和讯特约

　　受到美国债务上限谈判事件以及欧洲债务问题的影响，近期国外、国内金融市场以及大宗商品市场出现大幅波动。豆类商品在这种宏观背景下，也难以独善其身。进入8月以来，美豆指数指数从1400美分迅速滑落到1300附近，而国内豆类商品也出现罕见的快速下跌。而在8月9日之后，当市场恐慌情绪法以国债务降级的谣传为标志达到极点之后，豆类商品也跟随外围市场走出了反弹之势。面对这种行情，豆类投资者需要将当前走势分为豆类商品自身供需格局和世界宏观经济格局两个方面去分析问题。

　　一、美豆种植天气不利，料今年收成不甚理想。

　　美豆新作的优良率在7月份已经连续三个星期出现了2%的下调。最新的作物优良率为61%，而历史同期为71%。在结荚率超过70%的情况下，可以料想今年大豆产量不如去年已将成为市场共识。在8月11日，USDA公布的供需报告已经将这种观点迅速体现，美豆新作单产下调成为市场最大的关注点。在7月报告中，美豆的单产仍有43.4蒲式耳，而到了8月份，单产被下调到41.4蒲式耳。这大大低于此前市场预估的42-43蒲式耳的预测范围。整体来看，市场已经普遍承认7月份高温天气已经给新作生长带来不利影响。尽管8月份以来，天气表现得较为温和，降雨情况在各个产区都得到改善。但是，即便如此，8月份的天气并不能说十分有利于作物生长，只能是说比高温少雨的7月要稍好一点而已。

　　美豆生长情况状况

　　数据来源：USDA

　　照目前的情况来看，今年雨水不好的情况似乎越来越明显，新作美豆能创下去年一样好的单产的几率将会比较低。从作物生长的特性来看，除非今年产区在8月份剩下的时间里以至于9月份的时候都出现2009年那样的连续降雨才能实现今年美豆新作产量高于去年的情况。然而，目前的天气预报都不支持这种情景的出现。这就意味着，在美豆收割之前，今年大豆产量削减都会成为一个市场主流观点，而这也是美豆8月11日确认强势反弹底部的关键因素。

　　二、生猪养殖受国家政策鼓励，豆粕饲料需求保持乐观。

　　作为世界大豆第一进口大国，近期中国国内豆粕饲料需求表现相对较好。始于2010年4月份的猪肉价格上涨，促使政府在7月中旬推出了几大调控猪肉价格的政策，除了直接向市场投放储备冻肉以外，政府也推出刺激生猪养殖政策。这些政策分别是补贴大型养殖户、防疫补贴、保险补贴、提高低收入人群补贴。从政策内容看，中央政府主要是想通过提高生猪养殖来控制猪价，这无异于是刺激了饲料需求的增加。

　　数据来源：Wind资讯

　　截止至8月5日为止，我国22个省市生猪平均价位19.27元/公斤。农业部统计显示，截止至8月3日，全国主要大中城市猪粮比价为8.12。猪肉价格和猪粮比价，连续两个星期出现下跌。尽管近期猪肉价格上涨得到缓解并且出现小幅下调，但是考虑到当前存栏仔猪的庞大基数增长，加上目前正处于传统的夏季养殖旺季，预计未来饲料豆粕的需求将会有效提升。

　　而在8月初此次外围金融市场动荡也拖累了现货价格，但当处于价格低位时，相当一部分的饲料厂买家入场，下游接货意愿明显较强，饲料消费成为另一个支撑豆类价格的支撑因素。

　　三、食用油限价令得以放开，油脂加工需求有望转强。

　　一般说来，夏季正处于豆油消费淡季，在需求不强的情况下，豆油难以有购销两旺的情景出现。但是8月初，益海嘉里宣布，旗下金龙鱼品牌的多个品种将上调价格5%。市场普遍认为，此后将会有多个食用油企业跟进提价。因为从食用油生产企业来讲，连续执行8个月之久的限价令让企业遭受了大量非市场因素造成的亏损，而现在一旦原有调控政策放开，市场普遍期待国内油脂市场将会表现好转。

　　数据来源：Wind资讯

　　同时，随着中秋国庆节日的即将到来，传统的双节备货需求也将逐步展开,应该说豆油正在缓慢走出其季节性消费低点。而近期国际市场大豆现货销售出现了比较大的改观，美国农业部每周公布的出口销售报告显示，其大豆出口销售在7月底的时候一改其萎靡状态，新豆出口销售大幅上升，而市场普遍认为这其中主要是因为来自中国的需求得到改善。

　　四、金融市场遭遇系统性风险，但短期有企稳迹象。

　　尽管我们对豆类供需处于偏紧观点，但是宏观市场的系统性风险确实是当前行情的更大因素。自从进入8月以来，美国两党关于债务上限问题的争论就一直压抑市场，评级机构标普甚至下调美债的最高信用级别，市场对债务问题的担忧日益上升。加之欧洲的债务问题波及意大利，全球主要发达经济体的二次探底猜猜让市场非常恐慌。连续大幅的大跌，不仅在股票市场，期货市场也难逃拖累。但是，道指在8月19的法国债务降级谣言之后出现了反弹，而且反弹力度强劲，说明市场的恐慌情绪开始有效得到缓解。

　　从因素分析的角度看，能引发市场继续大跌的因素在美国似乎已经找不到，而欧洲的债务问题倒是有继续恶化的可能。经过法国债务降级谣传以后，市场对待这个问题倒是谨慎了许多，毕竟这一次的谣传让很多人在底部砍仓出局。而根据过往惯例，道指大跌之后，即便是要再度大幅下跌，也要在两次大跌之间有3-4周的横盘整理时间。我们可以预期，在8月底9月初之前，市场应该不会有更大的系统性风险。但宏观经济问题的担忧并不可能短期就完全释放，这对美豆来说会成为继续上升的限制。

　　从因素分析角度看，8月份已经度过一半，寄望再度高温少雨的炒作已经不太现实，市场只能在USDA的报告中猜来猜去。而宏观经济的担忧在10月之前恐怕都难有全面解除，因外在断崖式的暴跌之后，道指能在9月底之前，在50%的回撤位和地点之间走出个横盘整理就已经让人相当满意，自然豆类商品也会受其影响而加大波动。技术上，前期豆类商品超卖情况严重，技术反弹已经发生。我们认为豆类商品1300的底部位置已经得到确立，而美豆指数在1300-1400空间的震荡格局可能在美豆收割之前都不会有太多改变。如果不出意外的话，此次反弹之后，美豆在1400压力位的时候很可能就是要面临9月初的季节性收割回调。