和讯特约

　　一、原糖、郑糖历史行情统计

　　我国每年糖产需存在250-300万吨的缺口，相对棉花进口占消费总量的40%来说，糖进口量占消费总量的20%不到，国内需求对进口糖的依赖度相对较低。但是随着中国用糖的增长和国内糖增长的难度加剧，预计未来进口量将会增长，国内外糖价的走势也将日趋紧密。近年来的数据显示两者的相关度越来越高，相关系数到达0.76。

　　原糖和郑糖的历史价格走势关系如何？从直接和间接两个角度考察两者的价格关系。

　　1.1郑糖/原糖比价关系处于历史相对低位，郑糖或上涨以修复偏差

　　取郑糖上市以来的国内外收盘价，直接比价=郑糖收盘价/原糖收盘价。为了便于观察，将比值放大10倍。详见图5。统计显示，国内外比价区间为190-420，并且大部分时间均在250以上。尤其是在郑糖上市之初至08年6月，郑糖原糖走势较为一致，其比价比较稳定。目前的比价为200-240，郑糖相对原糖的价格偏低。而历史上类似低于250的比价曾出现过来两次，第一次在08年8月-08年10月，第二次则维持了更长时间，为09年6月-10年3月。究其原因，主要是当时原糖大涨，而郑糖涨幅相对偏低。

　　具体讲，在2008年原油大涨的时候，原糖价格也急速飙升，导致了郑糖原糖两者比价迅速下降；而2010年则是全球糖产量连续两年降低，导致库存消费比降至95/96年以来的最低点，原糖价格飙升。可以说06年至今，郑糖/原糖收盘价以250为一线上下穿越，在250上下两个区间游走的重要原因是，原糖价格的大跌或大涨，相对来说，郑糖走势就温和很多。

　　郑糖在2010年10月份上至6000元以上，并创出上市以来新高，但目前郑糖/原糖在250下方，依据历史统计数据判断，原糖价格偏高，郑糖价格偏低；比价有回归的需要。将来的回归就有两种途径：原糖回落，或者郑糖更上一层楼。 而按照我们之前对国际糖供应和国内糖生产成本的分析，原糖或许会回落，但不确定因素太多，尤其是印度的产量和出口政策；而国内糖成本的提升受甘蔗收购价格提高基本可以确定。所以郑糖更上一层楼或许是国内外糖比价回归更为便捷和顺理成章的选择。

　　1.2原糖进口折算与郑糖差价处于历史相对高位，郑糖存上涨空间

　　国内糖市场产不足需，每年需要进口250-300多万吨来平衡供需。我国对进口糖征收15%的关税，每年进口糖约占国内糖消费总量的20%。原糖和郑糖的价格关系也可以从进口折算价格与郑糖的价格最比较。原糖进口折算价取进口原糖到岸精炼后的完税成本，其中进口原糖价格取原糖主力合约的收盘价。具体计算方法采用广西糖网的公式。

　　从原糖进口折算价与郑糖收盘价差价可以看出，在08年6月至10年3月期间，原糖折算价一直高于郑糖价格，差价在10年1月达到最高点，原糖进口折算高出郑糖2533元！仅在09年4月短暂回落至247元。而在06年-08年6月，原糖进口折算价高出郑糖最多为926，而低于郑糖最大曾达到360元。目前原糖折算进口价-郑糖收盘价的差价为1794元，在历史上处于相对较高水平。

　　按照数值回归的一般规律，我们预计届时原糖价格会略有回落，而国内制糖成本有蔗料收购价提升支撑，郑糖重心较09年以前会有提高。按照430的甘蔗收购均价，考虑上下50元的浮动，对应的蔗糖成本约为5500-6000。届时，原糖进口折算成本与国内郑糖价差将会回到历史平均水平。

　　二、2011年一季度走势

　　2.1历史行情

　　虽然2011年新年高调开局，似乎1月走的并不顺利。高糖价就像出头鸟，很容易就被政策的调控之枪瞄准、击中。11月初、1月初的相关物价调控政策下糖价高位回落。回首过去是为了更好的展望未来。回看历史价格，郑糖上市以来1月份的走势都不平凡，多有波折，承前启后。

　　表 郑糖上市以来1月份前后的走势一览

　　从历史行情看，1月份糖价走势一直都很波折。在过去5年里，有4个年度在1月份走势都延续了自10月或者11月高点之后的回落调整（06年白糖上市除外），其中又有3个年度1月的回落调整都在1月15日（含）之前完成；2010年12月31日之前延续2009年的涨势，到达高点后的深度调整蔓延了这个1月。目前的形势看，11月曾经创出历史高点，之后受到政策打压回落，至11月底触底后收获了上涨的12月，但我们注意到未能突破11月高点。至于1月的走势，我们认为可能先抑后扬高位震荡的概率较大，即前半月下跌调整，后半月回升，一直到2月中旬。