路走跌，棕榈油(4688, 28.00, 0.60%)主力合约期价更是跌破2008年金融危机时低点。短期来看，盘面利空有过度消化之嫌，现货交易价格存修复反弹需求。笔者认为从当前棕榈油供需格局来看，除非棕榈油库存大幅下降，否则在美联储12月加息预期升温、厄尔尼诺减产影响一直未呈现以及国内油脂阶段性需求淡季等利空影响下，棕榈油难言持续上涨。

　　11月以来油脂期货受宏观经济不佳、原油疲软以及11月MPOB报告偏空影响，价格一路走跌，棕榈油主力合约期价更是跌破2008年金融危机时低点。短期来看，盘面利空有过度消化之嫌，价格存修复反弹需求。

　　一、原油超跌后存反弹修复需求

　　棕榈油作为生物柴油的主要原料，其价格波动与原油息息相关。自11月2日以来，NYMEX原油价格就一路下跌，幅度超8.8%，离前低39.97位近在咫尺。其根源就是原油供远大于需，但随着前期的大幅下跌以及基本面的转好预期，短期原油存反弹修复可能。供应方面，11月23日，沙特阿拉伯内阁称，准备与石油输出国组织(OPEC)和非OPEC国家合作实现市场稳定。12月4日，OPEC将开会审视其实施一年的不减产政策。尽管此前沙特多次扬言要稳定原油市场都没能付出实际行动，不过这一次行动的概率高于此前;需求方面，美国、中国的经济出现了好转，需求有所回暖。根据11月4日数据，国内新业务增加推进经济增长，10月中国服务业PMI反弹至三个月高位，再加上冬季取暖需求增加。总的来看，原油供需局面或有好的转变，再加上继巴黎恐怖袭击后，又发生土耳其击落俄罗斯战机事件，地缘政治担忧令原油大幅反弹，短期对棕榈油价格走强提供支撑。

　　二、MPOB利空短期已消化

　　棕榈油弱势格局除了宏观面不佳之外，其供需基本面偏空也是影响关键。因夏季东南亚棕榈油处于增产季，而需求的疲弱导致库存高企。根据MPOB10月报告，马来西亚10月毛棕油产量204万吨月比增4%，出口171万吨月比增1.9%，库存283万吨月比增7.3%。因马棕库存、产量增幅超市场预期，报告利空，截止11月23日，国内连盘棕榈油主力跌幅达14%。目前棕榈油利空已消化，且因马来西亚政府将2015年12月份毛棕榈油维持零出口关税，出口取得一定优势。船运调查机构ITS发布的数据显示，11月前20天马来西亚棕榈油出口量为970057吨，比10月份同期的929837吨提高4.3%。船运调查机构SGS发布的数据显示，11月前20天马来西亚棕榈油出口量为993943吨，比10月份同期的941134吨提高5.6%。再则，随着棕榈油价格下跌，国际豆棕油价差快速走扩，截至到目前价差已经扩大至146美元/吨附近(去年同期值88 )，这也有利于棕榈油出口的提升。从海关10月进口数据来看，豆油(5562, -10.00, -0.18%)进口量8.47万吨，较去年同期下降11.6%;棕榈油进口量32.44万吨，较去年同期增幅5.7%。

　　此外，从往年规律来看，11月以后马棕榈油产量就会进入减产周期，届时马棕榈油库存增长将有望放缓，对棕榈油价格形成一定支撑，但要趋势性反转还必须关注厄尔尼诺减产的影响以及棕榈油库存下降幅度。

　　三、棕榈油是否具备持续上涨条件?

　　笔者认为从当前棕榈油供需格局来看，除非棕榈油库存大幅下降，否则在美联储12月加息预期升温、厄尔尼诺减产影响一直未呈现以及国内油脂阶段性需求淡季等利空影响下，棕榈油难言持续上涨。

　　1、12月加息预期升温压制原油走强

　　美联储主席耶伦在国会证词细化和强调了12月加息的预期，使得市场对美联储12月加息预期迅速升温。知名投行高盛也表示美联储可能于今年12月加息，且基于目前的经济预期，预计其还将于2016年加息再100个基点，每个季度加息一次。根据美国商务部最新数据美国三季度GDP环比年率上修至2.1%，也给美联储理事会下月加息提供了信心，这将压制原油走强，令棕榈油期价反弹受限。此外，沙特发表稳定油价的声明，也助推油价上涨，但原油高库存似乎很难有所变化，截止11月20日当周，美国原油库存增加260万桶，至4883亿桶，高于分析师预期的120万吨，俄克拉荷马州的库欣原油库存增加190万桶。且一旦沙特在稳定油价上只说不做，那么油价可能会开启新一轮下跌。

　　2、全球大豆(3711, -20.00, -0.54%)供需宽松&到港量庞大，利空棕榈油市场

　　根据USDA11月报告显示，美豆单产48.3蒲/英亩，高于上月47.2，总产39.81亿蒲，高于上月38.88，库存4.65亿蒲，高月上月4.25;中国进口上调150万吨至8050万吨，全球大豆库存8290万吨，月比降220万吨。总的来看，美豆产量和结转库存上调高于预期，尽管全球大豆库存有所下降，但库存消费比维持历史高位，全球大豆供需格局维持宽松格局，令油粕走势承压。

　　国内方面，11-12月国内大豆到港量过于庞大，其中12月下旬和1月上旬到港非常集中，据专业机构船期调查显示，2015年11月份国内各港口进口大豆预报到港114船720万吨，高于往年同期;12月份最新预期在800万吨，明年1月份预估670万吨。随着大豆到港量增加，港口大豆库存量也不断攀升，截止11月23日，港口总库存量717.3万吨，较上月同期的633.9万吨增加83.4万吨，增幅13.16%，但较去年同期的526.5万吨增36.2%。在当前进口大豆价格持续低位的情况下，豆类压榨稍有盈利，油厂开机率仍将高企，后期豆油供应将逐步放大，进而拖累棕榈油市场。

　　3、棕榈油库存维持高位

　　今年我国棕榈油进口量呈现稳步增长态势，7月份达到71.87万吨的峰值，1-9月累计进口量430万吨，较去年同期393万吨增幅8.6%。目前印尼因供应量过大，乘机以低于马棕榈油40-50美金的价格抛售棕榈油，导致国内贸易企业大举转向印尼采购，后期到港棕榈油数量仍不小，预计11月棕榈油到港量45万吨，12月棕榈油到港量50万吨。

　　而终端需求却很疲软，四季度随着天气变冷，棕榈油的熔点低，其市场需求会被豆油替代。据了解，从整个2015年来看，华东地区豆油消费量增加了约7%，而棕榈油消费下降5%。这其中主要原因是豆油食用和饲用消费的增加，导致豆油对棕榈油的替代。其次，由于使用不方便、加上食品安全法等限制，华东地区的棕榈油食用消费未来将越来越少。致使我国棕榈油港口库存维持在年内高位，截止11月底库存仍在71.53万吨高点。

　　四、策略建议

　　综上所述，目前棕油价格已经消化了前期利空基本面，且原油超跌以及基本面出现利多信号，现货交易棕榈油存反弹修复需求，但美联储12月加息预期升温、厄尔尼诺对棕油减产的影响一直未显现，以及国内油脂阶段性需求淡季等利空影响下，棕油不具备持续上涨条件。建议目前价位多单短线操作为宜，价格达到4680-4700尝试建立空单，目标暂看4300附近，止损4800。