和讯特约

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　　一、 菜油和豆油价差季节性特点

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　　图1：菜油指数和豆油指数价差历史走势图

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　　说明：1、上图采集样本为2007.11.1-2011.5.16，菜油和豆油的指数价差

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　　从上面的历史走势我们可以得到如下规律：

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　　年度5、6月间，菜油-棕榈油价差处于低位区间运行，随后有价差走高规律；

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　　年度2、3月间，菜油-棕榈油价差处于高位区间运行，但呈现波段震荡走势，随后有价差走低规律。

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　　而从2007年迄今，菜籽油和豆油价差来看，目前处于低价差区间，但随着储备菜油的拍卖释放，以及新年度菜籽收购价格预计上调和连续两年减产，菜籽油和豆油的价差有反弹回归的趋势。

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　　为了贴近实战，我们采取1月主力合约的历史统计，来检验上述规律：

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　　图2： 1月的中间价走势规律

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　　根据上面图表，我们可以清楚地看到最近三年1月合约的价差走势，在4、5月位于低位会有反弹，并在7、8月份达到峰值后回落。

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　　表1：菜油和豆油价差反弹幅度跟踪

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　　由上图可见，在过去三年中1月份合约在4月和9月期间，具有显著的价差反弹特点，建仓时点在4-6月期间，获利了结时点在7-9月份期间。

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　　截止2011年5月16日，1201菜油和豆油价差中位数在312点。

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　　二、 菜油和豆油基本面分析

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　　（一） 豆油

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　　1、 外盘季节性供给丰沛，需求滞缓震荡寻觅方向

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　　图3： 世界豆油供求平衡

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　　尽管从世界豆油供求平衡来看10/11年度和11/12年度的世界豆油库存消费比呈现下降，但由于2011年5月份迄今，南美大豆产区产量好于市场预期，供给丰沛下，来自于中国的需求放缓，库存消耗还需要时间，而短期来看天气等题材还不充分，市场以震荡被动跟随周边市场寻觅方向为主。

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　　2、 中国豆油储备多重调控下，压力明显

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　　终端限价和国储释放——2010年度10月份，针对国内通货膨胀，国家对油脂领域进行了一系列的调控，一方面对终端小包装油限价、另一方面以定向形式分别释放了35万吨豆油，并在4月份向5家大型油厂释放了成本在3500元/吨的廉价大豆300万吨。

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　　进口南美豆油——在2010年9月份中储粮从南美进口豆油80-100万吨，而2011年中国再度从阿根廷进口50万吨。

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　　上述手段的结果就是，中国现货领域现货得到补充，限价指令至少被延长至6月份，300万吨的廉价大豆弥补油厂部分亏损，需要到6月中旬才会被消耗。

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　　（二） 菜油

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　　1、 菜油储备释放过半和新年度减产提升采购心理预期，成本平台上移

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　　2008年10月至2010年4月，中国累计收购菜籽折油在261.1万吨，从2010年10月20日至2011年5月10日，13次拍卖累计成交130.89万吨，成交均价在9385.25元/吨，同比市场售价低了300-500元/吨。

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　　2011年度5月份新菜籽收购即将启动，目前市场采购心理价位在2.15-2.35元/斤，根据当期菜粕2200-2300元/吨，折算菜油保本价格在9600元/吨。

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　　2、 进口菜籽压榨亏损，进口补充时机不成熟

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　　从2011年5月17日国产菜籽和进口菜籽的压榨利润比价来看，仅以江苏为例，可见由于进口菜籽比国产菜籽贵，压榨亏损，进口补充替代时机不成熟：

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　　表2：进口和国产油菜籽压榨利润比较

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　　地区 油菜籽价格 菜粕价格 菜油价格 加工费 压榨利润 分类

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　　江苏（合约） 5214 2250 9700 150 -104.50 进口菜籽

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　　江苏（现货） 4500 2250 9700 200 45 国产菜籽

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　　3、 小结

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　　根据上述分析可见，阶段来看菜油随着国储逐步释放，进口菜籽压榨亏损，新菜籽收购成本上移，比临池的豆油具有比较基本面反弹优势，因而支持此前价差反弹。

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　　三、 投资交易计划

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　　基于以上分析，笔者认为，菜油和豆油价差在6-9月有望再现一波反弹行情。

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　　操作上，在300-400区间建立第一笔底仓，第一目标位在486点，止损点位在300点；

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　　当突破486点后，再次加仓建立多头头寸，第二目标位为620点，并将第一阶段止盈点位上移至450点，分部建仓比例为2:1。

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　　四、 风险提示

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　　1、菜油和豆油价差的走势跟当期外部宏观环境有着紧密的联系，所以在考虑历史走势的同时，还需根据当期的外部情况来具体分析；

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　　2、菜油和豆油价差的走势，还需考虑当期合约基本面是否有突发事件，例如天气、国储政策等可能对价格造成的影响；

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　　3、盘面流动性问题考量，基于菜油和棕榈油价差操作，兼具跨市跨品种操作特点，实际操作上需要关注品种盘面流动性，规避利润到期由于流动性不足无法兑现风险。

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