汪睛波

　　机构投资者对新品种的参与已成为国内期货市场客户结构改善的缩影。

　　自今年5月10日上市以来，白银期货似乎在过去一个多月的时间里就“修”完了很多“次新”品种，甚至老期货品种的“功课”，即合约成交和持仓的比例达到较低水平，这似乎意味着乐于中长期持有合约的投资者已占较高比例，而这些进行“价值持有”的客户中，法人客户又占到相当大的比例。按双边计算，从推出首日到6月20日，沪白银期货全部合约的累计成交量达到1131万手以上，昨日该品种成交达到20.3万手，同期持仓已逾10.8万手，成交持仓比还不足2：1。

　　法人投资者扎堆

　　如果说价值投资是A股市场谈了多年但鲜有人做到的“传说”，那么这个“传说”似乎在如今的期货市场里率先实现了。对于很多白银生产企业来说，通过期货市场来对冲现货风险其实就是另一种概念的“价值投资”。

　　从白银期货合约挂牌以来，不仅是持仓量持续上升，且其中法人客户的持仓占比已超过20%，多头主要是贸易商及个人投资者，空头方面主要是一些生产商和部分套利资金，这在过去散户占主导的中国期货市场是很难想象的。

　　这绝不是一个个案。从上海的全部期货产品来看，今年以来，参与期货交易的客户总数同比增长了10%以上，其中法人客户同比增长更超过13%，说明法人客户的增长幅度已超过了个人客户。而在2011年，上海的铜、铝期货市场法人持仓占比均超过50%，锌的法人持仓也接近50%。

　　法人客户参与度的增加还表现在白银的注册品牌上。虽然白银期货是一个还不满两个月的新产品，但目前已有11家现货企业在上海期货交易所注册了白银品牌，其中有9家企业同时也是有色金属期货方面的注册企业，且这11家中，一半以上也是上海黄金交易所的注册企业。

　　没有消亡的流动性

　　记得一位业内权威专家在谈到期货市场的风险时曾说过：“价格波动过大是一种风险，而市场流动性不足其实也是一种风险。”诚然，投机力量不足、市场中承担风险的人群过少也会严重影响企业的套保效率和市场功能的发挥，而白银期货貌似只用一个月的时间就打消了流动性不足的顾虑。

　　白银期货到昨日已运行了整整30个工作日，在总持仓不断提高的同时，其日均成交量也达到37万手以上。有业内人士假设说，如果一个较低的、稳定的成交持仓比例能够维持，市场的存量资金也能够保证稳定增长，那么以每年260个交易日、30多万手的日成交推测，白银期货的年成交量可能会在9620万手以上，合144万吨(15千克/手)以上的白银。

　　在满足企业套保需求的情况下，以上仅仅按上市一个月的成交量估计出的市场规模，似乎就将达到境外市场多年才能达到的水平。据统计，2011年全球白银期货的总成交约合415万吨，全年成交金额60多万亿元，而这还是以去年7600元/千克的均价计算的。其中，美国的全部白银期货品种总成交约为311万吨，印度所有白银期货品种成交为101万吨左右。一位贵金属分析师就表示：“在过去，我们衡量一个期货品种的成功往往用成交量这‘一条腿’来衡量，后来又偏重于以持仓量这条‘腿’来衡量产品的成熟。而从白银期货推出来看，它在持仓达到较高水平的同时还兼顾了一定的流动性，‘两条腿’并重才是未来期货新产品走向成功的标志。”