2019/2020年度，预估全球糖市供应有缺口，不过连续两年的供应过剩导致库存压力巨大。现实与预期之间，现货交易或需要先解决现实压力。笔者认为，ICE原糖仍维持低位振荡。

全球供应有缺口

经历连续两个年度的供应过剩后，2019/2020年度全球糖市预期有供应缺口。以Kingsman平衡表为例，2017/2018年度预估过剩1122万吨，2018/2019年度预估过剩419万吨，而2019/2020年度预估短缺395万吨。

尽管预期走好，但全球糖市依然面临巨大的库存压力。缺口预期“带不动”巨大的库存，ICE原糖仍弱势振荡。当前的库存压力或在ICE10月合约上集中解决。10月之后，全球糖市迈入新榨季，原糖价格将跟随北半球的产量而调整。

印度出口施压糖价

2017/2018年度，印度食糖产量高达3250万吨。2018/2019年度，印度食糖产量达到3300万吨。在鼓励出口300万吨以后，2018/2019年度的期末库存，预估达到创纪录的1420万吨。2019/2020年度，平衡表预估产量2660万吨，虽减产但仍供大于求，政府鼓励出口600万吨，期末库存则降至920万吨，仍然处在高位。

今年季风雨前夕，印度主产区干旱，水库干涸，这是2019/2020年度预期减产的主要原因。今年季风登陆的时间推迟了一周左右，偏离均值较大，而随着季风推进，目前降雨基本在均值附近，前期干旱的主产区已由干旱转为洪涝，这让印度2020/2021年度持续减产的概率下降。

8月28日，印度批准在2019/2020年度为糖厂提供每吨10448卢比、上限600万吨糖的出口补贴。按印度的糖价，算上出口补贴10448卢比/吨，印度的出口价为13.5美分/磅。国际原糖突破此价格的前提是全球需要印度糖。

巴西糖醇价差较大

巴西中南部地区正处于2019/2020年度压榨高峰期，截至8月底，累计食糖产量同比减少，累计制糖比例同比降低。市场调低巴西中南部地区产量预估。以Kingsman为例，8月平衡表对巴西的产量预估是2651万吨，与上榨季持平，比榨季伊始的预估下降150万吨。同时巴西中南部地区产量有下调风险，甘蔗压榨量可能上调，制糖比例可能下调，出糖率可能下调，综合下来，食糖产量可能下调80万吨至2570万吨。

2018/2019年度，巴西中南部食糖产量为2650万吨，同比减少954万吨。减产除了甘蔗压榨量下降外，更主要的原因是制糖比例的下调。2018/2019年度，巴西中南部制糖比例35.2%，同比下滑11.26%。

糖和乙醇的价差，决定了糖厂是倾向于制糖还是制乙醇，价差能够调节食糖产量。目前糖和乙醇的价差仍然较大，糖厂更倾向于制乙醇，这反映在制糖比例上，截至8月底，巴西中南部地区累计制糖比例为35.52%，同比降低0.95%。制糖比例低于预期，各大机构开始下调制糖比例，食糖产量预估同步下调。制糖比例降低为ICE原糖提供些许支撑。

泰国出口压力待解决

2018/2019年度，泰国食糖产量1458万吨，同比下降10万吨。但泰国糖产量比预期增加100多万吨，仍处在历史高位。由于缺乏中国非海关进口需求，泰国糖需求疲弱。1—7月泰国糖累计出口同比减少近100万吨，出口升贴水持续走弱。总之，ICE原糖难以出现趋势性行情。