美棉受到中国以外疫情扩散冲击开启大跌模式，而国内亦受到波及。预计将会再次跌到低位水平。按照之前我们的预判，棉价的投资机会在低位和高位皆有，13000-13500是节后修复行情的压力位，而棉价下跌后，是否会再现好的买点?市场对此争论较大，而棉花一次次大大小小过山车，也确实让参与者头痛不已。笔者认为，棉价下方确实是存在支撑的。国内低价的支撑体现在三个方面：1、国内收储将起到托底支撑作用(在12000元/吨处)。2、国内价格低于本年度加工(最高)成本1000元/吨后缺乏主动卖出压力(12000-12400)。3、国内此前已经较外棉偏弱了，因此可能出现外弱内强改变。

而具体价位上，支撑位不代表不能被打破，只不过是度量安全边际的方法。就目前而言，建议可以把合约“前低”附近看作具买入安全边际区间。前低的设置不是以本合约最低价格来设置，而是以近月合约曾所至最低价格设置，为11715-11970元/吨处，远月参照设置。

时机上，由于疫情风险仍在发酵，其对全球产业情况以及对宏观经济带来的扰动是不可预测的。且棉花下游是服装纺织，在危机时刻，因其非生活必需特性，其抗通胀抗危机能力不如其他农产品。因此建议等待市场的稳定再进入单边，或者结合期权进行。且买入是短期机会(情绪转变带来的修复或经济刺激政策导致的修复)还是长期机会需进一步结合宏观经济状态而定，也因此，合约选择上，应以远月为主。

棉花市场分析：

1、供需基本面情况。

“不好不坏即供需近平衡”、“短期环比向好，但是同比看，需要更低价给出面积减产的驱动(不然就靠恶劣天气等，因为目前的面积和产量都是历史高位水平)”、“价格低位区带来的估值利多和库存消费比(抹除收储不正常年份数值)高位的利空并存”是我们一直用来总结的供需面三个要点。在这个大框架下去看棉价，就是底部区间运行。

2、怎么看待政策支撑?

1)国内的收储最开始是定量限最高价收储，可以说支撑偏有限，因为只有在下游出现需求好转，使得国储目标的50万吨限量改变供需状态的时候才有更有效。至于价格，2%加价的利多有限，只有在当周出现大跌之下才会激发交储积极性(因为收储价参照的是上周均价)。春节开市后，国储加大了日收储量(原定的是日收储7000吨)，给市场吃了一颗定心丸。但是50万吨的终目标是否改变并未可知，因此收储政策带来的变动一是稳住了市场情绪，二是给价格带来了底部支撑。

2)国外的政策主要是看美国和印度。美国的ccc贷款政策在市场年度前期，会起到托底作用(52+7)，但是由于它仅是贷款托底，但不是收储，因此后期该部分库存还是会流向市场的。因此美棉更多是靠中国买盘。我们多次强调的是要看实质买盘，因为美棉交易更注重现实，预期带来的仅是一定的波动。而中国的买盘可以说等待时久，在终于迎来第一阶段协议谈妥之际，又出现了疫情影响。再说印度，印度是MSP收储，在前期也有托市作用，已收储超130万吨量。但是印度的收储一般也是当年收当年抛的，前面有支撑，后面就会有压力。因此如果消费不能及时接过利多的支撑，那么就会呈现压力。

总结起来就是，政策的支撑仅在低位有效，且美印政策均存在时间受限性。

3、投机买需及博弈行情。

低价带来投机买需，国内市场则在此基础上叠加纺织厂低库存(跌价去库存)迎来一场“补库博弈”行情。产业套保在总结18年5月大涨和此后大跌行情的经验后采取了积极套保策略(当然也是选取了有利价格，目标补贴价格使得加工厂低价收购较为容易，也因此给了套保利润)，形成了较大仓单库存。这在价格行情上，将产生明显助涨助跌作用，端看供应和消费和博弈组合的天平往哪边偏。一旦上涨，期价涨幅会更大，套保的棉花将提高点价基差而走不动货，形成锁定货源而增加现货流动性紧张。而一旦下跌，套保空单带来的压力将直接压在盘面。最严重的是现货市场没有了流动性，那么套保压力将体现非常明显。因此该部分带来的影响是放大了区间的低位和高位区，使得底部运行变成大区间底部运行。这也是我们一直表达的。

另外，如果没有新冠肺炎疫情，年后春季行情开动后下游确实需要补库，因此博弈的优势在多头。但是由于疫情的发生，补库缺失，因此上涨也就只能延后，而估值也随之下移。一旦全球范围内疫情影响加剧，买入的价格也再次挪至更低位。

4、关于疫情影响和近期行情回溯。

1)在《假期及新冠状病毒疫情下的棉花浅析》一文中，我们曾经提过“开盘后，参照外盘，国内棉价可能补跌至13000左右。但如果因利空情绪或者砍仓盘打压，出现更大跌幅，则可能出现反弹机会。但应是短期甚至瞬时的反弹机会。”

2)春节后，05合约价格先是最低至12130元/吨，且当天即开始迅速修复反弹，我们定义这波反弹主要是情绪性至超跌之后的修复性反弹。至13000以上时，我们开始提示压力。2月17日借蝗灾炒作涨停到13510，市场大多把它当成了一个段子，但是是段子也好，是主力借蝗灾炒作和市场情绪不稳拉高出货也罢，其涨停后再次走弱是不争事实，原因在于棉花下游受到疫情明显冲击是明确的。春节后刚开市，市场当时预期的是2月10日后的复工，因此对国内消费影响按照35-45万吨减量预估。但随着复工的推迟，该数据上升到70-80万吨减量。前者还是收储可以对冲的，但是后者则很难。

但当时国内疫情数据眼见的好转，外围市场还有美棉支撑，以及落实第一阶段协议包括免除对美棉新增301反制税政策的出台的支撑。只不过国内纺织尤其下游服装端开工的缓慢，包括隔离政策带来的春节消费的缺失，都在施压13000以上，尤其13500的价格。原因在于该价格是以轧花厂加工棉花成本(含加工利润)计算的可套保区。

3)近期尤其上周末开始，伴随疫情在中国外的扩散和严峻，美棉开始交易这个明显利空，技术上跌破60日均线明显支撑后，出现凌厉下挫。国内则顺势跟随。美棉暂时未看到止势，而一旦疫情继续扩散，USDA也有望在调减中国的消费数量后进一步调减全球消费数量。

5、交易机会的思量。

疫情在外围市场的发生，其影响是什么?1)首先就当下来说，疫情首先在韩国、伊朗和意大利扩散。意大利本身在服装领域就具有独特的地位，其对棉花行业的影响是较为明显的。2)疫情的扩散，带来的是国际市场物流和贸易的中断可能，具备对情绪和现货流双重打压。3)疫情在中国外的发展仍处于扩散期，这种扩散在加剧忧虑(世卫组织最新评估称，目前全球有30-40个国家面临新冠疫情传播的高危险，并称所有国家都必须为潜在的大流行做好准备。)，甚至不断出现疫情发展可能导致08经危再现的声音。当然了，也有乐观派，认为温度的上升可能抑制病毒的传播，或者随代际变异转成低毒特性。但是这些都无法在当下进行明确的预判。在未明确前，疫情发酵带来的就是无法避免的系统性风险。4)需要注意的是，疫情带来的影响以及对经济的忧虑表现到金融市场，和国内有所不同。我们疫情最严峻的时候，是春节休市阶段，春节期间疫情是严峻的，但是隔离的效果也是可见的，因此开市后市场开始很快乐观，因而超跌修复行情走的也迅速。但是目前金融市场的悲观是伴随疫情一起的，因此乐观不会来的那么快，仍然需要见到好转迹象才行。

价格下跌后再次给了一个较低的价格，要不要抄底?市场对此分歧较大。一方面认为要秉承价值投资理念，别人恐惧时我应该“贪婪”，毕竟机会在危中诞生。而另一方面认为，疫情的发展还未可知，一旦抄底过早，可能会倒在再下一个台阶的路上，最悲莫过于倒在黎明前，因此“活着”才更重要。

我们的建议有三点。第一点是在疫情发展和悲观情绪没有宣泄完时，尽量慎重。如此大幅度下跌，给了后期一旦有趋势扭转机会，给了去追的空间。

第二点是是结合自身交易理念进行，是产业行为还是投机交易?是左侧交易适合还是右侧交易更适合?是短期投资还是长线投资?资金实力如何?等等。但是就棉花基本面而言，我们确实觉得棉花的基本面所对应的价格就是底部大区间运行，因此高位和低位都存在机会。涨上去是卖方机会，尤其是产业加大套保机会，跌下来则是买方机会，而下游企业在自身能力允许下，也应该奉行“低于价值中枢后的低估区不断买入”的理念。但是需结合我们的第三点进行。

第三点就是尽量用期权防控风险。期权是优势和劣势都很突出的一个金融工具。但是在风险市场下，其优势明显掩盖劣势。在《假期及新冠状病毒疫情下的棉花浅析》一文的最后，我提过“风险意识第一，对冲大法最好，而多事之秋，多考虑期权!”。而早在本市场年度初，我们给客户提的建议就是期货配合期权做，原因就是有很多政策、宏观、博弈等不确定因素。因此建议期货上区间操作，但是高位时可配低位买看涨期权，低位时配高位买看跌期权(权利金更便宜)，防控超区间行情带来的风险。而年前棉价偏强运行时，永安资本场外期权部门依据当时的市场分析给出的买入看涨价差期权的建议应该是适中的，即在付出权利金(很多人的顾虑)之下，很好的规避了风险。如果在合适位置平仓，可获得近1倍收益，毕竟是波段上涨行情，而最差的情况是持有过节，那么最大损失是远小于单纯持有期货的(当然，交易高手如果单做期货就能做的很好，不在此比较之列)。因此目前我们给的建议依然是配合期权进行。做多进场可以考虑单边买入看涨期权(或卖看跌)，或者逢低买入期货同时配合看跌期权持有。

无论是面对肆虐的疫情，还是面对激烈动荡的市场，作为市场观察者，心情都是很沉重的。当然有一部分行业和部分投资者是受益的，但是对于社会，对于大多投资者，灾难和风险的加剧都是极其不利的。愿疫病早消，还社会和市场清明。而当下，系好安全带!

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