和讯特约

　　目前豆类市场总体走势极为震荡。美豆11月合约在1286-1411美分区间震荡运行了16周，并且连续上涨周期从未超过4周。而国内市场总体也未能摆脱牛皮震荡格局，并且震荡区间呈现收窄趋势。连豆1201合约在4326-4744区间运行超过29周，连豆粕1201合约在3252-3565区间运行超过28周，连豆油1201合约在9832-10752区间运行超过16周。这种震荡市在去年同期我们也曾经历过，但两相比较后发现，目前的震幅更加收窄，频率也更高，因而行情演绎得比去年同期复杂。我们的观点是，目前的这种震荡格局短期很难被打破。可能需要等到8月末或9月初才有望打破区间震荡，见到趋势性行情。

　　我们认为造成震荡市的首要原因是当前宏观及政策环境因素对豆类价格的影响趋于强化。5月份以来，国际金价和油价剧烈波动，欧元区国家主权债务违约风险上升，美国QE2政策面临退出，美国政府债务上限提高面临阻碍等阻扰全球经济复苏的不稳定因素增加，投资者风险偏好降低，大豆受到多头获利回吐压力承压较重。截止到上周二（6月28日），投机基金在美豆期货及期权上的净多单已下降至2.1万手，远低于年初的14万手和4月初的10万手的规模。国内政策方面，当前国内政策调控力度从未松动，政策累加效应对豆类价格的利空效果明显。除了货币紧缩政策以外，为对抗食品通胀压力而专门针对粮油市场出台的调控措施也取得了一定成效。例如，去年年底为抑制油脂价格上涨而出台的食用油限价政策一直沿用至今，并且自去年底开始国储先后组织了16次临储四级菜油的拍卖，14次临储大豆的拍卖以及定向投放，对于豆类价格上涨起到了明显的抑制作用。

　　其次，国内压榨产能扩张过快，下游需求复苏缓慢也是造成豆类价格持续低迷的客观原因。据国家粮油信心中心不完全统计，今年建成投产的大型大豆压榨项目有20 多个，日压榨大豆能力超过6万吨，年新增大豆压榨能力超过1800 万吨，再次创下历史纪录。今年以来，大豆行业压榨利润出现下降趋势，同时港口库存和企业库存明显增加，这也是产能扩张过快的一个直接体现。而下游养殖复苏缓慢则是另一个原因。由于饲料成本和仔猪价格居高，加上疫病多发养殖风险较大，终端猪肉价格上涨并没有能够有效提振养殖户的补栏热情，国内生猪存栏数量增加缓慢。因此豆粕需求并没有出现预期的显著增加的局面。

　　第三，从远期基本面来看，大豆供求关系将趋于紧张，但后期仍存在不确定性。美国农业部在6月30日发布的作物面积预估报告显示，2011年美国大豆种植面积预计为7520万英亩。该数据低于去年的7740万英亩，3月31日预测的7661万英亩以及此前市场平均预测的7647万英亩。更新过后的供需平衡表显示，2011/12年度美豆期末库存为1.3亿蒲式耳，库存需求比为4.0%，分别较2010/11年度减少0.5亿蒲式耳和1.4个百分点。从平衡表上看，美豆确实在下一个市场年度面临更加紧张的期末库存，但这是建立在43.4蒲式耳/英亩的单产和5800万吨的中国进口需求基础之上的。从单产来看，尽管高于42.4蒲式耳/英亩的7年历史平均值，但仅比去年高出0.2蒲式耳，而我们认为今年的气候条件较去年会偏乐观。此外，中国明年对于美豆的进口需求能否在今年5400万吨预估值的基础上增长7%也值得怀疑。

　　综合以上分析，我们认为豆类内外盘在短期内均难以摆脱震荡格局。向上，如果没有罕见的干旱天气题材炒作，难以突破1400美分；向下，如果美国经济没有出现大的问题，受成本支撑很难跌破1250-1300美分底部区域。我们预计可能要等到8月份末至9月初美豆今年的单产有了基本定论后才能见到趋势性行情。操作上，建议中线整体以区间震荡思路对待。而短期受到底部支撑反弹，建议以多头思路对待。