和讯特约

　　自5月份以来，国内外大豆期货市场走出一波止跌反弹的走势。由于国际大豆市场的关注焦点将逐步从南美丰产中走出来，进一步集中到北半球的播种天气和播种进度上，加之中国长江中下游地区的历史罕见旱情导致早稻播种面临较大威胁及欧洲的小麦作物经历至少36年来最干燥的生长条件，资金对天气的炒作有所抬头，在农产品联动的影响下，促使大豆呈现震荡上涨的格局。

　　当前进入6月中旬，美豆进入播种关键期，任何不利的天气都将促使市场对大豆种植面积以及后期的生长情况产生担忧，对天气的炒作将越来越强烈，对大豆形成有力支撑；但是国内大豆供应充足、国储调控和政策面偏紧又将抑制大豆涨幅。所以目前大豆市场多空交织，依旧以宽幅震荡走势为主，短期难突破震荡区间形成单边行情。

　　一、通胀压力依旧，偏紧货币政策将压制大豆涨势

　　4月份CPI同比上涨5.3%，涨幅比3月回落0.1个百分点，再加上5月初蔬菜价格大幅下降，以及国际大宗商品价格全面回落，市场一度认为5月通胀压力将逐步得到缓解。然而，从五月中旬开始全国的猪肉价格节节攀升了一轮涨价，猪肉价格悄然逼近上一波猪价顶点，农产品批发价格也止跌反弹，加上长江中下游干旱，再次拉动了其他食品价格，食品类价格的上涨将直接带动5月份的CPI上调。

　　非食品类方面，愈演愈烈的“电荒”令很多企业的生产遭受不同程度的影响，尤其是高耗能的能源类企业，而这将令诸多原材料价格上涨的预期增强；而国家发改委5月30日宣布，自6月1日起，15个省市工商业、农业用电价格平均每千瓦时上调1.67分钱，这无疑将间接推高企业的生产成本。同时国际油价上涨的压力也较大，国内成品油价格以及航空燃油附加费都相继出现上调，这也将推升当月CPI的数值。

　　6月14日，国家统计局将公布5月份经济数据，市场预计5月份CPI可能再次大幅超出预期达到5.5%，或将创下34个月来新高。5%的高通胀水平不会在6月终结，高通胀的状态或将延续至三季度。同时3年期央票发行再停，加息预期再次强烈,加息应该是大概率事件。预计国家宏观调控措施依然不会放松，依旧会实施偏紧得货币政策，这将对大豆乃至整个市场反弹的高度形成抑制。

　　二、国内大豆供大于求，国储调控能力依旧

　　目前国内沿海港口库存总量在620万吨以上，处于历史的高位水平。而进口大豆到港量依旧，并且总体数量不低，给国内大豆供应市场带来较大的利空；2010/11年度截至4月底（2010年10月-2011年4月），国内共进口大豆2948万吨，较上年度同期增长幅度高达16.02%，显示出2010/11年度以来，国内大豆进口总量的持续增长态势；虽然在1-4月份整体进口量有所下降，但预计6-7月份平均到港量将高达540-550万吨，总体高于去年同期水平。

　　下游消费方面，由于大豆压榨企业的持续亏损，抑制了油厂订购大豆的积极性，加之始终未能明显缓解的豆粕胀库压力，油厂采用停机来消耗库存，因而大豆供应压力何时能够释放仍不容忽视。 所以在上半年国内大豆压榨消费量需求明显低于市场预期的背景下，国内大豆压榨下游产品市场供需面任将继续承压；并且在港口地区，还存在大豆融资性进口的现象，更加加剧国内进口大豆供大于求的局面恶化。

　　在4月份，国家宣布将向有关大型油脂加工企业定向投放了300万吨的大豆，目前据市场消息称，国储将投放212万吨大豆，其中关内3300元/吨，关外3500元/吨； 豆油10万吨，价格8900元/吨，菜油6万吨，价格8900元/吨。其中临储大豆主要投放给中粮45万吨，中纺11万吨，益海130万吨，九三12万吨，汇福13万吨，临储豆油主要投放给九三2万吨，中粮8万，临储菜油为中粮6万吨，投放工作将在6月底前结束。所以在整个六月份，豆类和油脂市场都将在国家调控中度过，而低价的大豆和食用油将有效抑制现货市场的走强，从而间接抑制期货市场的反弹，大豆期货市场“近弱远强”的格局不变。

　　在国家大量抛储的背景下，我们更关注的是国储调控能力在定向销售后会变弱吗？国内大豆市场在定向销售后会不会走出一波强势上涨的行情呢？从历年收储来看，2008/09年度国储先后收购了近600W吨大豆，2009/10年度收购了近500万吨，而2010/11年国家收储100-200万吨；而国储消费方面，在2010年国储有150万吨大豆转为地储，同时先后两次定向销售合计435万吨大豆给油脂加工企业，市场公开竞价销售大部分流拍，成交量仅十几万吨。预计在定向投放大豆后国储结余大豆数量仍高达600万吨，国储大豆对市场的调控能力依旧较强，国内大豆市场在定向销售后很难走出单边上涨的行情。