和讯特约

　　文章摘要：

　  2011年欧美经济增速将依旧缓慢；中国经济延续螺旋式上涨。

　　2011年全球铜供应偏紧，国内铜需求增加明显；国内铝锌供应过剩的局面将会有所改观。

　　核心观点：

　　整体看来，得益于2011年是我国“十二五”规划的开元之年，有色金属行业将迎来产能调控和结构调整。并且，金融危机后各国采取了一系列宽松的货币政策，以及美国的量化宽松政策在明年上半年很有可能继续施行。因此，2011年上半年有色金属将延续2010年的上涨态势。

　　2010年下半年，密切关注欧美及中国的货币政策，量化政策的退出（尤其是美国）将很有可能使上涨行情告一段落，有色金属期货价格也将在此情况下逐步回归其基本面。

　　1.宏观经济形势分析

　　1.1. 2011年欧美经济将继续低速增长

　　“后危机时代”美国政府在经济复苏道路上出台了一系列积极的财政及货币政策，尤其是维持历史0-0.25%的低利率不变以刺激经济回暖。同时，超量货币的发行也使得全球流动性始终处于极其宽裕的状态。但是，美国的就业表现却并不理想。美国失业率从2009年10月份见顶至2010年10月份的12个月期间，仅仅回落了0.6%。可见，虽然美国政府强大的“看得见的手”在持续的刺激经济，但是美国失业率回落得极其缓慢。根据美联储的预测，2011年美国失业率仍将在9.0%附近。可以看出，美国回归自然失业率可能需要数年时间。另外，2010年中期，美国各项财政刺激计划纷纷到期，并且补库存逐渐告一段落。同时，房地产市场复苏缓慢，银行的借贷需求不强烈，种种因素都将使得2011年美国经济的复苏进程表现缓慢。预计，2011 年美国GDP 增速大约为2.8%。

　　同样，“后危机时代”欧洲经济体的复苏也是“一波三折”。欧元区一些主要经济体的财政赤字的高企，严重制约了本已不具有货币政策独立性的经济体的财政政策的实施。财政赤字问题同样在欧洲一些非欧元区经济体中出现，如英国。因此可以说，或受制于高企的财政赤字或受制于货币政策的独立性，欧洲经济体的复苏道路仍将“举步维艰”。

　　1.2. 2011年中国经济螺旋式上升态势不变

　　相较于“困难重重”的欧美经济体，中国经济在“后危机时代”的表现却令世界瞩目。2009世界经济陷入第二次世界大战以来的首次负增长，同时，国际贸易出现了60年来的最大降幅。在如此严峻的形势下，中国GDP仍实现同比增长8.7%。这不仅超过预定的8%的目标，而且大大高于全球经济增幅。在此期间，中国对世界经济增长的贡献率超过了50%，成为带动全球经济复苏的重要引擎。2010年前三个季度中国GDP同比增速分别为11.9％、11.1％和10.6％，均高于潜在经济增速水平，经济表现依旧强劲。

　　2011年，中国前期一系列经济刺激政策将陆续退出。中央经济工作会议已提出，2011年中国将执行“稳健“的货币政策。2010年1至11月，中国CPI累计同比涨幅已经达到3.2％，其中11月CPI同比上涨5.1％，创下近28个月新高。防通胀已取代保增长上升为宏观调控的首要任务。面临不断高企的物价，央行先后采取公开市场操作、六次上调存款准备金率、两次加息的 “紧缩”政策。并且可以预见，在2011年中国央行将继续施行上调利息或存款准备金率的政策以稳定物价。

　　综合来看，2011年中国投资增速将会减缓至20%左右；同时，居民消费增速很有可能持平于2010年的10%；而鉴于欧美经济增速依旧缓慢，中国出口增长将有明显下降且出口增幅将很有可能小于进口增幅。因此，2011年中国经济依旧处于上升周期，但是上涨势头将略有所放缓。

　　2.2011年有色金属行业分析

　　2.1.有色金属全球供需分析

　　伴随着全球经济的不断复苏，有色金属需求增加，全球供应过剩的状况逐渐好转，精炼铜明年上半年偏紧的状况有望维持。去年下半年，伴随着中国旺盛的需求，铜基本面出现供应偏紧的状况，促使lme铜期价走强，不断刷新历史新高。

　　据世界金属统计局的最新数据显示，2010年前10个月全球铜小幅供应过剩6.8万吨，远低于去年同期过剩的16.4万吨，而2009年全年过剩量则是41万吨；全球铝前10个月供应过剩31.8万吨，大约是去年同期145.8万吨过剩量的五分之一，供应过剩的状况有了明显的改善。

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，前十个月，全球精炼锌市场供应过剩21.1万吨，去年同期为过剩31.7万吨。同期全球精炼锌使用量为1,034.1万吨，去年同期为884.0万吨。

　　目前全球铜精矿供应偏紧，而智利产量增幅有限，明年偏紧的状况仍将延续，对于铜价中长期的上涨格局将构成直接的支撑。同时，全球铝锌过剩的局面也有了比较明显的改观。国内方面，中国铜需求增加较为明显，沪铜库存持续流出。十二五规划里有色金属产能的规划强调了过剩产能的调节，未来5年内国内铝锌供应过剩的局面将会有较为明显的改观。