油菜籽价格维持低位，预计国内产量将继续缩减，油菜籽期货四季度料回归沉寂。菜粕需求即将进入淡季，菜籽减产预期对菜粕现货交易价格难有提振，菜粕料跟随豆粕市场振荡。菜油需求即将进入旺季，但菜油需求单一，国内需求也难有继续增长的空间，库存压力短期难解。

　　第一部分2015年三季度市场回顾

　　一、菜籽类期货行情回顾

　　(一)ICE油菜籽期货行情回顾

　　2015年三季度，ICE旗下的加拿大温尼伯商品交易所油菜籽期货呈现振荡下行走势。7月初，主力11月合约录得539.4加元/吨的高点之后，跟随美豆期货持续回落。9月初，期价回落至二季度大幅上涨前的整理平台上沿才获得支撑止跌企稳。目前该合约期价已从低位小幅回升，但60日均线已呈下压形态，上方压力不小。

　　(二)国内菜籽类期货行情回顾

　　2015年三季度，走至低位的郑州油菜籽期货已无意继续下探，整体维持4000元/吨下方低位振荡整理走势，均线系统逐渐聚拢交织。目前冬播菜籽交收已基本结束，油菜籽期货主力也已移至明年7月，新主力1607合约价格于4000元/吨上方运行。预计四季度油菜籽期货市场将较为沉寂。

　　三季度菜粕期货整体呈现冲高回落走势，长线上看则仍维持低位大区间振荡格局。菜粕指数上方压力2360元/吨，下方支撑2000元/吨。振荡重心缓慢下移，近期下探2000元/吨关口获支撑，60日均线维持水平延伸。

　　郑州菜油期货走势与加拿大油菜籽期货走势类似，即7月初从高点持续下行至今(7月10日前后的大跌回抽是因周边盘面恐慌情绪影响，不赘述)。从菜油指数日K线来看，此轮下行以20日均线为重要压力，持续性较好，均线系统呈空头排列，逐渐向斜下方延伸。郑油指数近期于5550元/吨附近有所支撑，期价短期争夺而跌势趋缓。

　　(三)国内菜籽类期货交易所仓单情况回顾

　　油菜籽期货随着交易量的增加，交割仓单也开始有显著的增长，近期的仓单有效预报创出该期货品种新高，实际注册的仓单量也录得近两年来的最高值。

　　菜粕三季度的仓单数量较二季度末有所回升，但整体处于较低水平，因期价走低后贴水现货价格，令企业交割热情降低。

　　菜油仓单自5月份开始缩减，三季度仍维持较低水平波动，这主要由于期货近月合约价格持续贴水运行，而现货价格相对平稳，降低了交割热情。预计近期菜油仓单暂时不会给盘面带来压力。

　　二、现货行情回顾

　　今年新季油菜籽已基本交收结束，三季度油菜籽价格受货源减少影响有所提振，近期全省菜籽价格较前期小幅回升，但仍较去年同期大幅下跌约30%。

　　三季度主产区湖北菜粕价格维持2200元/吨下方弱势波动。三季度正值水产养殖旺季，但今年由于豆粕替代以及降雨偏多水产行业不振等因素的影响，菜粕需求疲软，令菜粕价格走弱。

　　湖北菜油价格去年9月落至6000元/吨附近后开始止跌振荡，陷入低位小幅波动格局，三季度菜油价格继续延续该小幅振荡走势。如今的价格仅相当于2006年中期菜油大幅上涨前的价格水平。目前新季小包装菜油需求尚好，但对库存的消化有限;尽管棕榈油等周边盘面的坚挺对菜油价格有一定支撑，但菜油价格上行的压力重重。

　　第二部分2015年四季度行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、全球油菜籽减产预期对油菜籽价格影响或不太大

　　德国汉堡的行业刊物油世界在最新一期的月报里表示，2015/16年度全球油菜籽产量预计为6400万吨，低于早先预测的6580万吨，也远远低于上年的6900万吨。其中，油世界预计2015/16年度欧盟28国油菜籽产量为2150万吨，低于早先预测的2200万吨，上年为2440万吨。

　　作为对比，美国田纳西州知名私人分析机构Informa经济公司(Informa Economics)发布的8月份供需预测数据显示，2015/16年度全球油菜籽产量预计为6480万吨，低于早先预测的6580万吨，也低于上年的7170万吨。

　　作为我国油菜籽进口主要来源地加拿大方面，尽管同样减产，但减产的程度或不如市场预期那样悲观。据加拿大统计局发布一份基于模型的产量预估报告，预计2015年加拿大油菜籽产量为1440万吨，高于8月份报告预测的1330万吨，但是比2014年产量仍然减少11.6%。同样的，该机构称，截至2015年7月31日，加拿大油菜籽库存为232.2万吨，比上年同期减少23%，但是高于市场预期的100到170万吨。这也是加拿大油菜籽期货在三季度走弱的一个因素。

　　全球油菜籽减产的主要原因是油菜籽种植经济效益低，不少农户转向种植其它作物，使油菜籽播种面积大幅下滑。另外，天气原因也使不少地区的油菜籽单产下滑。但油菜籽相对于豆类而言，数量有限，其价格乃至下游产品菜油和菜粕的价格，都因相关豆类产品的替代性强，难有独立的上涨行情。而作为植物油籽市场的最主要产品，大豆的产量无疑是增加的，其增产的影响要大于油菜籽减产的影响。

　　2.国产菜籽产量缩减，对进口依存度将增加

　　根据布瑞克发布的9月供需报告显示，预计2014/15年度菜籽产量1020万吨，较2013/14年度下降80万吨。预计2015/16年度国内菜籽产量下滑至920万吨，较2014/15年度下滑100万吨。因国内主要产区菜籽种植面积下降幅度达到5-10%。小麦种植效益高于菜籽，且劳动力成本提高进一步使农户转向种植机械化程度更高用工更少的品种。

　　2014年6月至2015年5月，我国累计进口油菜籽444.9万吨，比上一年度同期增加了3.09%。但7月份，我国菜籽进口量为19.62万吨，同比减少了53.91%，因国内菜籽压榨利润不佳。国产菜籽预计将出现较高幅度的减产，需要进口菜籽补充缺口。展望2015/16年度国内菜籽进口量将达到520万吨，再创历史新高。

　　3.菜粕承压豆粕，难走出独立上涨行情

　　豆粕与菜粕作为重要的蛋白类饲料，相互具有一定替代性。根据以往经验，菜粕价格低于豆粕价格800-1000元/吨(或豆、菜粕比值大于1.4)时，菜粕才具备比价优势。6月中旬之前，因菜粕水产旺季备货需求令菜粕价格走势强于豆粕，二者价格比值缩减至1.14的低位。其后，菜粕需求疲软的现状令菜粕价格回归理性，二者价格比值快速回升至1.4附近的高位。菜籽减产和大豆丰产的预期限制了二者价比继续走高的空间，预计后市二者价比大部分时间将运行于1.4下方，并抑制饲料中菜粕的添加比例。

　　4、国内菜油库存压力短期难解

　　近几年国内菜油产量位于500万吨上方波动，总体保持平稳;2014/15年度菜油产量预计为522万吨，2015/16年度菜油产量预计将小幅增长至542万吨。当前菜油与豆油、棕榈油价差较低，有利于菜油消费的增加，菜油开始逐步夺回此前被其他油脂占据的市场份额。但由于国内菜油需求单一，消费增加的幅度有限，对价格难以形成有力的提振。

　　2014/15年度菜油消费量预计达到560万吨。预计2015/16年度菜油消费仍然保持增长，菜油消费量或将升至600万吨。

　　2014/15年度国内菜油库存预计达430.7万吨，库存消费比为76.8%;2015/16年度国内菜油库存预计为473万吨，库存消费比为78.8%。库存及库存消费比均较之前预测有所下调，主要于由于2015年国家对菜油市场不再托市，料减少菜油向国储库存的流入;同时进口菜籽压榨利润缩减，进口量对国内减产缺口的补充或相对受限，从而减少菜油结余。

　　(二)周边盘面仍呈现偏空预期

　　美国农业部发布的9月份供需报告预计2015/16年度美国大豆产量预计为39.4亿蒲式耳，略高于8月份的预测值，但是比去年依然低了1%。基于9月1日的作物状况，美国大豆单产平均将达到每英亩47.1蒲式耳，比上月预测值调高0.2蒲式耳/英亩，但是比去年低了0.7蒲式耳/英亩。收获面积将达到创纪录的8350万英亩，和上月预测值持平，比2014年提高了不到1%。由此可知，美豆丰产几成定局。另外，南美方面由于巴西雷亚尔等货币贬值幅度较大，对提升农作物出口优势有帮助，在一定程度上强化了全球大豆价格走低的预期。

　　从宏观经济角度来看，美元加息步伐推迟，使得加息预期不断刺激人们对未来大宗商品的悲观情绪。例如9月中旬美联储宣布暂不加息之后，全球商品指数仍旧大幅下行。其中，原油期货、美豆期货等与菜籽类市场有关联的外盘市场均大幅走低。在周边盘面普遍偏空的拖累下，国内菜籽类市场难免随之弱势运行。

　　二、主流资金行为分析

　　2015年上半年，郑州菜粕期货前20名净持仓量以净空持仓为主，且净空持仓量一度创出合约新高。近期随着期价创出新低，空方量能部分得到释放，净空持仓量有所缩减，但空头格局仍未改变，暗示期价反弹压力仍然较大，不排除进一步下探的风险。

　　菜油方面，前20名净持仓量虽持续表现为净空持仓，但整体净空量已较去年同期有了大幅的缩减。表明菜油期价低位徘徊的过程中，主力空方量能已逐渐得到释放，主力资金做空意愿已大为缩减，暗示下方空间或已有限，利于期价的企稳。

　　三、菜籽类期价走势技术分析

　　菜粕1601合约整体维持低位大区间振荡行情，上方压力位2360元/吨，下方支撑位1950元/吨。其中短期均线向往复，而60日均线仍水平延伸为主。近期均线系统呈偏空格局，MACD指标也再度运行至二季度的低位水平，继续考验振荡区间下沿支撑。

　　菜油期货仍未走出2012年以来的长期熊市行情，均线系统继续向斜下方延伸，期价接连下探新的支撑。从文华指数来看，菜油指数近期于5500元/吨上方暂时获得支撑，MACD指标也从低位小幅回升，短期有反弹的需求。但中场期来看，郑油期货尚未获得止跌企稳的信号，MACD指标距离零值水平也还有较大的距离，不宜轻言底部。

　　四、2015年四季度菜籽类市场展望

　　临储政策取消，推动了油菜籽价格的市场化，也将油菜籽价格大幅拉低至进口油菜籽价格的波动区间。国内方面尽管减产预期强烈，但市场观望情绪较浓，油菜籽期货市场仍不活跃。国外方面，减产预期也未能支撑油菜籽期货市场持续上行，同样受到全球大豆价格走低的拖累。预计四季度郑州油菜籽期货仍沉寂为主，运行区间预计为4000-4300元/吨。

　　菜籽粕方面，水产旺季对菜粕价格的提振效果了了。目前菜粕价格仍未显现比价优势，被豆粕挤占的市场份额难以收复。同时，四季度水产养殖开始逐渐进入淡季，主力1601合约对应的交割月份菜粕价格疲软，因而建议对菜粕1601合约维持偏空思路对待，做多机会更多在于远月1605合约上。

　　菜籽油长期熊市的探底过程漫长，相较之下，棕榈油和豆油转强走势更为明显，周边盘面的回升也将对菜籽油有一定支撑。但考虑到国内菜油库存居高不下，菜油抛储空间仍相对有限，抛储压力仍是对菜油价格长期压制的主要因素，继续限制菜油反弹的空间。四季度菜籽油期货料跟随其它油脂期货先呈现反弹走势。考虑到目前菜油价格坚挺，冬季也是菜油的消费旺季，可重点关注郑油1601合约及1605合约6000元/吨整数关口压力情况，关注反弹衰竭后的抛空机会。