5月7日，DEC豆油结束前期因国内库存油脂偏低的连续上涨，进入延续至今的振荡走势，主要由于油脂市场的多空力量胶着。纵观豆油期价趋势，受制于大豆供需宽松的偏空格局，豆油期价目前仍然处于历史低位。同时，从6月中旬开始，豆粕受外盘而大幅拉升的情况下，豆油依然保持振荡态势。预期未来豆油维持在5630-6000之间的振荡走势，若天气影响能够继续支撑豆价，则豆油将振荡走强。

　　1、大豆进口与库存

　　截至到6月29日，主要港口大豆库存为533.43万吨，同比减少25.78%，处历史均值下方，而目前本月大豆到港量为731.34万吨，同比增加14.48%，处于历史高位。本月进口大豆消耗总计728.86万吨，同比增加20.3%，我国大豆消耗量较往年更大，油厂开机率更高。

　　由于前期的豆油和豆粕现价跟随内盘下跌，油厂压榨利润不断受到挤压。截至6月29日，我国油厂平均压榨利润为-270.58元/吨，依旧处于亏损状态，这将影响油厂未来对于进口大豆的采购量。另外，市场对于6月份的大豆到港总量预估区间为820-860万吨，而实际到港量仅为731.34万吨，加上我国近期对大宗商品现货交易进口融资的限制、美元走强等因素，我们可以预期7、8月的实际到港量依旧会低于市场预期的740万吨和560万吨，大豆港口库存量会继续维持低位。

　　2、豆油进口与库存

　　数据显示，2015年5月份中国进口豆油仅为5219吨，低于4月份的5264吨，同比下降92.93%。2015年1-5月份累计进口豆油60322吨，同比减少83.68%。我国豆油进口量近年连续大幅下降，一方面，主要因为大豆进口量的增加以及国内油厂压榨率的上升，使得国内豆油库存不断增加，削弱了进口豆油的需求，另一方面是由于菜籽油和棕榈油的进口量增加，抑制了豆油进口。

　　截至到6月29日，我国油厂的开机率为54.5%，一直维持在高位状态。同时，市场统计的豆油商业库存为84.24万吨，自从4月库存数量触底开始回升，环比增加了22.53%，但同比减少了31.62%，同时也低于前几年的库存量。豆油库存处于历史低位，加上进口量剧减，在一定程度上对豆油形成利多。

　　3、油厂压榨利润

　　受益于近2周的豆粕期价反弹，豆粕现货投资价格受到拉升而上涨，从而在一定程度上提高了油厂的压榨利润，但截至6月29日，我国油厂平均压榨利润为-270.58元/吨，仍旧处于亏损状态。进口大豆压榨利润近期一直处于盈亏边缘，而国产大豆压榨利润一直亏损严重。因此，预期未来油厂会降低开机率，减少豆油库存，从而对豆油价格起到一定的支撑作用。

　　4、棕榈油

　　根据马来西亚棕榈油局于6月15日发布的供需报告利空，数据显示五月底马来西亚棕榈油库存比上月增加2.29%至224万吨，高于此前市场预期。这份数据显示，五月份马来西亚毛棕榈油产量169万吨，环比6.99%，也高于市场预期。根据下图可以看出，马棕油的5月库存和产量都处于历史高位，从而形成对豆油价格的打压。

　　与此同时，马来西亚政府为了促进棕榈油出口而实施零关税出口政策，使得5月棕榈油出口大幅增加。MPOB公布的数据显示，5月棕榈油出口量同比增加37.3%至1，613，566公吨，刷新5月出口历史高位。马来西亚政府称6月毛棕榈油出口将延续5月的免税出口政策，这将在一定程度上促进我国棕榈油的进口量，从而对豆油构成一定压制。

　　5、厄尔尼诺效应

　　5.1厄尔尼诺对大豆的影响

　　此次厄尔尼诺造成美国大豆产区的大范围和高强度降水，虽然使得美国部分产区的干旱得以缓解，但过多的降水，甚至形成的雷暴天气，使美国中西部东部密苏里州、伊利诺斯州、内布拉斯加等部分地区的大豆受到淹渍。艾奥瓦州东部和伊利诺斯州地区的洪涝灾害几率增大，同时部分地区已经被洪水淹没，并且在洪水退去后，豆农有可能需要重新播种。除此之外，美国中西部南部地区有弃种的现象，而密苏里州和堪萨斯州的播种持续延迟，使得美国今年的大豆种植面积有下滑的可能，同时大豆产量和质量也恐不及预期。这些都将对豆油价格形成利多支持。

　　根据美国农业部公布的最新作物种植情况显示，大豆播种进度、出苗率和优良率继续落后于去年同期以及历史平均水平，优良率连续第三周出现下滑。

　　5.2厄尔尼诺对棕榈油的影响

　　由于厄尔尼诺对环赤道太平洋地区最为显著，棕榈油的主产区马来西亚受影响尤为明显。厄尔尼诺发生时，棕榈油产量均有小幅下降或增速明显，BMD棕榈油价格上涨。其中97-98年的极强厄尔尼诺期间，马来西亚棕榈油同比减产8. 2%，BMD棕榈油价格上涨近130%。从历史数据看，棕榈油价格的上涨，通常与其持续的时间长度以及强度密切相关。而据澳大利亚气象局6月23日发布的报告显示，太平洋厄尔尼诺现象进一步增强，目前的相关数据类似于1997/98年度的强厄尔尼诺。美国气候预测中心(CPI)称，此次厄尔尼诺很有可能持续到明年，比早先预期时间更长，贯穿2015全年的几率超过80%。

　　另外，马来西亚棕榈油产量在5月进入增产状态，在9月到次年1月进入减产状态，而厄尔尼诺影响一般持续9-12个月，在当年的12月至次年4月达到高峰。因此，厄尔尼诺对棕榈油产量的影响应在下半年才有所体现，同时在长期上对油脂市场的提振作用较大

　　总结

　　综上所述，时处进口大豆到港旺季，油厂一直处于高开机状态，导致豆油库存充足，对豆油价格形成制约，同时，作为豆油的替代品之一，棕榈油的进口量迅增，不利于豆油的消费需求。而从历史数据上看，大豆港口库存和豆油商业库存均处于历史均值下方，说明市场仍有一定的消费空间，对豆油价格构成支撑。除此之外，厄尔尼诺天气炒作愈发明显，短期内豆油价格有美豆产区的利多因素，长期有马棕榈油的提振支持。在这样多空因素交织的情况下，豆油期价将持续振荡走势。若厄尔尼诺天气能够对大豆和棕榈油产生明显影响，则豆油期价将振荡走强。