国内豆一期货合约标的是国产大豆和豆粕期货对应标的由进口转基因大豆压榨而成。由于国内非转基因大豆可以用作食品豆消费，且种植效率差、单产水平较低，因此成本和销售现货交易价格要大幅高于进口大豆价格。但由于进口大豆的期货合约流动性差，我们通过对豆油和豆粕的压榨配比来合成进口大豆，进而围绕国产豆和“模拟”的进口大豆价差进行套利。通过测算，我们认为，当国产豆对进口豆的价差低于150，二者价差拉大的概率增加，且上方的空间可以达到300以上，因此可以在二者价差较小时进行做大价差的操作。

　　一、国产豆基本面情况

　　1、产量增加、库存较高，供应充裕

　　自今年年初，中央政府提出推进农业供给侧结构性改革是建设现代农业和提高我国农业竞争力的重大举措，农业结构调整是农业供给侧结构性改革的重要任务。具体来说，就是针对我国玉米供求严重过剩的情况，调减种植面积，提高大豆和杂粮等作物的种植面积。

　　从我们调研的情况来看，东北各地区政府积极相应中央号召，引导农民调整产业结构。调研的结果显示，玉米的种植面积大幅下调，大豆、经济作物及青畜饲料的种植面积有不同程度的提高。大豆种植面积的提高毫无疑问会提高国产大豆的供应量，给价格带来一定的压力。根据调研今年国产大豆的产量可能增加30%左右，最主要原因是黑龙江地区部分玉米转种大豆导致种植面大幅增加。

　　短期来看，收割及暂停抛储对豆价利多;但国储大豆库存维持较高水平，加之大豆的增产，中长期大豆的供应压力仍旧较大。

　　2、价格相对较高、压榨退出严重，需求仍将低迷

　　需求方面，由于国产大豆的成本较高，在榨油领域无法与进口大豆进行竞争与抗衡，因此除黑龙江部分地区小规模压榨，基本退出压榨市场。综合供给和需求面的情况看，种植面积增加导致产量增加，加之大量的国产豆库存有待抛售，对目前国产大豆的压力较大;而从压榨领域退出后，国产豆的需求并没有特别突出的增加，因此，供求过剩的状态将长期存在。这也是导致目前国产大豆价格偏低的主要原因。短期来看，由于抛储暂停、政府收购持续可能会给价格带来支撑，因此，我们对短期大豆价格走势不悲观。

　　二、全球大豆基本面情况

　　从最新美国农业部报告看，美国大豆的单产达到52.5蒲式耳/英亩，创出了历史新高;由于种植面积同样维持历史新高，因此美豆的产量创出历史记录新高的43.61亿蒲式耳，在需求稳定的情况下，美豆的期末库存出现了大幅增加，对豆类的价格有利空影响。从南美洲方面看，巴西大豆的种植面积增加幅度可能会超过阿根廷大豆面积减少的幅度，南美洲大豆的种植面积稳中趋增。从气候的角度看，巴西降雨较充足对大豆的生长还是非常有利的。因此，短期全球大豆的宽松预期可能还会维持，但后期需要关注天气的变化情况。

　　根据美国农业部的预测，2016/17年度，全球大豆的产量将大幅度提高，由去年的3.132亿吨大幅增加到3.3609亿吨，期末库存也由7707万吨增加到8153万吨，整体的库存消费比也出现了增加。

　　三、国产豆和进口豆价差走势分析

　　通过对比国产大豆的价格和模拟的进口大豆的价格，二者的价差在收储政策实施期间达到千元以上，随着收储政策的结束，国产大豆价格的强支撑荡然无存，二者的价差大幅下挫。由最近价差的走势图看，1605合约及1609合约是收储结束后的合约走势，二者价差持续单边走低;而1701合约和1705合约则已经反映了收储结束的情况，1701合约的价差围绕250波动;1705合约价差围绕400上下波动。考虑到国产豆的价格应高于进口转基因大豆的价格，我们认为二者的价差低于150可以介入做多。

　　四、国产豆和模拟进口豆价差套利投资策略

　　综合以上因素，我们认为，随着国储收购政策的退出，国产非转基因大豆将逐步现货交易市场化;国产大豆的种植成本较高，用途也较特别，必然会高于转基因的进口大豆价格。从近期合约1701和1705合约的走势情况看，二者的价差分别在100—350和300—500的区间波动;建议可关注二者价差缩小时做扩大的操作。