目前，2014年铁矿石价格下降基本已成为共识，包括高盛在内的国际投行和国内的分析机构大都持这种观点。与此同时，在环保限产和淘汰落后产能政策的作用下，下游建筑钢材基本面略有好转。从上下游产业链强弱角度来说，抛矿买钢套利胜算很大。在2013年10月份铁矿石上市初期，市场走势也确实遵照这一逻辑，钢矿比价由上市首日的3.8振荡上行至12月底的3.9以上。抛矿买钢获利的前提条件是相对于钢价来说，矿价走低；或者相对于矿价来说，钢价走强。我们看一下2014年这两个条件能否实现呢？

　　1、相对于钢价来说，矿价走低

　　2014年矿价走低的根本原因是供需形势逆转。在四万亿投资的刺激下，国内钢材投资在2011年年中达到高点。由于高炉是1—2年的投产周期，这部分产能在2012—2013年已经投放。但国际矿商投资高峰在2011年下半年到2012年才出现，而且投产一般需要3—4年的周期，对应矿石产出高峰将出现在2014—2015年。

　　世界粗钢增量主要在中国，其它国家和地区对铁矿石的需求增量有限，基本可以忽略不计。如果我们按照2014年中国粗钢产量8.1亿吨计算，其对铁矿石成品矿需求量将达到12.96亿吨。如果我们按65%的依存度计算，2014年我国需要进口铁矿石8.42亿吨。同时，考虑到2013年我国港口铁矿石库存量整体偏低，明年可能整体增长1000万吨左右，所以2014年我国需要进口铁矿石总量在8.52亿吨左右，比2013年的8.13亿吨增加0.39亿吨，增长4.8%。

　　根据三大矿商发布的季报，2013年1-9月，淡水河谷铁矿石产量为2.27亿吨，同比下降3.3%；力拓产量为1.95亿吨，同比增长4.4%；必和必拓估计产量为1.45亿吨；三大矿商产量合计5.66亿吨。淡水河谷预计2013年产量为3.06亿吨，比2012年下降4.3%。我们预计2013年三大矿商总产量在7.57亿吨左右，比2012年增加0.78亿吨，增长11.5%。根据三大矿商发布的2014年产量预计，淡水河谷为3.12亿吨，力拓为2.9亿吨，必和必拓为2.12亿吨，合计产量8.14亿吨，比2013年增加0.57亿吨，增长7.5%左右。

　　根据前面的论述，2014年我国需要进口铁矿石增量为0.39亿吨，增长4.8%；而三大矿商的供给增量为0.57亿吨，增长7.5%；如果再加上其他国家和矿山企业产量增长的因素，国际铁矿石供大于求的局面基本形成。整体来看，国际铁矿石面临价格下跌风险。

　　2、相对于矿价来说，钢价走强

　　决定钢价的因素，一个是下游需求，一个是自身供给。2014年中国经济增速在7.5%左右是各方面的共识，对钢材需求增量有限。所以钢价走势更取决于自身的供给情况。

　　10月15日，国务院出台了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，明确提出2015年底前再淘汰炼铁1500万吨、炼钢1500万吨。而9月17日，发改委、环保部、工信部等六部委发布的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》更是提出，2017年前河北省、山东省、山西省分别淘汰炼铁能力6000万吨、670万吨、2111万吨，三省合计8781万吨，同时要求同是钢铁重镇的天津市粗钢产能不能超过2000万吨。随后，上述省份分别制定了各自淘汰落后产能的任务。最典型的是唐山，一个省辖市将承担淘汰落后钢铁产能4000万吨的任务。

　　统计局给出的数据显示，环保限产政策对螺纹钢产量影响较大。2013年11月，全国螺纹钢产量为1780万吨，同比增长9.6%。但华北地区主要受政策影响的三个省份，河北同比下降14.7%，山西同比下降15.1%，山东同比下降11.3%。11月份华北三省产量大幅下降，这里面虽有季节性减产的因素，但环保限产政策影响较大，因为除上述三省外，包括辽宁、安徽、湖南在内的其它主要产钢省份螺纹钢产量并未下降。

　　12月份，河北唐山、石家庄、邯郸及山东省济南等地均出现因雾霾天气而导致的钢厂停产、限产现象，尤其是对中小民营钢铁企业停产、限产较多。2013年1-10月，全国螺纹钢产量为1.69亿吨，其中列入钢协统计的重点钢铁企业产量为1.13亿吨，也就是说有全国有33.2%的螺纹钢是由中小民营钢铁企业生产。12月份各省份限电、限产政策，对螺纹钢产量影响较大。

　　从目前的形势看，2014年各省份淘汰钢铁行业落后产能的力度可能进一步加大，对中小民营钢铁企业的淘汰力度可能更大，因此螺纹钢产量难以大幅增长，有利于其价格上行。除此之外，受资金面紧张影响，2014年螺纹钢社会库存仍将保持在较低状态，也对钢价形成支撑。

　　所以，整体来看，2014年抛矿买钢套利策略所需的前提条件，即相对于钢价来说矿价走低，或者相对于矿价来说钢价走强是可以满足的，抛矿买钢套利的逻辑也是正确的。

　　3、基差变动是钢矿套利的最大风险

　　但以上的逻辑是基于现货的逻辑，期货上的套利还要考虑其自身的特点。

　　目前，上海16-25mm规格HRB400材质螺纹钢主流价格在3350-3390元/吨，1月7日螺纹钢期货1405合约结算价为3480元/吨，期货升水在90元/吨以上；目前，天津港61.5%BP粉价格在910元/吨，1月7日铁矿石期货1405合约结算价为896元/吨，折合港口现货价位822元/吨，期货贴水在90元/吨左右。

　　在这样的背景下，如果实施抛矿买钢的套利策略，则意味着螺纹钢、铁矿石期货与现货的基差与升贴水进一步扩大才有利可图。从历史经验看，螺纹钢基差维持在90元/吨以上问题不大，但铁矿石期货贴水90元/吨以上的情况则比较罕见。基差变动成为钢矿套利面临的最大风险。