和讯特约

　　近期，国际金融形势和大宗商品市场出现大幅波动。欧洲债务危机再次引发市场担忧情绪，国际大宗商品市场农产品价格大幅下挫，原油和有色金属震荡强势，相对强势。在此背景下，国内大宗商品市场保持持续走低的态势，农产品破位向下，化工品种继续保持低位震荡。根据当前国际国内经济态势以及PVC品种基本面情况，我们判断，PVC将继续低位保持震荡，酝酿向上空间。

　　一、国内政策或现短暂宽松，国外政策扑朔迷离

　　1、价格型货币政策工具使用预期淡化

　　央行年内第六次上调存款准备金率后，银行间货币市场资金状况愈加紧张。为缓解这种状况，央行通过公开市场操作开始为市场注入资金。此外，由于中国采购经理人指数连创新低，市场对于央行出台加息的预期开始弱化，而央行在公开市场中上调央票发行利率的手段等同于对加息的政策替代。尽管紧缩的货币政策仍将成为宏观调控的主导，但短暂的利空释放有利于资金再次进入商品市场。

　　2、希腊债务危机起伏跌宕，美国债务或后期关注点

　　近期，希腊债务危机的走向对国际金融市场起着重要影响。欧盟与IMF对解决希腊债务方案达成一致，将有效缓解希腊债务危机，以及欧洲债务危机的扩沿。应该说，欧洲债务危机再一次渡过危机，但内在隐患仍在潜伏。当前美国债务上限成为美国市场和金融市场关注的重点。因为政策的调整正处于美国QE2结束之后、QE3尚未启动之前。债务政策以及相关政策的出台将对未来货币政策走势产生重要影响，并成为市场预测政策的重要依据。

　　二、IEA原油政策出台，影响大宗商品市场

　　近期，IEA宣布将释放原油储备6000万桶，对抗通胀压力。政策的出台史无前例，对国际大宗商品产生重要影响。当日NYMEX原油下跌4%。市场各方面对此政策的解读亦有所不同。我们认为，原油政策的出台更多是量化宽松政策的一种替代，尤其是在QE2正式结束而美国经济并未出现明显恢复的情况下。这种政策是过渡性的，对大宗商品市场的短期影响要高于中长期影响。

　　从当前原油自身基本面的供需情况，以及NYMEX原油持仓量等数据，一定程度说明原油价格存在虚高成分，当前价格回落属于风险溢价的回归，并不影响中长期原油价格走势。

　　1、利比亚原油供给减少不能构成储备原油释放政策的原因

　　利比亚原油受到地区战争而减产并不能实质性的影响原油供给，因为利比亚的原油供应完全能够由中东其他国家的供给及库存所补充。中东地区政教合一的执政方式以及民族宗教复杂性将加剧紧张局势持续的时间，而西方势力以及西方民主在中东和北非的推行将长期持续，这些都是长期效应。而在中长期中，原油供给并不会出现明显减少。此外，由于运输海峡已受西方军事力量控制，并不真实存在原油运输问题。

　　2、持仓量持续低水平是原油市场特有现象。

　　国际大宗商品市场中，原油持仓量始终保持低水平，并未出现同大豆和金属铜一样的持仓量、价格同时上升的行情。自2010年10月以来，NYMEX原油持仓量始终维持在8.5万张。即使在原油价格开始大幅上涨的2011年初至4月的阶段，原油持仓量并未明显上升。而5、6月份，原油价格出现连续大幅下滑阶段，原油持仓量快速减少。这表明，国际资金并未明显进入原油期货市场。

　　图1：原油持仓量保持低水平

　　资料来源：WIND

　　3、高油价与低需求的矛盾

　　此次释放国际储备原油的主要原因之一是，发达国家经济增速并未明显提升，而以原油为主的大宗商品价格上升带来的通胀压力已经明显压制了经济增长。这是一个自相矛盾的论述。由上分析可以看到资金并未真正大规模进入原油期货市场，当前原油价格并不存在泡沫的成分，因此，高油价可以部分视为需求拉动所带动的，这种需求是新兴国家快于发达国家经济增速所支撑的。因此，如果通过释放原油储备来解决原油价格问题，并不能起到良好的效果。这种原油政策只是刺激经济的QE政策的替代和过渡产物。