和讯特约

　　一、 从LME铜逆价差看行情

　　核心观点：LME铜现货-3月-15-27合约价差是受到供需基本面影响，而不是受投资者的资金流动影响；

　　以LME铜库存、ILZSG公布的铜供需平衡数据为代表的铜供需关系对于LME铜跨期价差有非常强的因果关系；

　　1. 资金的跨月流动（即展期）与价差共同受到基本面的因果影响，而资金展期与价差在统计上有相关性、但无因果关系；

　　2. LME铜合约价差为清算银行提供，因此空头展期将加剧逆价差的延续，并有利于多头主力展期，以获得额外的展期收益，但核心是空方无充足实物铜交割；

　　图1、LME铜合约曲线

　　铜ETF的推出令LME库仓单锁定

　　英国ETF Securities 12月7日称，该公司推出的首个基本金属实物支持的市交易产品（ETPs）将自周五（12月10日）开始交易。该公司还表示，将在明年推出铝，铅和锌ETCs，以及工业金属ETC。目前英国ETF Securities没用公布其规模，但市场最新预测规模在18.5万吨，之前在今年10月Deutsche Bank称，铜ETP料吸收300,000-400,000吨的铜供应，相当于全球精炼铜需求量的2.2%。

　　除了英国ETF Securities 公布了其铜上市交易产品计划外，近期JP MORGAN和BLACK ROCK FUND也分别公布了其铜上市交易产品的计划，且正在等待美国监管批准。其中JP MORGAN和BLACK ROCK FUND的铜交易产品ETPs规模是明确的。

　　目前，市场普遍预测2011年全球铜市进入供应短缺，且短缺规模预计在40万吨左右。铜ETPs的推出将进一步加剧2011年铜市的供应紧张——根据目前数据测算，LME铜库存35.1万吨，COMEX铜库存6.8万吨，上海期货交易所铜库存11.6万吨，全球生产商库存59.3万吨，全球消费商和贸易商库存8.4万吨。全球总计库存121.2万吨。2010年，全球铜消费料将在1850万吨。因此，如果铜ETF推出，将使全球铜库存缓冲库存被消耗，从而把全球铜库存消费比推至低于3周的库存消费比水平，铜市场缺口也将进一步加大。

　　图2、LME铜大户持仓报告（滞后2天公布）

　　目前暴出的JP MORGAN在LME交割库吸纳仓单（上图所示情况最早出现在10月底），客观上造成了坚定的多头持仓，并且从目前LME铜多头持仓情况看，多逼空的态势非常明显，且形成非常好的展期正价差收益，多头逼仓性展期将持续，除非出现大量实物交割，但从目前看并无此担忧。

　　图4、LME铜每日持仓成交汇总

　　因此，从目前行情看，可密切关注下周的周一、二LME铜12月15日交割日对应合约持仓量，如明显缩减，则逼仓行情将持续；反之，可关注下周一、二LME交割库存是否大量增加（小概率事件），如未出现，则逼仓行情持续，可依同理关注临近1月19日、2月16日等重要交割日时，对应合约持仓及LME库存变化情况；

　　此外，依然关注LME铜远月对近月合约价差，其中15-3月负价差的保持100美元以上即可。

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