造就一轮牛市要符合三个条件：第一个条件，要有一个足够深、时间足够长的调整，历史性调整才会出现历史性机遇;第二，流动性要有一个显著的改善，这个表现为利率处于下降通道，以及房地产10年大顶带来的居民财富配置的变化;第三，就是经济，随着政策不断加强，经济要在未来某个时候要有见底的迹象。

　　编者案：在“国家队”强力救市下A股企稳后再次深度调整，市场情绪再次受到重创，究竟牛市行情是否走完?A股未来投资机会是否还在?腾讯证券联合金斧子财富管理中心遍寻业内私募精英，推出“私募解市”系列专栏，为现货投资者答疑解惑。本期嘉宾和聚投资执行合伙人于军，为投资者详解未来“慢牛”逻辑及投资机会。

　　腾讯“证券研究院”私募解市系列 本期嘉宾：于军 和聚投资董事长

　　3季度经济企稳流动性宽松 牛市没有走完

　　从目前掌握的宏观信息指标看，中国经济有触底企稳的迹象，可能会在3季度企稳。

　　继续宽松的货币政策以及积极的财政政策，这些外部的推力将助力于经济的企稳，这个过程可能有所曲折和反复，但趋势不变。

　　目前这个时间点看，我们认为在触底企稳的过程中，正是牛市没有走完的前提，在这个过程中，会有各式各样的刺激政策出台，而资本市场对这些预期感受越显著，指数将再次起来。

　　在证监会严查清理场外配资、央行降息预期减弱以及外资撤离中国等消息影响下，股市的流动性面临一定的考验，但一些信息还未证实，比如说央行降息预期减弱，因此以此为判断应该说为时尚早。

　　的确，从6月份股灾到现在，市场的流动性确实出现了很大的问题，一方面体现在资金角度，另一方面有太多的股票停盘，对于公募、私募的估值体系造成严重影响，此方面的流动性问题也不亚于资金端。

　　对于未来市场的流动性，我们觉得随着政策救市的逐步实施，流动性已经得到改善，从目前经济运行的状况来看，很难说短期内企稳，因此货币政策宽松的环境还在，未来流动性还是适度宽松的。

　　短期震荡市不改A股长期“慢牛”

　　本轮调整最为恐怖的阶段已经告一段落，目前处于深跌反弹的阶段，我们并不认为市场短期会反转。市场资金面和情绪面的恢复尚需要一定的时间。

　　首先，市场去杠杆，投资人调整组合，大类资产配置都需要时间。

　　第二，停牌股票以及限制大股东减持的政策，会为市场下阶段提供更多的筹码。

　　第三，政府在前几周推出的临时举措并非常态，面临如何淡出的问题。

　　下半年，市场将回到一个新的起点，短期看市场仍为震荡市。剧烈调整之后，投资者风险意识会急剧上升，那些具有低估值、有业绩支撑的蓝筹股可能有更多机会。从长期来看，A股牛市趋势不变，主要源于本轮牛市的逻辑未变。

　　通常来说，造就一轮牛市要符合三个条件：

　　第一个条件，要有一个足够深、时间足够长的调整，历史性调整才会出现历史性机遇;第二，流动性要有一个显著的改善，这个表现为利率处于下降通道，以及房地产10年大顶带来的居民财富配置的变化;第三，就是经济，随着政策不断加强，经济要在未来某个时候要有见底的迹象。原本应该充满波折的慢牛行情被杠杆资金搞成了疯牛，那么牛市中的一个中期的调整也是必然会出现的。这是认识本轮牛市的第一个层次。

　　认识本轮牛市的第二个层次是将中国放在自身的历史当中。中国正处于全面改革、全面转型和技术进步的重要时期，其重要成果必将转化为一轮牛市当中。

　　认识本轮牛市的第三个层次是将中国放在全球竞争的大格局中，国企改革、一带一路、亚投行等改革不断深入和推进，表明中国国际地位的日益提升。

　　鉴于以上三个层次的理由，我们认为，待市场寻底之后，经过一段时间的信心恢复，市场将再次踏上牛市的征程，而且依然会以大的波动完成慢牛的过程。

　　本轮牛市锁定三张“请柬”

　　本轮牛市与07年不同，市场将会形成以互联网为龙头，高端装备、新能源节能环保为两翼的成长股的大牛市。而一路一带、国企改革、成本下降是周期股参与此轮牛市盛宴的三张请柬。

　　从本轮牛市最初的触发因素看，最为核心的逻辑就是国企改革带来的制度红利，在此带动下，我们经历了一波快速的牛市，并带动其他行业板块的提升。一路一带、亚投行也是国家战略，对于淘汰落后产能等起着至关重要的作用，从稍长的时间周期看，这个主题不会是昙花一现。

　　在未来市场中，具有明确业绩支撑、具有估值优势的个股将会胜出。

　　精彩问答：市场企稳前坚持10%持仓

　　腾讯证券：在经历数论市场震荡后，和聚投资旗下产品仍然保持靓丽表现，原因是什么?

　　于军：有严格的风险控制和研究团队，在市场风险出现苗头时，和聚投资做了以下几点：

　　(1)预判到市场即将出现调整，及时对基金进行了减仓和换仓操作;

　　(2)在确定行情发生变化时，果断调整仓位;

　　(3)在仓位保留方面，和聚做出了正确的选择，在行情企稳后，基金持有的优质个股均有较大幅度的反弹，带领基金净值迅速回升。

　　腾讯证券：前期市场冲上5178高点时，和聚投资作何操作?采取何种措施对冲风险?

　　于军：在此轮极端行情中，和聚的投资亮点主要有以下几点：

　　(1)预判到市场即将出现调整，及时对基金进行了减仓和换仓操作;

　　(2)在确定行情发生变化时，果断调整仓位;

　　(3)在仓位保留方面，和聚做出了正确的选择，在行情企稳后，基金持有的优质个股均有较大幅度的反弹，带领基金净值迅速回升。

　　腾讯证券：A股连续17个交易日下跌过程中，和聚投资是否中途斩仓?可否透露目前仓位?

　　于军：2015上半年，和聚基本在较高仓位进行操作;在5月底到6月初，和聚预判到经过较大涨幅后的回调可能性逐步提高，特别是中小市值股票部分。

　　投资团队逐步调低基金仓位，并且将持仓从成长股向部分安全边际较高的蓝筹股转移，同时与相关机构协作开通基金的股指期货业务，预备使用对冲工具应对可能突变的行情。和聚鼎宝系列在大跌前仓位降到了10%，区间做过小幅的波段，目前仓位还是10%左右。

　　腾讯证券：股灾之后，和聚投资旗下产品投资策略是否有调整?为什么?

　　于军：短期看，经过一轮强反弹之后，市场风险又有所积累，仍存在再次回调的可能性。在市场尚未稳定前，和聚准备短期以控制风险为主，投资将围绕“蓝筹+优质成长股”的策略展开。蓝筹方面主要关注有业绩支撑的、估值较低的板块，如大金融、家电、民航等。优质成长股主要选择在本轮下跌过程中错杀的行业龙头股和基本面较强的优质个股。

　　股民忠告：请投资者尽可能在远离杠杆，这次股灾也再次证明了术业有专攻，请投资者尽可能寻找合适的专业机构进行投资。对于深套的个股，还是需要区别对待，对于业绩环比回升、行业细分龙头等个股，建议不动为上。我们判断牛市没有走完，等待市场企稳、反弹。

　　于军简介：北京和聚投资管理有限公司执行合伙人。曾任中信证券股份有限公司研究部首席交通运输分析师、首席策略师，研究部执行总经理，交易与衍生品部行政负责人、董事总经理，具有14年证券从业经历;2005-2008年连续四年获得“新财富”交通运输行业最佳分析师第一名;2010年获得“新财富”最佳分析师市场策略第二名。旗下产品和聚鼎宝1期、2期在经历股灾后的收益率仍高达2-3倍。