11月以来，焦炭期货价格出现一波反弹行情，但我们认为此轮反弹或已接近尾声。

　　四重诱因引发反弹

　　以下四点是这一波反弹的诱因：一是部分地区现货投资价格止跌。11月以来，华东、河北部分焦化企业上调产品出厂价格。经过前期的多轮产品出厂价下调后，焦化企业面临的成本压力越来越大，上调出厂价是维护自身利益的应有之举。

　　二是焦化企业开工率继续下滑。11月以来，产能<100万吨的独立焦化企业开工率均值为71.30%，产能100万—200万吨的独立焦化企业开工率均值为66.67%，产能>200万吨的独立焦化企业开工率均值为79.33%，相较10月开工率均值分别下降4.80%、3.22%、4.96%。开工率下滑是焦化企业成本压力加大的结果。

　　三是螺纹钢价格的先行反弹带动。在黑色系的几个主要品种里，螺纹钢价格的变动常常引领着其他品种。螺纹钢1801合约早在10月中旬即见底反弹，而焦炭1801合约在10月末方见底反弹。

　　四是市场传闻诱发的短线做多情绪。11月以来，时常有关于焦化限产政策趋紧的传闻，这使得短期市场做多情绪浓重。

　　供需面未有显著变化

　　不过，中期市场走势仍取决于商品的供需关系，我们认为当前焦炭市场的供需关系并不支持其大幅度上行。

　　首先，需求变化是影响焦炭期价的核心因素，而钢铁生产是影响焦炭需求的最重要行业。当前，“2+26”城市限产政策如期执行，钢铁产量必然下降，这意味着焦炭需求会萎缩，焦炭价格将受到压制。

　　其次，焦炭限产力度是否加大存疑。11月焦化企业开工率较10月确有下滑，但这是在焦炭现货价格持续下行的背景下出现的，而随着焦炭价格反弹，焦化企业的减产动力减弱。微观调研显示，部分地区焦化企业已有复产动作。

　　再次，库存变化显示供需关系无明显改善。11月17日，样本内国内独立焦化厂库存总计为78.04万吨，环比10月上升30.7%，同比上升34.6%;焦炭港口库存总计为230万吨，环比10月下降7.5%，同比下降17.9%;国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为12.5天，与上月同期持平，同比上升108.3%。也就是说，当前独立焦化企业库存压力较大，钢厂焦炭原料库存充足，而中间环节库存水平稍有下降。焦化企业出货压力较大而钢厂补库意愿较低，使得本就在产业链中处于相对强势地位的钢厂，拥有了更多的话语权。焦炭期货不具备大幅上涨基础。

　　期货升水压制期价

　　虽然部分地区焦炭价格止跌回升，但另外一部分区域焦炭现货价格却在下调。11月上旬，山东钢铁企业再度下调焦炭采购价100元/吨，这已是第九轮价格下调，累计降幅700元/吨。

　　在现货市场涨跌互现的情况下，期货价格与现货价格之间的价差变化值得研究。目前，距离焦炭1801合约交割不到两个月，而按照天津港(600717,股吧)的现货价格计算，当前焦炭1801合约已经出现了升水。这是近几个月以来比较罕见的现象，意味着市场有了套利空间，将打压焦炭1801合约价格。总之，近期焦炭期价反弹事出有因，但其供需面并未有显著变化，焦炭期价不具备大幅上行基础，现货投资者可等待合适的做空点位出现。