和讯特约

　　回顾刚刚过去的2011年上半年，PVC一直呈现价格重心不断下移的状态，虽然四月份上游电石一度上涨，给PVC价格带来有力支撑，但也只是昙花一现。尤其是进入7月份，与PVC走势贯常一致的塑料出现爆发式上涨，但PVC却并未受到明显带动，在小幅反弹之后，再次下探8000点重要整数关口，表现较为疲软。究其原因，除了宏观层面消息影响之外，与其自身基本面缺乏亮点不无关系。展望后市，笔者认为，在世界不安定因素依然存在的背景下，PVC近期仍将处于成本支撑与供需失衡的相互博弈当中，走势以震荡整理为主；但长期来看，在保障房建设以及成本支撑的利好影响下，PVC价格重心以不断上行为主。

　　经济增长放缓 七月通胀仍存新高压力

　　6月工业增加值增长超预期，同比增长从5月的13.3%提高到15.1%。但是，我们并不认为这种强劲增长的趋势会持续下去。首先，6月数据中显示了投资和出口增速放缓的势头，需求端的趋弱不能支持工业增加值的持续反弹；其次，从PMI库存数据来看，目前库存仍处于较高位臵，去库存过程的延续也不支持工业增加值的强劲反弹；第三，产销率低和利润率走低影响企业扩大生产，6月产销率为97.6%，是今年以来的最低值，说明目前的需求相对于产量而言趋弱了，同时前5月工业企业实现利润同比增长27.9%，从2010年2月起连续放缓，这都制约了企业扩大生产。因此，我们预计第三季度经济增长环比将继续下降，为今年的最低点。经济增速的放缓不仅从心理层面会对商品市场形成一定压制，而且在一定程度上也将影响到下游产品的需求，因此至少在三季度对于PVC这种大宗商品而言，尚不具备大幅走高的条件。

　　另外，在经济增速温和放缓的同时，七月通胀仍存新高压力。近期食品价格的反季节环比快速上涨是推升通胀忧虑的重要因素，特别是猪价涨幅高位震荡的格局也可能会再持续一段时间，短期内通胀压力与不确定性依然很高，7月CPI还有可能再创新高。三季度是政策观察期，等待通胀见顶回落，偏紧政策的出台频率将降低，政策的明显放松要待四季度。因此近期整体商品市场仍面临着一定的通胀压力。

　　短期影响因素分析：成本支撑VS需求疲软

　　对于产能严重过剩的PVC行业而言，成本是近几年其价格的最后底线。虽然近期原料电石价格有所下滑，但跌幅相当有限，接收价仍维持在4000元/吨以上的高位；并且近期工信部公布的2011年淘汰落产能名单当中，电石将淘汰152.9万吨、涉及48家企业，在政策面的支撑下，预计下半年电石价格仍有再次上行的可能。另外，烧碱市场也在走软，压缩了氯碱企业的盈利空间，氯碱平衡因素也将继续支持PVC企业的出厂价格。

　　但当前国内PVC市场面临的主要问题仍是终端需求暂未有好转的迹象，并且，根据有关数据显示，下半年将是PVC企业扩建、新建的密集期，界时市场或将面临更大供应压力。而国家将加大保障房和水利设施的建设等利好因素，对于PVC市场的实质性拉动尚未体现。因此，供需失衡问题使PVC市场陷入一个比较僵持的局面，其价格也将上下两难。

　　长期利好：保障房大面积开工将成为拉动PVC下游需求的重要因素

　　PVC下游以房地产应用为主。从历史经验来看，PVC 的表观需求量与下游房地产开工率正相关，一般滞后于房地产新开工面积6 个月左右。房屋的新开工面积在2010年3季度达到高点，那么2011年3季度对于PVC需求也将达到高点，PVC也将出现新的投资机会。虽然近期房屋新开工面积增速将出现回落，但是保障房建设将弥补。2011年《政府工作报告》中提出2011 年中央政府将投资1.38万亿人民币建设1,000万套各类保障性住房，较去年同比增加69.5%，并要求于2011年11月前全部开工，截止2011年5月，保障房开工率仅为30%，2011年下半年保障房建设将进入密集期。我们预计，今年将有650万套保障房完工，总数相当于去年完工的商品房总量。保障房建设不仅弥补新房开工面积的增速的下滑，反而使其形成一个稳定的增长，对PVC 的消费将会有持续的提升。

　　图：保障房相关的管道支出

　　具体分解PVC下游消费可看到，管材是PVC下游消费中除了型材、门窗之外，排名第二大类的消费。而房屋建设中，排水、给水、电信和燃气管道共占总建设成本的 3%左右，并且从“十五”期间中国政府就已开始鼓励使用塑料管道（以PVC管道为主）。我们预计，2011 年保障房带来的塑料管道需求将由2010 年的230 亿人民币扩大至410 亿人民币。管材方面的增加，将对PVC疲软的下游需求形成实质性利好。

　　总体上，虽然下半年市场普遍预计国内政策面将有所松动，但至少在三季度，而对高企通胀压力，我们认为国内政策将进入观察期，短期不会有明显松动。PVC基本面乏善可陈是目前市场面临的最大问题，除了成本支撑这个老生常谈的话题之外，似乎再也找不出什么亮点了。而保障房和水利设施的建设等市场预期中的利好，也是远水解不了近渴。因此，市场资金近期对PVC市场缺乏炒作热情，在缺乏量能的情况下，我们认为V1109仍将维持弱势整理格局，下方7900-8000点一带支撑较为牢固，整体以7900-8330窄幅区间震荡为主。另外，PVC目前处于主力换月过程中，主力多头移仓使得目前期价结构呈现近弱远强的格局，投资者可关注相关投资机会。同时，长期来看，PVC在三季度会以震荡筑底为主，四季度或有较强表现，投资者界时可逢低建立多头部位。